商品期权周报

一、商品期货行情概况
本周白糖期货主力合约SR809较上周跌幅-0.41%,收盘于5527点，成交量以及持仓量分别达到1109746手和449416手；本周豆粕期货主力合约M1809较上周涨幅0.19%,收盘于3229点，成交量以及持仓量分别达到13675654手和3152404手。
根据当前上市的商品期权报价，我们运用CBOE编制方法可以得到白糖和豆粕的vix指数和SKEW Index指数（又称黑天鹅指数）如下图1-图4所示。

结合图1和图2来看，白糖和豆粕的VIX指数和行情走势的负相关性近期均处于低位。从图3和图4的黑天鹅指数表现来看，豆粕和白糖的黑天鹅指数近期均在低位徘徊，分别达到98和86左右的水平。我们预判豆粕和白糖的左侧尾部大幅下跌的风险概率不大。黑天鹅指数在一定程度上反映了市场出现下跌左侧尾部风险概率（注：黑天鹅指数100为正态分布下的左侧尾部概率标准）。
二、商品期权交易概况
2.1 商品期权交易信息
本周白糖和豆粕期权的总成交量分别达到92150手和688260手；持仓量为736072手和283412手。据统计白糖SR809期权和豆粕M1809期权合约的成交量分别达到76168手和451894手。关于白糖和豆粕期权的市场交易信息可参见下表1所示。

2.2 商品期权波动率信息
波动率为期权定价的关键因素，更是衡量期权价格高/低估的唯一指标。根据前文白糖和豆粕VIX的指数表现，我们综合比较其和历史波动率的大小来预估商品期权定价的合理状态。

图5和图6分别展示了30日的波动率预期表现。豆粕的历史波动率近期高于隐波，且两者差值稳定维持在较小的区间内。白糖隐波仍然高于历史波动率，且差值一直处于稳定态势。
三、商品期权的行情信息揭示
商品期权不仅仅满足其风险管理功能，更是发挥着其优越的价格发现功能。商品期权在行情信息揭示方面的作用主要表现在“投资者市场情绪反应”和“标资产行情的支撑位和压力位揭示”这两个方面。

3.1 投资者市场情绪
期权对市场投资者情绪最有力的反应指标莫过于成交量的PCR(put-call-ratio)指标。下图7和图8展示了豆粕和白糖期权成交量的PCR走势。

就当前近两周行情来看，近期豆粕期权的Put和Call的成交量之比较上周重心下移。我们预期豆粕短期仍处于高位的概率偏大。白糖期权的PCR整体重心较上周有所上移，Put成交量的增加幅度要高于Call。我们预期白糖短期弱势格局不改的概率偏大。
3.2 市场压力位和阻力位
一般经验认为，期权行权价上的持仓量在一定程度上可以反映市场支撑位和压力位信息。如下图9-10反映了本周商品期权在不同行权价上的持仓量信息。

结合图9-10的期权持仓信息，我们预估豆粕的压力位进一步上移至3350，支撑位3150。白糖SR809短期弱势震荡的概率偏大，结合当前行情信息我们预估震荡区间为【5300,6000】。
四、投资策略建议
结合前文期权市场信息来看，豆粕和白糖期货大概率的行情预判分别为：偏强高位震荡和偏弱低位震荡。因此，我们建议投资者可以继续持有SR809卖出宽跨式交易策略。针对豆粕期权而言，投资者可继续持有前期的卖出看跌期权策略。
风险提示：
针对卖出期权的交易策略在行情不利的情况，请注意及时止损！
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