期权没什么好研究的，别问，就是干！

作者：冼尼玛San LeiMa

来源：PureDelta

012018年5月23日，我在那天厚着面皮去打扰偶像星光居士，问了一些关于左侧或右侧交易的问题。我清楚地记得，当时居士说了这么三句话：

“只要你资金管理做得好，即使是随机开仓，所有品种都能赚钱。”
“所谓好的资金管理，其实就几步：轻仓进场，止损大点，浮盈加仓。”
“本质上是塔勒布的期权。”

我当时听着，半信半疑地感觉很厉害，其中到底是什么道理，本屌并没有搞明白。直到最近再次翻开《反脆弱》，才发现，“本质上是塔勒布的期权”里面的“期权”二字，是广义的“期权”，Optionality。它还有一个名字，叫“反脆弱性”这是面对不确定性的有力武器。

02

所谓的黑天鹅系统，都有以下这些特性：

尾部非常厚
尾部事件出现的概率无法被预测
尾部事件一旦出现，杀伤力极大
均值具有欺骗性

典型的黑天鹅系统有：生态系统、一个社会的经济环境、政治环境、战场、金融市场、培根护理现场、酒店房间里的偷情苟合等。比如客户、扫黄小队、洗浴中心、培根护理手法纯熟的技师，这堆事物就可以构成一个黑天鹅系统。黑天鹅系统内的事件无法被预测，并且预测会导致所谓的“医源性伤害”，正如扫黄行动很多时候是没法预测的一样。常规的“中等风险型”策略配置对于黑天鹅系统无效，原因如下：所有策略在黑天鹅系统里面均存在“路径依赖性”——爆仓和盈利谁先到来，将导致两个完全不同的结局。所以，我们不能脱离风险谈论回报，假如爆仓先来，那么提高回报就纯粹是扯淡了。假如扫黄小队先来了，那么技师的手法再好也是扯淡了。所谓的“中等风险”一般是基于正态分布给出的对风险的评价，对风险严重的低估。并没有解决极端风险带来的毁灭性的打击由于黑天鹅系统是波动的、随机的、不稳定的。因此，面对黑天鹅系统，首先要解决的并不是预测，而是增强自身的反脆弱性。增强自身反脆弱性，有两个方面：减少不利因素和增加有利因素，只要有利因素比不利因素多，那么你自然就具备反脆弱性。然而，由于尾部的不可预测性，“增加有利因素”在一定程度上是一个伪命题，好比等待戈多，你永远不会知道戈多在做培根护理的时候是否碰巧会遇到扫黄行动。因此，增强反脆弱性的第一步，是尽可能减少不利因素，即减少黑天鹅带来的伤害。在保证安全的情况下，第二步才是想办法尽可能暴露在正面黑天鹅上。即“最大限度地保证安全，同时最大限度地进行投机”。这也是我之前一直提到的：相比起赚钱，尽可能少亏钱才是重要的。黑天鹅系统中的不确定性是没有任何办法可以消除的，就好比即使你贿赂了所有有关部门，也没有任何办法保证你下一次培根护理就不会被抓。不确定性不能被消除，但是可以被驯化和利用。因此，对于黑天鹅系统而言，最有效的策略是“杠铃策略”——极端保守加上极端主动：

将大部分的资金投放在安全的地方（减少伤害）
以小量资金投放在风险极高的地方，博取高收益

具体到期货仓位管理而言，其实就是居士上面说到的：

小仓位进场（允许试错）
止损放大（截左边尾部的同时忽略中间波动）
顺势加仓（让右尾奔跑，用利润去赌）
分散化（这是我自己加的，避免单品种风险过于集中）
总持仓占总资金量的比例要小（博取正面黑天鹅付出的成本可控）

具体止盈止损加仓减仓，可参考《海龟交易法则》的附录，说得非常非常的详细了。这样做的好处在于：

最大亏损是确定的、可知的。
充分利用了正面黑天鹅。
不需要对系统有细致的了解。

03

作为广大期权老哥的精神领袖、Pure Delta洗浴中心的首席技师、特殊技法培根护理的嫡系传人，在N年之前就知道，在金融市场中应用归纳法是十有八九要扑街的，单凭过往信息是没有办法预测未来的，不过当时的我，没有想明白，归纳法的失效是由于黑天鹅系统尾部事件的不可预测性导致的。那时候的我，觉得唯有演绎法才能带来有理论保证的盈利，比如基于相对价格的套利。但是当时还有一个问题困扰着我：即使我们知道期现到期必收敛，IV到期必归零，不管你的信念多么坚定，依然没办法逃脱盘中有可能爆仓的事实。事实上这也是由于黑天鹅系统的随机性与波动性决定的，即使是演绎法，也没办法逃出尾部事件无法预测的魔爪。既然逃不掉，那么就利用它好了。
站在期权的角度上看，这样的仓位管理事实上就是在资金账户里复制一个期权。由于期货趋势性策略事实上就是long gamma，因此止损可以看作是这个广义期权的期权费。上面说到的仓位管理手法，本质上就是在期货账户上，通过仓位管理加入广义的可选择性，让账户具有一定程度的反脆弱性。 “杠铃策略”就是通过在黑天鹅系统中加入“可选择性”（不对称性），当不对称性对我们有利时，我们并不需要完全了解某一事物，你只需要限制黑天鹅带来的伤害，不自己犯傻，接下来就可以享受优势，并且，你不需要每次都正确。而且，对事物的了解和从中赚钱，本来就是两回事，要是对事物的了解和赚钱可以被等价，那么全世界最有钱的应该是985高校的金融学教授。所以说，研究和交易，其实完全是两个层面的事情，二者最大的不同在于：研究是不需要冒着不确定性的风险的，而交易则需要冒着不确定性的风险前行。而且这种不确定性，是实实在在的不确定性，而不是赌场里面21点的（可以算出来的）不确定性。一个优秀的研究员可能对整个产业链上下游有很深刻的研究，但是并不代表他做交易就能赚钱；一个优秀的交易员懂得利用广义的期权为自己做仓位管理，然而他可能连螺纹钢长什么样子都不知道。一个做瑞郎/美元期权的外汇交易员完全不需要知道瑞士非洲还是南美洲；一个期权交易员完全不需要知道BSM（要知道期权交易的历史比BSM的历史还要长）；一个优秀的技师……是需要知道客户的慧根在哪。有人觉得从研究员转交易员是理所当然的事情，然而两者事实上一点关系都没有。所以“期权研究员”在我看来是一个比较扯蛋的职位（很不幸的是我居然还曾经是）——期权不需要研究，期权也没什么好研究，要研究期权，别问，问就是干，干就是交易，交易就是仓位管理，仓位管理就是做到尽量少亏钱。如果把交易比作煎牛扒，那么仓位管理就是那块牛扒，然而很多人却以为仓位管理只是黑胡椒。作为练习题，请给出一个基于“培根护理效用最大化”的仓位管理策略。【免责声明】本文仅代表作者本人观点。本公众号转载为大家传播，对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。| 往期热文 |

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