千呼万唤始出来，探秘波动率指数【小明说期权】

千呼万唤始出来，探秘波动率指数
上海证券交易所和中证指数有限公司发布了《关于发布上证 50 ETF波动率指数的公告》，公告指出将于2016年11月28日正式发布上证 50 ETF波动率指数（指数简称：中国波指，指数代码：000188）。鉴于此看，小明来说说该指数编制方式，以及能够给市场带来哪些机会，希望给各位看官参考。中国波指是基于什么数据进行编制？运用了哪些合约进行编制？上证50 ETF波动率指数是基于上海证券交易所挂牌的50 ETF 期权合约编制而成，反映投资者对未来30天50 ETF波动率的预期。指数的计算方式是基于方差互换原理，采用上证 50 ETF 期权相关数据计算而得。在具体合约选择上，涉及到行权价以及合约月份的选择。中证指数公司主要采用的是当月以及下月的平值期权和虚值期权合约，采用此类合约主要考虑是其流动性较好且稳定，更能客观得反映期权市场整体的波动率水平。中国波数和CBOE的vix指数编制有何异同？CBOE的VIX（波动率指数）编制经历了两个阶段：1993年至2003年以及2003年至今。1993年杜克大学的Whaley教授提出了市场波动率指数的编制方法，同年，CBOE将其概念运用于实践，编制并发布了VIX指数，用于衡量未来股票市场价格的波动程度。该指数主要利用当月和下月的平值期权（包括看涨期权和看跌期权）的隐含波动率加权而成。2003年以后，CBOE同高盛合作改革了VIX指数，并于同年9月22日开始发布新的VIX指数。新的VIX指数的计算方法不是通过二叉树或Black–Scholes公式反推波动率计算得到，而是对被选入的期权合约的买价和卖价的平均价进行加权平均，最后算出新的VIX指数，其结果与期权定价公式没有关系。此次中国波指运用的是CBOE第二个阶段的（2003年以后）基于方差互换的编制方式，相当于站在巨人的肩膀上，该模型不依赖于某个期权定价模型，其编制步骤原理与目前CBOE的VIX指数大致相同，只是在展期等小的参数方面有所微调。上证50ETF波动率指数的编制方式有何优劣？上证50ETF波动率的编制原理是基于方差互换，其不依赖于固定的定价模型，此编制方法具有解析表达式，从而其计算简单快速，且能够避免隐含波动率无法计算的情况（如期权价格超过了理论计算公式的上下界），这些特点使得该指数容易实现实时计算，尤其是市场上有大量的期权品种交易时，该方法的优势将更加明显。该模型根据方差互换原理推导出波动率的期望方程，然后将方程根据行权价离散化而得，而连续方程能够离散化的一个重要假设是行权价要足够多，而目前上市交易的50ETF期权新加挂月份合约仅仅有两只虚值期权和一只平值期权，在市场出现极端情况时甚至会出现没有虚值期权可用的情况。这些都使得波动率指数的计算与理论会有偏差。当然中证公司为了规避此风险，提出当特殊行情导致执行价覆盖不充分时，将通过 BS 公式填充部分虚拟执行价合约，并带入近月与次近月波动率的计算，算是对此种方法缺陷的补偿。上证50ETF波动率指数的推出有何意义?首先，VIX指数对期权交易者有非常重要的意义。VIX指数反映了期权合约的隐含波动率水平，能够衡量期权市场整体的定价水平，所以它受到各方面的影响而不断波动（见下图），2015年2月9日期权上市初期，波动率指数收于29%，此后期权隐含波动率有小幅下降，6月份股灾期间波动率指数大幅上升，最高至60%以上，随着市场的平稳运行波动率指数稳定在10%-20%之间。波动率指数的波动性为方向性投资者以及套保者提供了非常重要的价格参考，有利于指导投资者选择适合自己的最优策略。如对于套保的投资者在VIX水平偏高的行情下可以选择卖出看涨期权（备兑开仓）而在VIX水平偏低的行情下选择买入看跌期权（保护性策略）对头寸进行保护。

其次，VIX指数有利于现货市场投资者规避风险。VIX指数反映的是当前投资者对市场未来30天波动水平的共同预期，所以对未来市场大的波动具有提示效果。从海外市场来看，每当市场出现恐慌、股价骤然下跌时，VIX就会出现明显上升。当金融压力趋缓、股价开始回升又会引起波动率水平的下降，VIX下降。由于VIX能预示金融市场的骚动和混乱状况，它被称为“投资者的恐慌指数”。反之由于VIX是期权交易者对未来波动率的的预测，从而理论上可以作为未来市场变动的先行指标。通常来说当VIX达到较高水平时，说明投资者对未来的市场走势非常不安，避险情绪上升，未来市场出现恐慌性下跌的可能性较大。可见VIX对于研判市场走势具有重要的参考价值。国内市场有类似的情况，为此我们推出过兴业水晶球模型，其中的VIX由于其具有很好的预测效果也是模型中非常重要的指标之一。再次，VIX指数的推出有利于衍生品市场的进一步发展。国际上，CBOE在1993年推出VIX指数以来逐渐发展了多种的波动率指数期权、期货以及其他衍生产品，新兴市场如韩国、台湾和印度也编制了VIX并积极推出基于波动率的衍生品，VIX的推出为后续基于VIX指数的金融产品的推出提供了可遐想的空间，为此我们拭目以待。
详情请参阅相关研究报告，或联系兴业证券金融工程研究团队。联系人：于明明微信：skytaro8260E-mail: yumingming@xyzq.com.cn