继续昨日的话题,在理解了昨天简单的例子后,我们来看一个较为复杂的投资组合:
假设一个投资者持有500股A股票,1000股B股票和1500股C股票,同时这个 市场存在一个较为接近这个投资组合的指数D,D与A/B/C的Beta关系以及相关信息如下表所示,
从上表看来,整个组合的调整净价值要高于净价值,这反映了组合的波动性要大于指数D,持有上表中的ABC投资组合的对冲保护需要买入对应价值36350的D指数认沽 期权,如果这个期权的合约乘数为10000,那么则需要3.6手的相关合约,当然我们不能交易不为整数的合约,所以可以买入4手的认沽合约。
在了解了组合的追踪误差后,让我们看看如何通过ETF期权追踪和控制风险。
比如,证券组合管理人可以利用ETF期权来控制价格下滑的风险。假定ETF当前基金净值为S,某管理人经营一个完全分散的证券组合,该证券组合的Beta系数为1。Beta系数为1的交易组合收益反映了该ETF基金的收益。假定交易组合收益率等于ETF基金的收益率,那么交易组合价格的百分比变化大约等于ETF基金净值百分比的变化(也等于该ETF对应的指数的百分比变化)。这里期权合约的标的资产为上证50ETF(或上证180ETF)基金净值的1万倍。如果对于证券组合中每10000S(S为基金单位净值)元资产,管理人买入一份执行价格为K的认沽期权,这样,管理人就可以使证券组合价值在ETF指数基金净值低于K时得到保护。假定证券组合的价值为50万元,而上证50ETF基金净值为2,组合的价值等于1万乘以上证50ETF基金净值,所以证券组合管理人买入25份执行期限为3个月执行价格(上证50ETF基金净值)为1.8的认沽期权,这样就可以保证在今后3个月,证券组合价值不会低于45万元。
为了说明运作过程,我们假定在3个月后上证50ETF基金净值下跌到1.76,证券组合的价值大约为44万元,期权收益为25*(1.8-1.76)*10000=10000元,该收益保证了证券组合的总价值为45万元。
当证券组合Beta系数不为1时,对于证券组合每10000s的价值,我们必须买入Beta数量的认沽期权,其中s为上证50ETF基金当前净值。假设我们刚刚讨论的价值为50万元的证券组合的Beta系数为2而不是1,我们仍假定当前上证50ETF基金净值为2,这时买入的认沽期权的数量为2*500000/(2*10000)=50,而不是前面的25。
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