基础篇二 | 一文了解上证50ETF期权基本概念

上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，由证监会批准，于2015年2月9日正式在上海证券交易所挂牌上市；是我国首个期权产品。

1、什么是期权

期权又称选择权，是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。合约就是标准化的合同。

期权，是一份事先定好的在约定时间以一定价格出售或购买一份资产的权利。这里的约定时间，称为到期日，可以是未来的一段时间也可以是特定的日期；这里的价格，称为执行价格，可以是特定日期的价格，也可以是一段日期的平均价；这里约定出售或购买的资产，称为标的资产，可以是期货、股票等。

通过期权合约，期权买方获得了一份权利，变成了权利方，权利到期后可以行使也可以不行使。相应的期权卖方就拥有了一份义务，变成了义务方，无论到期日标的资产价格如何波动，期权卖方都必须无条件履行合约中的允诺。
期权买方为了获得期权权利，必须向卖方支付一定的对价，这份对价，我们称为期权费或权利金。

2、什么是上证50ETF期权

50ETF期权是指期权的买方通过支付一定的费用，获得拥有在约定时间内，以约定价格向期权卖方买进或卖出固定数量50ETF指数基金的权利。

标的资产——50ETF指数基金
期权买方——权利方
支付费用——权利金
约定时间——合约期限
约定价格——行权价
期权卖方——义务方
买进权利——认购合约
卖出权利——认沽合约
固定数量——合约单位

3.1期权合约之期权合约

合约就是合同，50ETF期权合约，是一张标准化的合约，标准化是指合约的条款，都是事先由交易所订立的，通常不会变更。
投资者在期权买卖中，实质是合约的订立与转让与取消。

3.2期权合约之买方与卖方

合约的买方是权利方，拥有约定的权利，但没有一定要承担的义务。
合约的卖方是义务方，当买方行使权利时，卖方必须履行；但不拥有权利。
买方根据持有合约权利的不同，想买就买，想卖就卖；卖方只得看买方心情。

这里有个形象的说方：期权买方和卖方类似于投保人和保险公司的关系。
期权买方是投保人，投保人通过支付保费，获得在保险期内，一旦发生事故，拥有向保险公司索赔的权利；如果没有任何事故，则损失全部保险费。

期权卖方就是保险公司，如果投保人在保险期间未进行任何理赔行为，最大收益即为全部保费；而一旦投保人理赔，其理赔金额可能远远超过其投保支付的保险费用。

3.3期权合约之权利金

期权买方为了获得期权合约的权利支付给期权卖方的金额，称之为权利金——为了获得权利而承担的金额。
权利金的大小主要受标的价格、行权价高低、到期时间长短以及波动率等因素影响。

如：1月到期，行权价为2.25的认购期权合约权利金报价为0.1003。一张合约的单位为10000份50ETF基金，则一张合约需要支付1003元权利金。

3.4期权合约之行权价

期权合约的行权价，即期权买方未来买进或卖出标的资产的价格。

3.5期权合约之认购期权

认购期权又称看涨期权，是对合约标的50ETF价格看涨。认购是指期权买方，拥有按约定行权价向期权卖方买进固定数量50ETF权利的合约。

如目前50ETF价格是2.304，一张行权价为2.25，19年1月到期的认购期权合约——合约规定了无论50ETF市场价格如何变化，合约买方皆有权以2.25的价格向期权卖方买入10000份50ETF的权利。

认购期权买方和卖方的收益与风险曲线图

（C为认购权利金、K为合约行权价）

3.6期权合约之认沽期权

认沽期权又称看跌期权，是对合约标的50ETF价格看跌。认沽是指期权买方，拥有按约定行权价向期权卖方卖出固定数量50ETF权利的合约。

如目前50ETF价格是2.304，一张行权价为2.40，19年1月到期的认沽期权合约——合约规定了无论50ETF市场价格如何变化，合约买方皆有权以2.40的价格向期权卖方卖出10000份50ETF的权利。

认沽期权买方和卖方的收益与风险曲线图

（P为认沽权利金、K为合约行权价）

4、如何通过期权获利

一、未到期时，赚取权利金低买高卖差价。
如果投资者对后市看跌，买入一张50ETF认沽期权；随后，50ETF价格大幅下跌，将带到认沽期权合约权利金上涨。对已买入持仓的认沽期权进行卖出操作，赚取权利金低买高卖的差价。

如2018年12月份，以0.0048价格买入一张沽12月2350合约，50ETF价格大幅下跌，从2.5/份下跌到目前的2.3/份；带动认沽期权合约权利金上涨；以0.0750价格将持仓合约卖出。
0.0750/0.0048=15625%，大约8个交易日最高回报率15倍！！

如果投资者对后市看涨，买入一张50ETF认购期权；随后，50ETF价格大幅上涨，将带到认购期权合约权利金上涨。对已买入持仓的认购期权进行卖出操作，赚取权利金低买高卖的差价。

二、到期时，赚取行权价与市场价差价。

期权合约到期时，期权合约时间价值归0。期权合约的行权价与50ETF市场价格的利润差价即为最终期权买方所能获得最终交易利润。
对于认购期权而言，到期时，50ETF市场价格 < 行权价格，该合约一文不值，权利金将归0。
对于认沽期权而言，到期时，50ETF市场价格 > 行权价格，该合约一文不值，权利金将归0。
权利金归0，则意味着买方将损失全部权利金。

5、期权的特点

期权投资的收益主要来自两个方面：期权权利金价差收入和通过执行期权获得收益，对于期权权利金变化方向的判断成为期权投资交易的核心。

第一，期权杠杆倍数多样性。期权是衍生交易品种的一种，具备一般衍生品的杠杆性。由于期权权利金通常比标的物的价格便宜很多，期权交易可实现以小博大的杠杆投资。更为重要的是，与目前国内主要衍生品期货相比，期权的杠杆倍数十分多样化。以单只期权为例，从较低杠杆倍数的实值期权，到中等杠杆倍数的平值期权，再到较高杠杆倍数的虚值期权，投资者可以实现不同杠杆倍数的自由选择。此外，深度虚值期权以及一些近乎零成本的期权组合可高达千倍以上的杠杆倍数，也是期货等衍生品所望尘莫及的。

第二，期权投资可以实现风险控制。多数衍生交易品种为线性品种，在投资过程中损益与标的物价格呈线性关系，即理论上盈利无限，但亏损同样无限。线性品种要实现风险控制，需要通过人为设定止损等额外操作来实现。期权作为非线性品种，具有交易双方权利义务的不对等，收益风险结构的不对称等特点。利用单个或多个期权组合可以实现控制投资风险且不需要额外操作，即策略的损益曲线在构建之时便可锁定最大亏损额度。

第三，期权投资策略灵活多样。以期货为代表的大多数衍生品在投资交易中，主要是单纯的做多和做空两种方式，且主要适用于趋势性行情。期权由于交易合约数量众多，且期权定价、结构复杂，可以衍生出灵活多样的投资策略，不仅可以实现趋势行情中获利，也可以实现振荡行情中获利，策略的风险收益特征十分多样化。

第四，期权可以判断市场走势。期权看跌看涨比率（Put-Call Ratio），即看跌期权与看涨期权的交易量或者成交金额之比。该指标可以在一定程度上反映当前的市场情绪，如果PCR较高，意味着市场购买看跌期权的数量多于看涨期权，显示市场中看空后市的投资者居多；反之，如果PCR较低，则说明市场中购买看涨期权的数量多于看跌期权，显示看多后市的投资者居多。通常来讲，PCR通常被作为市场反向指标使用。如果看跌看涨比率攀升至极端高位，则标志着市场已处于超卖状态，是买入的信号；如果数值处于极端低位，则是一个负向的警告信号，表明市场可能已处于超买状态，是卖出的信号。

6、期权投资的核心

期权投资的收益主要来自两个方面：期权权利金价差收入和通过执行期权获得收益。因此，对于期权权利金变化方向的判断成为期权投资交易的核心。
（一）影响期权价格的因素
1.标的价格
标的价格是标的资产在市场上交易的价格。其他条件相同时，标的价格越高，认购期权价格越高，认沽期权价格越低。

2.执行价格
   在其他条件相同时，执行价越高认购期权价格越低，认沽期权价格越高。
   期权合约规定未来以某一个固定的价格买入或者卖出标的证券，这里的固定价格就是执行价。期权的价值很大一部分来自于内在价值，也就是标的价格与执行价格之差，对于认购期权而言，如果现价确定，那么执行价越低获得的价差越多，内在价值越大，期权也就越贵了。
3.到期剩余时间
   期权合约都有到期时间，如果时间越长，对于欧式期权来说，它的价值应当越高。
   对于期权的买方来说，期权到期剩余时间代表获利的机会，对于卖方则代表承担的风险。
4.波动率
在其他条件相同时，波动率越大，期权的价格越高。

   波动率的数学意义就不赘述了，大家只用知道它反映的是期权标的证券（比如上证50ETF）价格的运动剧烈程度。我们交易软件上显示的历史波动率就是标的证券过去一段时间的波动，而隐含波动率是由期权价格和定价公式倒推出来的标的证券波动率。

5.市场无风险利率
   这里的无风险利率我们可以用一年期国债利率，或者一年期定期存款利率来表示。利率越高，认购期权价格越高，认沽期权价格越低。

分析单个因素变化对期权价格的影响较为简单，然而，实际情况往往是多个变量同时发生变化，在它们的联合作用下，分析期权价格的变化会变得十分复杂。这时，引入“希腊字母”这一量化分析工具是十分必要的，尤其当投资组合中包括多个期权头寸时，通过“希腊字母”我们能更为直观、全面地评估投资组合的风险暴露。下面我们将对这一工具加以介绍。

1.delta
　　delta为期权价格对标的资产价格的一阶导数，表示标的资产价格发生1单位变化时期权价格变化的单位数。一般而言，认购期权的delta在0到1之间，认沽期权的delta在-1到0之间，随着标的资产价格的上升，认购和认沽期权的delta都是增加的。理论上标的资产、行权价、到期日均相同的认购期权和认沽期权的delta之差应为1。
　　随着到期日的临近，实值期权delta的绝对值逐步趋近于1，虚值期权delta的绝对值趋近于0，而平值期权delta绝对值始终在0.5附近。

同时，delta的绝对值近似等于到期日时该期权处于实值状态的概率，这也为我们提供了一种从“概率”角度思考期权的方法。平值认购期权的delta一般在0.5左右，这表明该期权到期日有大约一半的可能变成实值期权。

2 .gamma
　　gamma为期权价格对标的资产价格的二阶导数，即delta对标的资产价格的一阶导数，表示标的资产价格发生1单位变化时delta的变化数。当标的资产价格大幅变化时，分析期权价格变化采用delta这种一阶近似的估计方法会产生较大的偏差，因此引入gamma进行二阶近似是很有必要的。
gamma通过影响delta的变化间接影响期权价格，通常平值期权的gamma最大，深度虚值和深度实值的期权gamma最小，接近于0。这说明平值期权的delta随标的资产价格变化的速度更快，承受了更多的gamma风险。
　　随着到期日的临近，平值期权的gamma会大幅上升，而虚值和实值期权的gamma会逐步减少趋向于0。
　　gamma可以看作期权价格随标的价格变动的加速度，由于gamma恒为正，标的资产价格上涨时，delta会加速上升，而标的资产价格下降时，delta会减速下降，这种“加快收益、放慢损失”的特点对期权多头来说是有利的。

3.vega
　　vega为期权价格对波动率的一阶导数，表示标的资产价格波动率发生1单位变化时，期权价格变化的单位数。vega的曲线形态和gamma类似，也是平值期权最大，深度虚值和深度虚值最小，且接近于0。理论上标的资产、行权价、到期日均相同的认购期权和认沽期权的vega是相同的，且均大于0。
　　随着到期日的临近，虚值、平值和实值期权的vega均是下降的，其中虚值和实值期权会更快地降到0附近。

4 .theta　　
theta为期权价格对时间的一阶导数，表示随着到期日的临近，期权价格的变化。theta通常为负，即随着到期日的临近，其他条件不变的前提下，期权的价格是下降的，这成为期权价值的“时间衰减”现象。
　
平值期权的时间价值最高，因此它们theta值最大，深度实值的认沽期权可能会出现theta大于0的情况。随着到期日的临近，平值期权theta加速增大，说明其时间价值衰减的越来越快，而虚值和实值期权的theta会逐渐减小并趋近于0。
进行期权交易，无风险利率和股息率对期权价格的影响较小，进行简单的组合策略时，我们可以选择忽略这两个影响因素。由于执行价格已经确定，利率在期权较短暂的存续期限内一般不发生改变，距离到期日时间对于权利金的影响具有确定性，且无法人为进行影响。因此，期权价格的不确定性主要来自于标的资产价格和波动率的变化，这是权利金发生波动的根源。

（二）波动率定义及分类
波动率通常定义为价格连续复利收益率的标准差。直观上理解，波动率是衡量价格波动的百分比，只体现价格波动幅度的大小，而不考虑价格变动的方向，即价格波动的剧烈程度。

在其他条件不变的情况下，波动率越大，标的物上涨或下跌幅度增大的概率越大。标的物价格上涨至看涨期权损益平衡点之上或下跌至看跌期权损益平衡点之下的可能性和幅度均增大，买方获取较高收益的可能性将会增加。因此，波动率越高，期权的价格也越高，即波动率与期权权利金成正相关关系。
波动率可以分为以下四类：
一是历史价格波动率，是指日回报率在特定时期内的年化标准差。所谓的“特定期间”，可以是最近的30天、90天或任何适当天数。计算报酬率的价格，通常采用每天的收盘价。计算步骤为先计算出每天的对数收益率，然后取这段时期的对数收益率的标准差，最后经年化即得到波动率。
二是未来价格波动率，是指未来特定期间内日回报率的年化标准差。所谓“未来特定期间”，通常是指从现在直到期权到期日的期间。在利用B-S期权定价模型计算期权理论价格时，原定义需要的是未来价格波动率，但该参数目前无法获取，因此实际应用中通常用其他波动率代替。
三是预期价格波动率，是期权交易者根据市场情况与历史数据对未来的价格波动率做出的一种预测。

四是隐含波动率，是指实际期权价格所隐含的波动率。它是利用B-S期权定价公式，将期权实际价格以及除波动率σ以外的其他参数代入公式而反推出的波动率。期权的实际价格是由众多期权交易者竞争而形成，因此，隐含波动率代表了市场参与者对于市场未来的看法和预期，从而被视为最接近当时的真实波动率。
在以上四类波动率中，历史波动率最易获得，隐含波动率最接近真实波动率，因此是实际应用最多的两种波动率。不过，隐含波动率是利用实际期权价格倒推而得，利用隐含波动率计算当时的实际期权价格便成为一种不现实。计算期权理论价格时最常用的仍然是历史波动率。