爱智篇：藏在期权实战世界里的七个“黄金比例”

点击上方蓝色字关注我们~

来源：力的期权工作室

最近恰逢一位中学生来咨询一道数学问题，在下面的图中，“黄金比例”一词忽然浮现在我的脑中。今天的短文里，我想就和读者一起分享一些自己的实战体会，分享一些藏在期权实战世界里的七个“黄金比例”。

1、预测与风控的黄金比例

一个交易体系必须是由预测体系和风控体系构成的。通常，我们会依赖于基本面、资金面、技术面、事件性等因子，通过主观判断或者量化的方法得出一个综合的入场信号，然后按照这个入场信号建立头寸，这一部分就是交易体系的预测部分。

由于炒股两个字在广大投资者内心根深蒂固，而选股更多地依赖财报分析和技术分析预测进场的时点，所以就会导致许多投资者进入期权市场前会自然而然地忽略交易体系的另一重要组成部分——那就是风控部分，所谓风控，就是建仓以后在触发风控信号后我们应该怎样善后，让我们保住浮盈或是尽量减少浮亏。

在期权交易里，风控的措施太为丰富，甚至盖过了预测部分的风头，一次错误的预测入场可以用及时的风控善后修补，扭亏为盈，举个简单的例子，上穿某根均线后卖出了认沽，然后标的下穿均线时我转为了卖购。

2、量化与经验的黄金比例

只要是量化交易模型，那么它的逻辑就一定是输入一定数量的入参，通过一个数据处理方法过滤出一个建仓信号，然后根据事先设定的风控阈值进行止盈止损等善后。量化交易是一个严谨的交易模式，更是可以代替很多人为不冷静导致的冒进风险。

然而，量化模型在许多市场里的交易和风控端或许只能起到60%的作用，因为无论对于哪个量化模型，一套有效的参数是不会亘古不变的，也不会放之四海而皆准的。量化模型的最大劣势便是历史上的最优参数（称之为“样本内”）未必在未来一年里（称之为“样本外”）再能成为最优参数，而这一短暂的失效可能会导致一个资产曲线连续几个月发生回撤，或是突然发生一个大的回撤，而这些恰恰需要剩余40%的主观经验去适时调整，比如回撤累计到达一定程度后我们需要再优化量化模型，又如突如其来的黑天鹅到来之时先于正常的风控阈值提前对冲善后。

3、买方与卖方的黄金比例

期权交易中，不论认购还是认沽，买方是支付权利金的，卖方是缴纳保证金的，以一张上证50ETF平值期权为例，保证金往往是权利金的5倍左右。假如你带着100万进入期权市场时，由于买方很高的杠杆性，你不敢也不应该把全部的资产像买彩票一样只做买方，而满仓做卖方也会在黑天鹅之时（比如2018.2.7-2018.2.9、2018.3.23）让你一夜回到解放前。

在管理一个专户时，我们一定会给自己设置一个买方/卖方的最大仓位限额。通常而言，一个周期内（上一个行权日结束到这个行权日期间），卖出开仓需要注意把控节奏，所占用的保证金不要迅速地超过60%，否则一旦发生黑天鹅或是标的方向急速转变，保证金上浮后就很容易失去移仓腾挪的资金空间，也就是没有可用资金进行移仓了。而在剩余的不到40%的仓位里，我们可以再从中留出一小部分仓位用期权买入持仓对冲卖方的风险，或是在某些确定性较强的波段里用买方以小博大！

4、基本面与技术面的黄金比例

期权具有精确制导的功能，对标的走势的时间和空间判断的越精确，选择对应的期权策略就会比买入指数和期货赚的多很多！然而，再花哨的期权策略还是替代不了对标的走势判断的。

与选股不同，在指数期权交易里，基本面分析相对用的少一些，可以花费30-40%的精力主要用于对每个月的大格局判断，判断标的在当月是偏多还是偏空。

剩下的60%-70%的精力还是要花在技术面分析上。一方面，从预测的角度看，我们需要结合均线、布林线、乖离率等指标对当月的空间和时间大致给出一个判断，比如50指数在一个月内是不是大概率涨不过2800点，是不是大概率跌不破2200点等等，于是卖出合适的相对安全的期权；另一方面，从风控的角度看，期权交易体系是极其强调风控的，技术指标又是所有因子里对趋势最为敏感的，往往能防住趋势大拐点的风险，所以在善后信号的设计上，更要用到技术面的信息。

5、左侧交易与右侧交易的黄金比例

在股票投资里，我们本质上是看好一家公司的长期基本面，然后在它的股价估值还比较低的时候建仓，因此股票投资里有许多成功的案例是先知先觉的，都是以左侧交易而成功的。

然而，衍生品却不能过多采用左侧交易的。这不奇怪！你会发现身边听说的期货CTA基金绝大多数都是趋势追踪的，而不是做趋势反转的，趋势追踪就是一种右侧交易。

买卖期货需要占用保证金，卖出期权占用保证金，如果左侧重仓或是持续补仓，很有可能会导致最终的爆仓，倒在黎明破晓前；同样地，尽管买入期权不占用保证金，但期权的买方天天面临着时间价值衰减的风险，如果一个标的的右侧趋势一直没有起来，而我们持续地在左侧买入轻度虚值的期权，最终所有的权利金成本都会以归零告终。所以，在期权交易中，我们平时的仓位控制里，最多留出30%的资金进行左侧交易，剩下的70%仓位进行右侧交易，一旦左侧交易的仓位满仓后，我们就要开始注意善后风控了。

6、日内交易与日频交易的黄金比例

期权交易的一大好处是可以进行T+0日内回转交易，这个好处可以帮助我们设计CTA趋势追踪型的策略，也可以设计无风险套利、统计套利等策略。然而，投资交易里有一个不可能三角，那就是收益、回撤、资金容量的互相矛盾。日内高频、次高频策略往往有这样一个特点，收益回撤比高，止盈止损及时，但资金容量相对有限，受到交易费用、冲击成本等因素的影响大，交易费用差1元对一年的收益率可能会差3到5个点，因此如果你管理的资产达到千万级别以上，当一个市场的盘口价差和深度并没有达到流动性很棒很棒时，日内交易的策略就会自动地占到总资产仓位的30%-40%，而剩下60%-70%的仓位就会留给日频交易模块。

好在在期权交易里，日频的收益效果未必会比日内的效果差，时间价值的损耗就是靠一天一天日频耗出来的，当你觉得某个指数上不会涨过某个点，下不会跌破某个点时，为什么不用一定的仓位来卖出期权，简单持有着赚取时间价值衰减呢？！

7、移仓与对冲的黄金比例

我们在之前的短文里已经说过，卖出期权是高胜率、低赔率的策略，它就像卖保险，一般不会有事，但一旦出事则可能把过去一年的收益全部赔完，因此卖出期权的风控措施是期权交易核心中的核心，可以这么说，卖出期权的风控能够做好了，一年的收益率才能得到真正的保障。

通常，在卖出期权以后，交易者通常有两个常用的风控措施，一个是移仓，一个是买入对冲。所谓移仓，就是平仓原来的卖出持仓，然后同向、或者反向、或者双向卖出更安全的期权，举个简单的例子，某日50ETF暴跌2%接近了2.400，如果我日间还持有P2350我应该怎么办？果断买平P2350，再卖开P2300和C2500，这就是一次双向移仓；而所谓买入对冲，就是根据delta、gamma等指标、以及手中有风险的卖出持仓数量，估算出需要买入的期权张数，然后及时买入开仓对冲风险，这一招我在今年3.23和6.19都采用了，当日开盘时我手中都持有下方卖出认沽的头寸，由于大盘低开很多，已经失去了最佳的移仓时机，于是我决定一开盘就买入认沽对冲下方风险，这就是买入对冲的风控。

在期权交易里，移仓本质上是用时间和空间来换取收益，之前的浮亏是很有可能在移仓后赚的回来的，可以用在60-70%的市场环境，而每一次买入对冲往往是要支付一笔高买低卖的潜在对冲成本，更多地是用在剩余30%+比较恶劣的市场环境中（如大幅跳空，或盘中突然大幅跳水）。