日元隐含波动率飙升，日本央行或奇袭市场

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日本央行货币政策决议将于周五（7月29日）公布。亚市盘初，日元一度大幅跳涨，美元兑日元盘中最低下探至103.30附近。

周四(7月28日)的市场数据显示，美元兑日元隔夜隐含波动率大涨37个百分点至50.6%，创下2008年11月以来最高水平，突破英国脱欧公投前的高点。

美国银行(Bank of America)负责外汇销售的执行总经理Takuya Iwasaki表示，美元兑日元现汇异常波动，可能让市场参与者不愿用现金部位，而是用期权交易。

花旗集团本月稍早对客户和金融机构的调查显示，80%的受访者预计，如果日本央行周五按兵不动，而且也没有暗示在9月采取任何行动，美元兑日元将下跌逾3%。超过30%的受访者认为，跌幅可能超过4%。

法国兴业银行驻伦敦外汇策略师Alvin Tan对路透社表示，市场对日本央行采取行动存有广泛预期，但具体措施的预期分歧巨大。基准预期是，日本央行可能将增加资产购买，也可能小幅度降息，或许是10个基点左右。

不过，预期再高也不意味着没有风险。Alvin Tan强调，最大风险是日本央行什么都不作。毕竟，日本央行行长黑田东彦此前已经两次令市场失望了：今年1月29日，日本央行出乎市场意料宣布启用负利率，4月28日又让市场意外地决定按兵不动。

三菱东京日联银行外汇分析师Lee Hardman称，市场认为日本的财政刺激方案越大，日本政府越有可能不得不与日本央行协调，这就增加了日本央行明天宣布某种形式的直升机撒钱的可能。

日本央行如何出招？

①.增加QQE：日本央行当前正在购买日本国债、上市交易基金(ETFs)、日本房地产投资信托基金(J-REITs)、商业票据以及企业债券，货币基础正在以80万亿的年率增加。这些购买的最大部分来自日本国债。然而，如加速购买国债将使得日本央行何时达到QQE极限这一问题浮出水面。因此，这或不足以提振投资者乐观情绪。

②.进一步削减负利率：进一步削减负利率可能也不足以鼓励投资者乐观情绪。负利率给银行收益带来负面影响，将使其陷入扁平收益率曲线与不情愿通过向顾客收取存款费用将负利率转移至顾客这一囧境之中。

③.扩大QQE区间：法农东方汇理银行日本经济学家预计，截至2017年财年底，日本央行将持有逾50%日本国债，届时将开始达到QQE实际受限水平。他还估计，日本央行已经持有过半ETFs。因此，日本央行将缺乏足够的资产以供购买。日本央行通过QQE计划扩大资产购买规模可能会令投资者大吃一惊。我行日本分析师曾表示，日本央行可能会按照市值购买日经400指数中的个股。该股指的市场规模为200万亿日元，这给日本央行未来购买计划提供了大量的上升空间。

④.延长国债期限：日本央行当前持有国债的期限平均约为4至5年，因此在延长其国债投资组合期限方面仍有大量空间。有消息称，日本财政部正考虑发行50年期国债。不过，他们随后否定了这些报道。直升机撒钱的形式之一为买入政府债券但永不赎回或出售。可以将发行如此长期的债券视作模拟直升机撒钱策略。

⑤.给资产负债表提供前瞻指引：日本央行可以给其资产负债表提供前瞻指引，如承诺在达成2%通胀目标或其他经济目标前将资产负债表保持在一定水平。这一承诺可以被视作模仿直升机撒钱的某些方面。

贬值日元需财政政策协调

德意志银行在周四表示，日本央行货币政策实施需要财政政策协调。

日本现在已经测试了货币和财政政策各自的局限性。更多的财政支出被贴现，由于李嘉图等价(Ricardian Equivalence)定理，理性住户预期所得税负债的最终上涨不会增加消费。同样地，随着1月外汇市场对负利率政策(NIRP)的投票表决，是否更多降息会支撑美元/日元还不明朗。对更高的交易型开放式指数基金(ETF)&房地产投资信托公司(REIT)买入不足以改变外汇，并且更多的国债宽松政策遭受股票下跌以及10年边际收益在-28个基点，对贷款或通货膨胀影响是很小的。只是实现预期因此可能符合“出售”。

不巧的是，在日本央行会议前，昨日安倍迅速宣布了财政刺激方案的规模。协调可能采取的形式受到很多讨论。更多的“临时”量化宽松将是“疲软”的形式。然而任何迹象显示，日本央行在讨论永久增加基础货币的可能性(即永久债券)。这将是一个“强劲”形式，可能提高财政成功的机会，打破了李嘉图定理。

缺少财政货币的协调，风险情绪似乎偏向失望。这也可能被特殊的现金流夸大。从最近的大型企业并购交易对做多美元可能低于我们的预期。美元兑日元盈亏平衡被认为在103点附近，如果美元兑日元再次跌破100，那么套期保值需求预计会上升。
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