豆粕期权“一周年成长记”| 做市商成为期权市场“稳定器”

2017年3月31日，国内首个商品期权——豆粕期权在大商所上市。为确保豆粕期权“稳起步”，大商所推出了期权投资者适当性制度，在境内期货市场首次引入了做市商制度，并根据市场变化不断调整优化，豆粕期权功能逐渐显现。

做市商制度广泛应用于国际证券和衍生品市场，可以同时实现为市场提供流动性和促进价格发现的功能，是期权市场重要的配套制度。豆粕期权上市时，同步实施了做市商制度，这是境内期货市场首次引入这一制度。做市商制度的实施为豆粕期权平稳开局提供了有力保障。一年来，做市商为市场提供了适度的流动性，缩短了订单成交时间，扩大了投资者交易机会，平抑了价格波动，做市商功能有效发挥。

适度流动性满足客户成交需求

豆粕期权上市以来，为做市商提供了适度的流动性，有效满足了市场参与者的成交需求。统计数据显示，豆粕期权运行一年来，做市商日均成交2.2万手（双边），占市场日均成交量的43%，与美国成熟期权市场基本一致。做市商与投资者之间成交占比59%，成为大多数投资者的交易对手方。在期权交易活跃度大幅攀升时，做市商成交占比依然保持在40%左右，始终匹配市场需求。在期权系列临近到期时，做市商较好地充当了交易对手方，使投资者得以顺利平仓。

赖明潭指出，期权与期货的性质不同，期权合约每个月份之下有不同的行权价。例如，豆粕期货有8个合约挂牌交易，豆粕期权则有200多个可交易合约，如果没有做市商的存在，投资者的成交量会被大量期权合约分散，从而导致期权市场的流动性较弱。然而，从豆粕期权上市以来的市场运行质量看，做市商的作用比较明显。一是做市商报价贴近市场最优买卖价差，成交主要发生在1—3个最小变动价位（0.5—1.5元）上，基本处于市场最优价格水平，降低了投资者交易成本；二是做市商报价保证了主力系列合约95%以上的时间都有价格，非主力系列合约95%以上的询价都会得到及时应价，大幅缩短了成交时间，高效满足了投资者的成交需求；三是做市商报价和成交主要集中在平值附近，并呈现出从平值往两边逐渐递减的趋势，很好地匹配了市场交易习惯和成交需求。

合理价格保障市场稳定运行

做市商报价专业，贴近市场实际，在增加市场深度的同时，还可以起到纠正不合理价格、抑制市场大幅波动的作用。黄敏指出，做市商通过报价服务，可以促进期权市场形成合理价格，特别是在市场价格出现大幅波动时，将起到“缓冲垫”的作用，防止投资者缺乏管理极端风险的工具，而进一步加剧市场价格波动，也有利于减少投资者因报价错误导致的损失。

以制度引导提升做市质量

做市商功能的充分、有效发挥，与做市商制度的科学设计密不可分。据大商所相关负责人介绍，大商所按照总成交量、平均买卖价差、有效持续报价时间比、有效回应询价比等指标加权，对做市商进行综合评价，确保做市商在合理时间内、以合理价格向市场提供交易机会。各家做市商积极调整做市策略，缩小报价价差，提高成交量，有效提升了市场整体做市水平。

数据显示，一年来，做市商平均有效持续报价时间比为96.22%，平均有效回应询价比为96.20%，远高于60%的义务要求。说明做市商在96%的时间内，对交易需求集中的主力合约进行了有效持续报价，同时对96%的询价进行了及时有效的回应，较好履行了报价义务，为市场提供了高质量的流动性。此外，从持仓风险指标看，做市商持仓的Delta、Gamma基本保持中性，表明做市商主要以风险中性的流动性提供策略为主，未出现明显的方向性交易，符合做市交易特征。

大商所相关负责人表示，为引导做市商积极提升做市能力，增强豆粕期权市场流动性，进一步提高市场效率，交易所将不断优化和完善做市商相关制度，让做市商更好锻炼队伍，增强业务水平，迎接未来的挑战。

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