中国联通丨5G 共建共享，创新业务快速发展

投资要点：

事件：中国联通发布 2019 年三季度报告。公司前三季度实现营业收入 2171.2亿元，同比下跌 1.18%；实现归母净利润 43.16 亿元，同比增长 24.38%其中 2019Q3，实现营收 721.67 亿元，同比增长 2.21%；实现归母净利润13 亿元，同比增长 46.61%。
4G 流量红利消退 arpu 短暂下滑，创新业务加快发展。2019 年前三季度移动主营业务收入 1177.33 亿元，同比-6.1%。在提速降费等国家监管政策调整大背景下，移动出账用户 ARPU 下滑至 40.6 元（2018 年 45.7 元）。但公司持续推进市场经营的互联网化转型，移动用户结构持续改善。前三季度移动出账用户净增 969 万户，达到 3.25 亿户。其中，4G 用户净增 3122 万户，达到 2.51 亿户。4G 用户对移动出账用户渗透率达到 77.34%（H1 渗透率74%）。并且公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对激烈的竞争，前三季度产业互联网业务收入 242.91 亿元，同比+40.8%。得益于创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入 788.63 亿元，同比+7.7%。整体主营业务收入1,985.32 亿元，同比-0.7%，跌幅较今年上半年的-1.1%放缓。
作为央企混改的龙头，公司经营成本得到良好管控。受益于资本开支的良好管控，前三季度折旧及摊销同比-4.5%；带息债务比去年同期大幅减少，财务费用比-486.0%；对维护费用和电费的有效控制使得网络运行及支撑成本同比-4.5%。
与中国电信合作共建 5G 网络，高效实现 5G 覆盖，增强市场竞争力。网络建设区域上，双方将在 15 个城市分区承建 5G 网络（以双方 4G 基站（含室分）总规模为主要参考，北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方 5 个城市，联通运营公司与中国电信的建设区域比例为 6:4；上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方 10 个城市，联通运营公司与中国电信建设区域的比例为 4:6）。联通运营公司将独立承建广东省的 9 个地市、浙江省的 5 个地市以及前述地区之外的北方 8 省（河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西）；中国电信将独立承建广东省的 10 个地市、浙江省的 5 个地市以及前述地区之外的南方 17 省。共建共享有助于降低 5G网络建设和运维成本，高效实现 5G 网络覆盖，快速形成 5G 服务能力，增强5G 网络和服务的市场竞争力，提升网络效益和资产运营效率，达成双方的互利共赢。盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的，股权激励计划有明确业绩增长考核目标；积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营，业务发展有挑战、更有机遇。风险提示。携号转网的不确定影响、5G 加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。

投资建议。Q3 收入端和利润端改善较为明显，Q4 及明年叠加高质量发展政策和共建共享，业绩有望出现较大幅度增长。我们维持 2019/20/21 年 EPS 预测0.19/0.32/0.44 元，给予 2020 年目标 PB1.68 倍，对应目标价 7.82 元，维持“买入”评级。

文章来源：
研究报告：海通证券-中国联通-600050-5G共建共享，创新业务快速发展-191023
研究报告：中信证券-中国联通-600050-2019年三季报点评：Q3收入改善略超预期，Q4进入高质量发展时间-191023