头豹研究院发布《2019年股指期货行业研究报告》

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股指期货交易松绑，市场规模持续回升

2015年，在A股市场由涨转跌的背景下，为限制股指期货市场内的投机交易，金融监管部门收紧了对股指期货交易的监管，导致股指期货市场交易活跃度迅速下降。2017年，随着A股市场逐渐企稳, 投资者对放松股指期货交易限制的呼声不断提高。为满足市场需求，监管部门自2017年2月起对股指期货的合约设计与交易制度做出梯度性调整，在交易保证金、手续费、日内交易量等方面的限制均有所放松。受到监管限制放松的促进，中国股指期货市场规模持续回升，在2017年、2018年分别取得10.5、15.7万亿元的年成交额，2016至2018年年复合增长率达到30.0%。

中国股指期货市场政策及监管分析

中国股指期货行业受到监管部门发布的金融业整体政策及期货行业相关政策影响，其中影响程度最大、影响效果最直接的是由中金所发布的股指期货相关交易规则，包括对日内开仓限额、交易手续费、保证金率的调整。

中国股指期货交易规则监管变化

来源：头豹研究院编辑整理

★ 日内开仓限额
非套期保值类交易日内开仓限额是对股指期货市场中投机型交易的直接性限制，超过该限额的开仓操作均会被中金所认定为异常交易并给予警告或处罚。中金所于2018年12月及2019年4月对非套期保值类交易日内开仓限额有两次明显提高，体现了对于股指期货投机型交易方面监管的放松。

★ 交易手续费
中金所通过调整交易手续费影响股指期货投资者的交易成本，对股指期货交易起间接性调节作用，其中分为普通交易手续费、针对投机型交易的开今仓（对今日的开仓进行平仓）手续费。中金所自2017年2月起将交易手续费逐渐下调，降低了股指期货投资者的交易成本，促进了股指期货市场活跃度提升。

★ 保证金率
中金所通过调整最低交易保证金率影响股指期货投资者的资金成本，对股指期货交易起间接性调节作用，其中分为套期保值型交易最低保证金率、非套期保值型交易最低保证金率。中金所自2017年2月起对最低交易保证金率做出梯度式下调，降低了股指期货投资者的资金成本,有利于股指期货交易规模逐渐恢复至2015年7月受限制前的水平。

中国股指期货市场规模分析

受到2014年至2015年5月A股市场的快速上涨以及股指期货新品种推出的推动，中国股指期货市场年成交额在2015年达到411.7万亿元的高峰，后因监管收紧大幅下跌。为了更好地发挥股指期货的风险管理功能，为股票现货市场服务，中金所在2017年至2019年多次发布公告，将交易保证金、手续费、日内交易量等方面标准逐渐下调。受到监管限制放松的促进，中国股指期货市场规模有所回升，在2017年、2018年分别取得10.5、15.7万亿元的年成交额，2016至2018年年复合增长率达到30.0%。经过五次放松性调整后，中国股指期货最低交易保证金率已经接近2015年限制前水平。未来五年，在A股市场平稳运行的前提下，中国股指期货市场有望进一步回升。

中国股指期货市场规模，2014-2023年预测

来源：头豹研究院编辑整理

中国股指期货行业驱动因素分析

★ 发展股指期货市场需求明确
股指期货作为基于股票价格指数设计的金融衍生品，具备风险管理、价格发现等重要功能。自1982年美国堪萨斯市期货交易所率先推出全球第一份股指期货合约以来，英国、德国、日本等金融市场均已上市股指期货。中国作为国际主要金融市场之一，A股市值在全球位列第二，现货市场规模巨大，对发展股指期货市场同样存在明确需求。

★ 投资者适当性制度推行
投资者适当性制度是指为股指期货交易设立准入门槛，仅让适合参与股指期货交易的投资者进入股指期货市场的制度。根据中金所发布的《金融期货投资者适当性制度实施办法》（以下简称“《金融期货适当性制度》”）及其配套规定《金融期货投资者适当性制度操作指引》的指导下，中国期货业协会在2018年积极履行自律监管职责，开展了一系列投资者适当性自律规则调研及检查活动，有利于落实投资者的严格准入，从源头上控制股指期货风险的扩散。

★ 稽查执法体系完善
强有力的稽查执法体系是维护股指期货市场秩序的重要保障。经过多年的探索与发展，中国期货稽查执法体系建设取得了良好成果，形成了由法律、行政法规、司法解释、部门规章、交易所规则等法律法规构成的一套自洽完备的稽查执法制度，及调查、审理相互配合、相互分离的稽查执法机制。

中国股指期货行业驱动因素

来源：头豹研究院编辑整理

中国股指期货行业发展趋势

★ 投机监管放松，中高频交易策略回归
在2018年12月股指期货监管放松后，随着市场成交额的快速上升，多家CTA 私募基金重新上线了中高频股指期货交易策略。未来，随着有关监管部门对股指期货投机交易方面限制的进一步放松，更多类型的中高频交易策略将重新出现在中国股指期货市场，中高频交易的市场占比将有所提高。

中国股指期货成交额，2018年11月-2019年3月

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★ 迷你股指期货有望推出
迷你股指期货合约又称小型股指期货合约，与标准股指期货合约相比，迷你期货合约的面值较小，参与迷你股指期货交易所需的最低交易保证金及手续费也较低。美国、中国香港等地均在标准股指期货合约推出一段时间后，根据投资者需求及市场发展情况推出了迷你股指期货产品。人民银行地方支行研究员杨航、上海亿信伟业投资管理有限公司董事长郝丹等业内专家均表示，未来随着中国股指期货市场的平稳运行，在条件更成熟时中国有望借鉴境外市场经验，推出参与门槛更低的迷你股指期货，吸引更多中小投资者参与股指期货交易。

美国、中国香港主要股指期货及相关迷你股指期货

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★ 覆盖指数品种多样化
通过交易所与指数公司的合作，美国股指期货标的指数覆盖范围已经由综合性股票价格指数扩展至行业股票价格指数、由国内股票价格指数扩展至国外股票价格指数。近年来，被动型基金的兴起进一步促进了股指期货产品品种的多样化，为跟踪指数的被动型基金提供风险管理工具成为推进股指期货创新的重要动力。参考美国市场的经验，随着中国居民可支配收入的增加，被动投资的整体规模也将相应增加，推出覆盖指数品种多样化的股指期货产品有利于满足投资者多样化的避险需求。

美国股指期货产品举例

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深度见解

中国是国际主要金融市场之一，A股市值在全球位列第二，股票现货市场规模巨大。股指期货作为基于股票价格指数设计的金融衍生品，具备利率风险管理、价格发现等重要功能，中国对发展股指期货市场存在明确需求。经过逾三年的整治，中国股指期货市场规范程度与2015年受限前相比已明显提升，随着对股指期货尤其是投机型交易的监管进入收紧后的逐渐放松阶段，中国股指期货市场规模有望持续回升，逐渐向受限前水平靠拢。

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