全球经济前景堪忧金融市场波动率上升

过去的国庆小长假，欧美公布的一系列经济指标来看，都处于商业周期下行阶段，且特征比较明显。全球金融市场风险偏好有所下降，波动率随之抬升，避险资产得到更多青睐。好消息是，国内经济下行风险有所趋缓，汇率在节假日保持稳定。

全球经济活力下降

制造业前景持续下滑，经济增长放缓特征显著。美国ISM制造业PMI连续两个月跌破荣枯值50，报47.8%，系金融危机以来最低水平。在太平洋彼岸的欧洲大陆，最新一期Markit制造业PMI也下挫至45.7%，其中，德国制造业PMI更是跌至41.7%的极低水平。全球两大核心经济体，其制造业景气度降至“冰点”，这不仅体现了美欧在汽车关税问题上的矛盾，也同时体现了全球工业部门生产放缓的事实。

服务业景气度亦受损，通胀预期下行。由于欧美经济主要还是依靠服务业支撑的，因此通常在工业部门活力下滑之际，服务业往往能够保持相对稳定。不过，近期公布的服务业领域的指标亦出现波动，并且导致短期通胀预期下降幅度比较明显。

美国9月ISM非制造业PMI跌至52.6%，距离荣枯值愈发接近，要知道最近十年美国服务业PMI还没有跌破过50%。欧洲也处于同样的状况，服务业景气度当前是欧债危机结束后最糟糕的阶段。受此影响，作为美联储重要的参考指标，市场观察的通胀预期进一步下降，并且下行速度超过了我们的判断，十年期通胀预期自美联储9月下旬降息以来已经下降了10bp，FedWatch暗示美联储在10月再度降息的概率从节前的40%左右快速上升至70%左右。与此同时，美国劳动力市场更多指标显示，就业总体不错，但就业和薪资增速都有所放缓，这暗示2020年潜在经济前景仍旧不佳。

国内经济短期有暖意，资本市场情绪稍有好转，后续看中美谈判。最新一期中国官方和财新制造业PMI环比都有所改善，对应高频数据发电量在10月上旬同比增速回暖，这与之前判断中国商业周期在四季度初短期企稳贴合。国庆期间，人民币汇率和美国大豆价格也同步保持稳定；华尔街日报报道，本周国务院副总理刘鹤再度带领团队赴美，与美方做定期贸易谈判的商议，尽管并不期待能够达成某项协议，但对国内资本市场而言，没有负面新闻就算是好消息了，后续将持续跟踪。

全球金融市场波动率上升

政治风险上升，金融市场波动率再度走升。除了上述经济方面的担忧以外，政治风险事件也在不断扰动金融市场投资者的心理。一则是欧美贸易争端，一则是特朗普弹劾事件，另外一个便是英国脱欧的问题。
美国拟对欧盟飞机和农产品加征关税。WTO裁定，允许美国对欧盟价值75亿美元的商品加征关税，美国贸易代表处USTR此后发布了商品清单，内容包括1）大飞机10%；2）麦芽糖、威士忌、英国服装等25%；3）德国咖啡25%；4）奶酪、橄榄油和冻肉25%；5）猪肉制品、黄油和酸奶25%。
特朗普弹劾调查在继续。自8月开始，特朗普陷入与乌克兰“电话门”事件以来，经众议院领袖佩洛西发起的对总统的弹劾调查正在发酵。10月7日，美国国会向国防部、行政管理和预算局分别发出传票，要求提交相关材料。这当然是两党在明年大选前的预热，估计最终也不会产生实质性影响，因为弹劾的最终门槛极高，参议院三分之二投票通过看起来遥不可及（特朗普所在共和党占据参议院多数）。然而，故事还在继续，金融市场不会无视的。
英国脱欧仍旧前景难料。节前英国议会否决了英国在10月31日硬脱欧的可能性，然而首相约翰逊则并不认同，声称并不愿意再度延长脱欧谈判的时限。上周，英国首相向欧盟提交了新版退欧协议，焦点问题系北爱和爱尔兰边界，欧盟方面针对新协议的观点是，不具备达成协议的基础条件。
需要留意金融市场波动率走升。国庆期间波动率走升有两个主要因素，一个是风险偏好减弱，另一个是资金问题。由于经济前景堪忧、地缘政治风险上升，西欧股票市场在过去的一周继续回调，标普已经连续两周下跌；随之而来的是金融市场波动率上升，国债和黄金价格上升。
值得担忧的是资金面的状况，美元的短缺状况似乎是意外的问题。纽约联储持续购债，为美元货币基金市场注水，以求弥补资金缺口。从目前来看，这样的操作还将继续，十年期美债波动率、TED利差以及黄金COMEX库存在过去几日都在上升，美元似乎在短期有紧缺的风险，这令美元指数处于相对高位。近日，纽约联储还将隔夜购债的操作截止日期从原定的10月10日，延后至11月4日。我们不确定这样的调整是否还会有下文，但确定的是，美元当前是紧俏品种，金融市场波动率可能短期很难大。

全球经济前景堪忧 金融市场波动率上升

全球经济前景堪忧金融市场波动率上升