【兴业定量任瞳团队】保持耐心，A股配置价值逐步凸显

观点速览
核心观点:在十二月的市场观点报告中，我们强调模型观察到市场风险偏好的短期回落，影响市场的多空因素继续交织存在，短期市场大概率延续震荡走势，市场波动风险犹存。从近期市场表现来看，本周万得全A高开低走收涨0.8%，基本符合模型判断。
根据最新的市场信息来看，当前兴财富模型在盈利预期维度评分维持偏低水平，流动性和风险偏好评分处于中性，整体而言模型评分相对月初变动较小，依然处于中性区域，择时模型方向观点维持中性。
具体到行业层面，基于《A股行业配置方法探索与实践》报告的模型配置方法，针对11月模型推荐的行业配置月度收益为1.69%，行业等权模型的收益为2.63%，行业配置模型跑输基准0.95%。针对十二月，行业配置模型推荐的行业有所调整，转向以周期+必选消费为主，前期推荐的金融板块尤其是证券行业预期收益有所下调。
站在当前展望后市，我们对A股整体持短期震荡而中长期相对乐观的看法：针对短期，由于经济增速依然在寻底过程中，宽货币到宽信用的传导机制并未通畅，企业盈利的下滑风险并未解除，但随着经济下滑预期的逐步兑现，投资者对政策托底预期逐步增强，我们观察到市场风险偏好出现阶段性修复，因此短期市场大概率维持震荡走势；针对中长期，从纵向来看A股的绝对估值处于历史很低水平，从横向来看相对债市估值的优势也逐步提升至较优的区域，相对美股从波动风险的角度配置吸引力也有所增强，可以观察到四季度美股的波动率在逐步提升，而A股的波动率在逐步下降，使得A股市场的配置价值进一步凸显，近期我们也观察到了北向资金的加速流入，这也是我们对A股中长期相对乐观的原因。

市场观察
企业盈利维度：我们重点关注新发PPI/CPI数据的情况，从统计局公布的最新价格指数来看，CPI同比增速有所回落至2.2%低于市场预期，PPI同比增速回落至2.7%符合市场预期，PPI/CPI剪刀差继续收窄，在前期报告中我们也提到商品价格指数在11月份的快速回落、以及PMI原材料购进价格的显著下滑都预示着PPI数据会出现显著下降，而CPI增速的下滑则更多来自于终端需求的减弱。整体来看，从价格层面上下游价格同时回落对企业盈利预期影响较小，从量的层面无论是PMI的边际走弱还是价格数据的回落，都反映出经济增速寻底过程并未结束，对盈利预期还是存在负面影响。整体而言，企业盈利维度评分维持在较低水平，整体处于偏弱水平。

流动性维度：观察货币市场流动性状况，自11月下旬开始Shibor利率由分化走势逐步转向整体上行趋势，Shibor 3M利率自10月中下旬开始就在逐步走高，Shibor 1M利率自本周开始也逐步上行，不过当前利率整体变动幅度不大，对市场的边际影响还较小，但未来走势值得持续关注，如果市场利率上行过快对短期市场仍存在负面影响；另一方面，从当前已公布的信贷数据来看，新增贷款同比上升为5.10%，同时新增中长期贷款同比明显下滑幅度达到-15.08%，无论从贷款增速还是贷款结构来看，银行的风险偏好依然处于较低水平，宽信用进程还在持续进行中。当前，政策着力点从去杠杆转向稳杠杆，尤其强调保障民营企业利益在信用收缩过程中不受到过度影响，因此近期一系列保障民企流动性的政策出台，未来贷款增速和结构相对当前可能会进一步好转。整体而言，流动性层面对市场影响整体也处于中性水平，我们将重点跟踪本月中旬发布的新增贷款数据和中下旬市场利率的走势情况。

风险偏好：评分波动相对前两个维度则更为频繁，在最近的一个多月我们已经观察到其先反弹再回落再反弹的过程，当前整体处于中性水平，从具体指标来看：一方面，反映市场风险承受能力的Beta分散度指标已转入风险区域，同时近期食品饮料的超额收益率明显走高反映市场避险情绪的提升；另一方面，短期人民币汇率的走强，市场自10月下旬开始的震荡反弹对投资者情绪有所提振。整体而言，近期风险偏好评分未出现极端变化，我们也会继续密切跟踪市场情绪的变动情况。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平。

十二月万得全A上涨0.80%，择时策略同期净值上涨0.39%。兴财富择时模型自2017年6月完成开发并持续跟踪对外发布，在不考虑持有货币投资收益前提下策略样本外区间收益为-4.2%，同时间段万得全A的收益为-21.3%，策略超额收益达到17.10%，择时策略表现出较好的风险控制能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300、500和1000指数均持中性预期，具体细项打分内容参考下表。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第142期：保持耐心，A股配置价值逐步凸显》
对外发布时间：2018年12月9日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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