期权波动率交易策略

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一、策略分析（一）什么是波动率
波动率是用于衡量期货标的价格变化幅度的指标。它有如下几个特征：1.随着时间改变不断改变；2.波动率一般有一定的聚集效应；3.波动率一般遵循均值回归的过程。其衡量标准包括历史波动率、预期波动率、隐含波动率及真实波动率。它不考虑价格变化的方向，如果在短期内商品的期货或期权价格有可能发生大幅度变化，则这个商品标的物是高波动性的。商品期货标的波动率大小跟其期权的价格成正比关系，即波动率增大，看涨期权和看跌期权的价格均会上涨；波动率缩小，则看涨期权和看跌期权的价格就会下跌。
（二）波动率与期权的关系
如果商品期货价格有大幅波动的风险，那么投资者将会提前买入期权来避险。这样的话，期权市场就会出现期权的净买入量，从而推高期权的价格。期权价格的上升也意味着期权隐含波动率的上升。如果商品期货价格大幅波动的风险降低，那么买入期权来避险的人就会减少，期权的净卖出量将会占据上风，从而导致期权价格的下跌，即隐含波动率下跌。
因此，投机者在期权交易中，往往通过比较期权波动率的以往水平和现行水平，做出买入或者卖出期权的判断。假如期货价格没有波动，期权的设置也就毫无意义了。从这一点来说，期权交易的实质就是波动率交易，波动率代表了期权价值实现的可能性，期权价格主要是看波动率。其公式如下：
期权内在价值=内在价值+时间价值（波动率对时间价值的影响）
对于投资者来说，期货市场上除了牛熊市之外，更多的时间处于一种无法辨别价格走势或者价格没有大幅变化的状况。此时的交易策略可以根据市场波动率的大小具体细分。当市场预期波动较小价格变化不大时，可采取卖出跨式组合和卖出宽跨式组合的策略。当预期市场波动较大但对价格上涨和下跌的方向不能确定时，可采取买入跨式组合和买入宽跨式组合的策略。
跨式套利期权组合买方在低隐含波动率时买进，有两种盈利的可能：一是标的物价格运动大到足以超出跨式套利最初成本；二是隐含波动率增长快到足以克服因时减值的有害影响。相反，跨式套利期权组合卖方如果遇到隐含波动率急剧增长，则会有潜在的灾难性亏损。不过，如果隐含波动率下降，跨式套利卖方就可以抓住速度比因时减值更快的收益。就隐含波动率而言，宽跨式套利与跨式套利表现基本相同。
（三）交易策略
1．卖出跨式组合
卖出跨式组合由卖出一手某一执行价格的买权，同时卖出一手同一执行价格的卖权组成。采用该策略的动机在于：认为市场走势波动不大，可以卖出期权赚取权利金收益。但是一旦市场价格发生较大波动，那就要面对遭受损失的风险。
投资损益：
当期货价格  执行价格时，投资损益 = 权利金总和 + 执行价格 – 期货价格
跨式组合有两个损益平衡点：
损益平衡点a = 执行价格– 收入的权利金总和
损益平衡点b = 执行价格 + 收入的权利金总和
当期货价格在这两个损益平衡点之间时，投资者获取利润，最大利润额为两个权利金金额之和；当期货价格在这两个损益平衡点之外时，投资者才开始面临亏损。
使用时机：期货走势陷入下有支撑、上有压力的局面，预料后续价格将呈现窄幅震荡局面。
2．卖出宽跨式组合
卖出宽跨式组合由卖出一手执行价格高的买权，同时卖出一手执行价格低的卖权组成。采用动机与卖出跨式组合相同，但获利区间稍大。
投资损益：
当期货价格高的执行价格时，投资损益 = 权利金总和 + 高执行价格– 期货价格
投资损益平衡点：
损益平衡点a = 卖权执行价格– 收入的权利金总和
损益平衡点b = 买权执行价格 + 收入的权利金总和使用时机：同卖出跨式组合
使用时机：同卖出跨式组合。
3．买入跨式组合
买入跨式组合与卖出跨式组合正相反，由买入一手某一执行价格的买权，同时买入一手同一执行价格的卖权组成。当期货价格位于两执行价格之间时，投资者损失所支付的权利金；当期货价格在两损益平衡点之外时，盈利逐渐增加。
投资损益：
当期货价格执行价格时，投资损益 = 期货价格 – 执行价格 – 权利金总和
投资损益平衡点：
损益平衡点a = 执行价格– 收入的权利金总和
损益平衡点b = 执行价格 + 收入的权利金总和
使用时机：即将公布重大信息或期货价格面临关键价位，预期后市即将展开大行情，但无法确定多空方向。
4．买入宽跨式组合
买入宽跨式组合由买入一手执行价格低的卖权，同时买入一手执行价格高的买权组成。采用该策略的动机与买进跨式组合相似，投资者预期在期权到期时标的期货的价格将处于两个执行价格之外的区域。
投资损益：
当期货价格高的执行价格时，投资损益 = 期货价格 – 高执行价格 – 权利金总和
投资损益平衡点：
损益平衡点a = 卖权执行价格– 收入的权利金总和
损益平衡点b = 买权执行价格 + 收入的权利金总和
使用时机：同买入跨式组合。
以上交易策略演示了如何从波动率的预测中赢利。需要注意的是，判断一个隐含波动率是高还是低，不能仅看隐含波动率自身的值。一个有效的方法是将隐含波动率的值同历史波动率加以比较，观察是否存在较好的历史规律，通过判断隐含波动率是否偏离历史规律所处的区间来把握机会。
总之，对一个期权交易者来说，知道隐含波动率如何影响其头寸和应采取的相应策略是十分必要的。大部分有经验的期权交易者在任何时候对波动率的风险都会有所计划，交易者对所持有的期权头寸波动率暴露的一面有了警觉，就能够对是否出现不利的波动率运动进行估量和预防。可见，懂得处理好波动率风险对期权交易获利会产生积极的影响。因此，在期权交易中要避免做对了方向，做错了波动率，否则期货价格的有力变化将会被波动率的不利变化所抵消。
三、总结
（一）看多波动率的交易策略
行情预期
使用策略
优势
劣势
波动增加
买入跨式期权组合
未来行情波动超出一定范围就可以获得收益
成本较高
买入宽跨式期权组合
成本较低
需要行情波动的范围较大才能获取收益
基于波动率具有均值回归的特性，我们可通过对隐含波动率、历史波动率的互相比较或波动率模型的监测，发现异常波动率，并采取相应的交易策略。相比于卖方，期权买方风险有限。当发现期权波动率较低时，可以选择买进跨式套利策略或买进宽跨式套利策略实现买进波动率的投资策略，卖出波动率策略则相反。
（二）看多波动率的交易策略
行情预期
使用策略
优势
劣势
波动减小
卖出跨式期权组合
未来行情在一定范围内波动即可获得收益
风险较大，需要严格的风险管理
卖出宽跨式期权组合
未来行情在较大范围内波动都可以获得收益
收益较低，同时对风险管理能力也较高
卖出波动率策略又可以细分为带趋势判断和无趋势判断两类。如果判断指数上涨，但看空波动率，可以卖出认沽期权；如果判断指数下跌，且看空波动率，可以卖出认购期权。若行情处于振荡盘整阶段，投资者无法判断买卖方向，但又觉得波动率太高则可以选择无趋势卖出波动率策略，如构建卖出跨式组合、卖出宽跨式或买入蝶式价差组合等无趋势判断的策略。

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