外汇黄金做市商（MM）的本质和内幕职能

本节要解决的问题：

（1）    到底什么是做市商？
（2）    做市商的职能是什么？
（3）    做市商如何做风控？

懒人速读：

首先，做市商是一种资质，是相关监管机构明文规定的Market Maker，对市场和投资者都负有义务的、合法合规的持牌机构，做市商对整个市场的定价、流动性起到举足轻重的作用。“做市”与“对赌”是完全不同的两个概念，“做市”强调的是流动性义务，“对赌”则是一种弃客户利益于不顾的、无视风险和信用的利益冲突。

由于广大投资者对于非法平台的恐慌，以讹传讹，将做市商的概念“妖魔化”了。投资者真正需要警惕的是并不是做市商，而是没有在有效监管下运行的、没有良好信用的无资质平台。

做市商意味着一家金融机构有资质和能力，能够为下层客户提供参与市场的数据、资金、信用服务。许多世界上的著名投资银行，比如，美林（Merrich Linch）、高盛（GoldmanSachs）、花旗（Citibank）、摩根士丹利（MoganStanley）等等，都在履行着做市商的职能。

大型的做市商对整个市场的定价起到举足轻重的作用，而小型的做市商，如下图，充当着一级市场（银行间市场）与二级市场间的桥梁。

正规做市商需要履行的义务：

具体列出，合规的做市商的义务主要表现在以下几个方面（NYSE Speciallist Firms）：

（1）Manage the opening process. 日常的管理处理，保持对特定金融产品的公开市场价格进行监看。

（2）Execute orders for floor brokers. 也就是头寸执行类服务，可以理解为有义务向下层投资者提供相关产品的买卖、报价服务，保证市场下层的流动性正常。动用自己的库存并不是完全并且纯粹为了提供流动性，而是需要帮助客户执行在未达到目标之前的下单。

（3）Serve as catalysts. 他们也是经济上与下单之间的中介点，也就是进行交易撮合。这点在现在大多数被ECN所代替。

（4）Provide capital. 如果买入的下单指数短暂的超过了总卖单，或者卖单短暂的超过了总买单，他们则会使用公司的自有资金去平衡短暂的总量。这也就是提供了部分流动性，这部分流动性不会超过总交易的10%，其实也很难超过。这样做不仅是提供了短暂流动性，并且为了防止大面积价差或者流动性干涸导致的恐慌性抛盘等现象。

（5）Stabilize prices. 稳定价格保持平滑。所谓的不平滑就是突然间的Gap，例如隔夜开盘由于开盘前大幅度的卖单或者买单集中释放导致了价差的出现，但是他们所要做的就是平衡让这种大幅度的价差（前一分钟价格10元后一分钟就5元）的情况出现。

在有些时候，做市商模式的服务，还可以较直通式服务提供更加稳定和快速的交易服务。MM、STP、ECN等流动性服务模式各有其优缺点，请详见相关课程。

做市商的风控措施

做市商模式被人误解和诟病的主要原因是，Market Maker模式不一定完全将客户的订单抛向市场，而是会根据汇总的总头寸，在完成上下流动性提供的义务前提下，选择性的对冲订单。如下图，做市商会评估所有投资者订单的汇总，根据总的头寸方向采取相应的风控措施。

如下图，做市商拥有自己的独立盘面，和客户对冲盘面。一般情况下，做市商后台执行的都是“有交易员模式”，拥有一键切换“对冲”“断开”清算模式的功能。

做市商制度的起源和发展：

作为一种证券交易制度，做市商制度起源于美国纳斯达克市场，其全称为“全美证券协会自动报价系统” (NASDAQ)。为了规范柜台交易市场，美国证监会在1963年建议纳斯达克市场采用迅速发展的计算机和远程通讯技术，以提高柜台交易市场报价信息的及时性和准确性。500多家做市商的终端实现与纳斯达克市场系统主机联结，通过NASDAQ系统发布自己的报价信息。纳斯达克市场的建立表明规范的、具有现代意义的做市商制度已经初步形成。伴随着纳斯达克市场的发展，做市商制度也日益完善。

实行做市商制度的纳斯达克市场，获得了极大成功。现已成为全球最大的无形交易市场，并为全球创业板市场所效仿。同时，做市商制度也被移植到期货、现货市场。

期货交易所及期货品种有：香港交易所的指数期货和利率期货、新加坡交易所的新元利率期货、东京国际金融期货与期权交易所的美元对日元汇率期货、芝加哥商品交易所的活牛期货和天气期货、纽约商业交易所的天然气期货和铝期货以及伦敦金属交易所、伦敦国际石油交易所、伦敦国际金融期货期权交易所、德国期货交易所等。

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