无论是A股纳入MSCI指数的期限临近,还是证监会防范金融风险的思路,都在助涨蓝筹认购期权。当蓝筹溢价的理念成为流行性偏见,往往形成非理性行情。
美联储看涨期权模式难言终结
截至本周四,美国道指连续54次创出新高纪录,自从9月11日以后,仅收出8根阴线,且从未失守十天均线。道指如此强劲且低波动性地上涨,助推因素有三:有五成因素是因为美联储看涨期权,三成因素是靠美企净利上涨,其余则是赌场盈利效应作祟,即赢家更加自信,下注时更有想像力。
按照高盛的观点,“在‘耶伦看涨期权’模式下,美联储将倾向于‘当经济和股市好转时加息’,这势必将抑制股市上行”。理论很魅惑,却被现实打耳光。在耶伦任期内,她从未大举行权。今年的理由并不靠谱:今年的低通胀是一个无法解释的“惊喜”!
“无法解释”,或许就是美欧日央行当下的困境——印钞或能提升企业利润,却不能涨薪资,通胀遥遥无期。央行一再延期量化宽松,哪怕缩表亦是进二退一,生怕掐断经济复苏的嫩芽。
谁将担任新的美联储主席?谜底已不再被华尔街视为至关重要,因为市场的主流观点是:“谁当选都一样!”较为可信的预测是,日本式无温度的复苏仍将主导美欧日经济,薪资增长缓慢导致消费复苏难以持久。本周四,欧洲央行维持利率不变,欧股闻声大涨。这是央行看涨模式继续派发红利的架势。
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A股蓝筹溢价追逐美股步伐
平心而论,A股今年的整体盈利增长远高于美股,缘何牛市的光环仅仅落在漂亮50身上?答案是场外资金缺乏信心,板块快速轮炒的副作用是赚钱效应很差。长线资金咬定漂亮50不放松,全力刷新账面利润。
从宏观风险来看,如果居民“虚拟房租”价格和比重按照美国的比例,计入中国的CPI统计,中国经济在2015至2016年是滞胀格局,今年则是资本品工业品涨价迅猛,国家发改委不得不严查哄抬房价煤价行为。周小川更谨慎,日前提到了以美国经济学家海曼·明斯基命名的“明斯基时刻”,敲响盛世警钟。和大众认知不同的是,明斯基理论更关注的,不是资产价值崩溃的时点,而是让稳定成为“不稳定”的祸根——“资本主义经济体中最主要的不稳定性是向上增长,政策必须限制过猛的增长。”这与中国央行当下推行的逆周期调控相契合。周小川认购期权模式将比美联储执行更为有力,一旦经济回暖,则银根收紧。
这或许是地产、煤炭等周期股难以持续上涨的主因——市场在担忧央行突然出手。从另一角度看,漂亮50多数是弱周期股票,且在宏观经济减速时抵御能力更强。同时,股市从严监管模式让机构不得不强中选优。从产业层面上看,不少行业开始转向赢家通吃式垄断格局。今年二季度,苹果以手机行业9%的出货量斩获65%的行业利润。更为关键的是,蓝筹赚钱效应让赢家更有动力让股价进入泡沫区,以只争朝夕的方式让财富最大化。
美股连涨9年,A股蓝筹虽是补涨,整体并未低估。在97只恒生A+H股中,A股加权估值均值较H股贵27%,中位数溢价为52%,深港通和沪港通并未杀死本土偏好式的估值水分。
MSCI指数基金会否买单
日前,MSCI明确了将A股纳入指数的时间表。按照中金公司的预测,从明年6月1日后,全球指数基金150亿至200亿美元进入A股。
可以说,MSCI效应是一种认购期权。当下,A股和H股蓝筹的上涨是机构提前布局,在国际资金明年6月开始认购,即按MSCI指数配置A股时,或选择套现离场。今年以来,漂亮50持续的赚钱效应大过天,蓝筹溢价这一小众观点,慢慢演变成主导观念,估值逻辑由价值回归转向成长投机甚至泡沫投机。可以说,茅台市值本周五达8160亿元,市盈率31倍,是一个标志性事件。如果将占比61.99%的茅台国有股减持至51%,贵州省财政水平将上台阶,毕竟,全省前三季度财政总收入才2031.93亿元。
哪怕国有股不逢高减持,国际资金也不是傻钱,没有义务强行接盘。B股改革曾有“居民给外资接盘”的惨痛教训。2001年B股行情暴涨暴跌,就是因为设置了期限歧视条款,即“在6月1日前,从境内居民个人定期存款账户划转资金时,账户存款日期不得晚于2001年2月19日。”结果导致股民到处找外汇入市,上证B股指数从2001年2月19日的收盘点位83.2点,涨到6月1日的241.61点。其后B股一路下跌,在2005年7月21日跌回50.32点,跌幅远大于同期A股指数。
B股改革已成股市笑话。MSCI效应的时间窗仍有半年多,蓝筹溢价或许还可吹泡泡。只是类茅台式蓝筹“十年十倍股”的美梦,或许已被“十年一倍股”甚至“十年套牢”所取代。
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