50ETF波动率创新低做多波动率正当时

要点：
从基本面来看，中美决定于10月10-11日继续进行谈判，从目前的信息来看，谈判虽然面临较大变数，但市场对于悲观结果已经有所预期，上证指数9月下跌超过3%，继续下行空间有限。短期人民币汇率总体维持稳定，支撑股市，从中期看，上证50低估值及较为宽松的货币环境将给股市带来较强支撑，50ETF中期震荡上行概率较大，此外，目前期权实际波动率及隐含波动率均跌至年内新低，达到11%水平附近，考虑到短期中美谈判不确定较强，冲击可能较大，波动率可能在短期内大幅走高，目前做多波动率是较好的选择。
策略推荐：
买入牛市价差：买入10月2.95认购期权，卖出3.1或3.2认购期权。
买入跨式策略做多波动率：同时买入10月购2.95认购及认沽期权，止损200元。
一、上证50指数行情分析
一、基本面
从基本面来看，中美决定于10月10-11日继续进行谈判，从目前的信息来看，谈判虽然面临较大变数，但市场对于悲观结果已经有所预期，上证指数9月下跌超过3%，继续下行空间有限。短期人民币汇率总体维持稳定，支撑股市，从中期看，上证50低估值及较为宽松的货币环境将给股市带来较强支撑，50ETF中期震荡上行概率较大，此外，目前期权实际波动率及隐含波动率均跌至年内新低，达到11%水平附近，考虑到短期中美谈判不确定较强，冲击可能较大，波动率可能在短期内大幅走高，目前做多波动率是较好的选择。
1、中美继续谈判，市场提前反映悲观预期
应美方邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将率团访问华盛顿，于10月10日至11日同美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。
中方代表团主要成员包括商务部部长钟山，中国人民银行行长易纲，国家发展改革委副主任宁吉喆，中央财办副主任、财政部副部长廖岷，外交部副部长郑泽光，工业和信息化部副部长王志军，中央农办副主任、农业农村部副部长韩俊，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文。
中美谈判目前依然面临较大变数，对于短期行情影响较大，不过，从国庆节前上证指数一路下行，跌幅超过3.5%，已经提前对于谈判的悲观结果做出了预期，因此，即使结果依然不及预期，但市场继续下跌幅度有限。
2、美元强势格局恐难持续，人民币下行空间有限
美元近期连续维持强势格局，主要是由于欧元及日元疲弱导致美元被动强势。美联储于北京时间9月19日凌晨2:00公布2019年9月议息决议，宣布降息25bp，下调联邦基金利率至1.75%-2%，下调超额存款准备金利率（IOER）逆回购利率30bp至1.8%。从美国近期的低迷的经济数据来看，美联储在10月继续降息的概率大增，美元强势格局恐出现波折，人民币短期依然处于贬值态势，但中期料继续贬值空间有限，这将给股市带来支撑。

3、货币与利率：实际利率将开启下行通道，利好股市走强
自9月16日央行降准后，市场资金面总体宽裕。10月9日，个人住房贷款利率正式“换锚”。这意味着，今后购房族的房贷利率会同时受到LPR、地区加点下限以及银行加点三方面因素共同影响。房贷利率换锚也意味着未来市场利率跟房贷利率实现剥离，这也为进一步下调利率奠定基础，中期内市场利率将有望开启下行趋势，实体企业将得到融资支持，利率下行也将支撑股市走高。

3、上证50估值仍然维持低位，仍具投资价值
从上证50的估值水平来看，9月初，随着指数震荡回落，上证50指数估值从9.8逐步下降，最新为9.61，仍低于中位数10.09水平，处于历史较低区间。目前的估值水平仍然具有较好的中长线投资价值，投资者可以中长期布局及持有50ETF。

二、技术面：50ETF下方支撑较强，下跌空间有限
技术上看，50ETF9月初震荡下行，跌破短期均线，从估值和技术面上来看，目前50ETF下行空间及其有限，支撑较强，中线受到60日均线及120日均线支撑，从量能上看，短期量能出现缩量格局，出现企稳态势，50ETF中期震荡上行趋势并未改变。总体来看，10月50ETF总体仍将维持震荡上涨趋势。

三、资金面：北向资金大幅流入A股
9月份沪深股市冲高回落，但外资净流入却创出历史新高，北向资金9月净流入达646.64亿元，刷新了历史单月的最大净流入额。显示外资依然看好A股市场。此前，北向资金月度净流入金额超过600亿元的共有2次，即2019年1月和2月，分别为606.9亿元和603.9亿元。今年前三季度，北向资金净流入达1862.63亿元。

四、vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权持仓量创下新高
截止至2019年10月09日，期权合约总成交2,186,165张，较上一交易日减少16.2%，总持仓3,385,277张，较上一交易日增加2.45%，成交持仓比64.58%。期权成交量认沽认购比78.54%，持仓量认沽认购比74.21%。

波动率分析：期权隐含波动率下行空间有限，上行概率较大
截止至2019年10月09日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为12.44%、13.51%、13.49%和18.87%。201910、201911、201912和202003期权隐含波动率分别为14.06%、14.87%、16.64%和17.27%。近期隐含波动率快速下行，回到14%水平，达到年内低位，高于历史波动率1.6%左右，短期下行空间有限，波动率上行空间较大。

五、结论与操作建议
我们认为中期50ETF短期有望继续震荡上行，50ETF中期震荡上行概率较大，此外，目前期权实际波动率及隐含波动率均跌至年内新低，达到11%水平附近，考虑到短期中美谈判不确定较强，冲击可能较大，波动率可能在短期内大幅走高，目前做多波动率是较好的选择。
（一）、买入牛市价差策略
短期行情我们认为适合买入牛市价差策略，一方面是因为目前上证50估值已经到达低位，继续下跌空间有限，上涨概率较高，适合买入期权。另一方面目前3.1上方附近是历史性高位，压力较强，一举突破可能性较低，上涨可能将仍以震荡上涨为主，因此可以卖出高执行价的虚值认购期权获取时间价值，并可以对冲买入认购期权。投资者可以买入10月2.95执行价认购期权，卖出10月3.1或3.2执行价认购期权。止损设置200-300元。

（二）、买入跨式期权做多波动率
短期行情我们认为适合买入跨式策略，一方面是10月10日至11日中美谈判，结果将对市场产生方向性冲击，出现大涨大跌概率增加，因此可以买入跨式策略做多波动率。投资者可以买入10月2.95执行价认购期权同时买入10月2.95执行价认沽期权。止损设置200-300元。

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