深挖场外个股期权背后的秘密

我们在交易的世界里，长期都活在一种饥渴难耐的状态，渴望获得财富，渴望获得胜利，渴望获得知识。逃避失败，逃避恐惧，逃避面对事实。我们来市场的时候，开始输钱的时候，就已经说明我们是愚蠢的。在不断的寻找技术和知识的时候，说明我们更加的愚蠢，因为我非常执著于技术，固执而局限的坚持错误的交易方法。

一、个股期权是什么？期权（option）是以特定价格买入或卖出特定标的（证券）的权利。该权利在特定时间内有效。期权有两种类型：认购期权（call）和认沽期权（put）。认购期权的持有者拥有买入特定标的的权利，认沽期权的持有者拥有卖出特定标的的权利。类别分为美式期权和欧式期权，美式期权在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同。欧式期权合同要求其持有者只能在到期日履行合同。某一特定期权可以通过四个要素来描述：类型、标的、行权价格和到期日。表1中是一张标的为股票A的看涨期权，该期权持有者在12月31日拥有以价格K买入该股票的权利。

从国际成熟市场来看，期权是一项非常强大的投资工具，为投资者带来众多好处。主要包括：

（1）期权是非常好的投资风险控制工具。期权赋予持有人按约定价格交易的权利，同时却没有要求持有人必须要按约定价格交易的义务，即持有人拥有是否执行期权合同的选择权。期权的这一特性让投资者可以将风险控制在一定的范围，同时却能留有无限的获利空间。

（2）期权能创造出在任何市场状况下都能盈利的投资组合。借助于期权，则无论股票上涨、下跌、不上不下、双向巨幅波动等，均能构造出相应的期权组合，让投资者可以在任何市场状况下能都有盈利的机会，这时真正需要的是投资者对市场状况的判断力。

（3）期权能提供杠杆，提高资金使用效率。期权内含杠杆作用，能用小资金撬动大名义规模，提高资金使用效率。

证券公司开展的个股期权业务是一项delta中性业务。目前国内证券个股期权业务通常的业务模式是：交易对手向证券公司买入一份期权。证券公司构建一份delta中性的资产组合，包括该卖出的期权和对应的标的个股。在期权到期日之前，证券公司通过动态调整标的个股的持仓，保持资产组合的delta基本为零，因此基本上不承受资产价格波动的风险；会计处理方式上：期权合约到期前，证券公司收到的期权费借记银行存款，同时贷记衍生金融工具；并计入利润表中的投资收益；同时证券公司为对冲delta持有的股票也体现在交易性金融资产中。理论上做到完全对冲时，衍生金融工具公允价值波动与对应交易性金融资产的公允价值波动也能做到完全对冲。

证券公司个股期权业务可以通过以下例子来直观展示：假设证券公司卖出一张表1中的期权，价格为C元；当前股票A的价格为S元。为构建delta中性的资产组合，证券公司同时买入50手股票A。此时，证券公司资产负债表中借记C元，衍生金融工具贷记C元。同时投资收益增加C元。另一方面，证券公司对冲持仓的股票A有5000S元记进交易性金融资产。在delta完全对冲的情况下，衍生金融工具中的C和交易性金融资产中的5000S的公允价值波动完全抵消，证券公司以5000S元的用资赚取了C元的收益。

二、行业前景：既有成长空间又具盈利能力我们从量、价两方面分析，认为国内个股期权业务发展尚处于起步阶段，在当前监管环境下，前景仍将稳中求进。

量的方面，A股个股期权市场处于起步阶段，未来增长空间广阔。国内个股期权以A股市场股票为标的，均为场外合约。目前在中国期权市场分为场内市场和场外市场。场内市场标的仅包括上证50和商品品种，其它标的期权均通过场外市场交易。场外期权标的构成，主要分为以沪深300、中证500、上证50为主的股指类，A股个股类，黄金期现货类，以及部分境外标的。从静态存量角度看，场外期权业务增长空间相当广阔。以美国成熟经验来看，场外股票期权存量规模超过纽交所和纳斯达克股票市值之和的5%。然而根据最新统计，截至10月末我国存量期权初始名义本金仅2292亿元，仅占A股同期总市值的0.4%。从动态增量角度看，今年以来个股期权规模增速迅猛。2016年11月之前，A股个股期权每月新增规模基本为零。今年以来迅速攀升，特别是三季度，每月新增个股期权初始名义本金规模在200亿以上。我们认为核心原因是个别证券公司着力发展该项业务。因此整体来看，个股期权市场规模尚小、增速较快、发展仍处于起步阶段。发展空间方面，我们预计18年末场外股期权存量规模将达到3300亿元，占A股市值比例达0.5%；平均每月新增名义本金将在200亿元以上。

价的方面，个股期权相较其他标的品种收费更高。以10月数据为例，从名义本金角度统计个股期权占比38.34%，但是从期权费角度统计个股期权占比高达77.96%。可见，个股期权收费远远高于指数类期权收入。根据草根调研了解，目前行业中规模领先的证券公司个股期权费往往在名义本金的8%以上。换一个方式阐述，当前个股期权业务利润率相当可观。据悉，目前行业中规模领先的证券公司个股期权业务利润率在扣除资金成本后依然能够达到10%以上，部分业务规模较小证券公司的利润率更高。

三、监管态度：规范可控的前提下稳步发展首先，衍生品业务的发展符合监管长周期逻辑下的整体发展方向。经过两年“依法、从严、全面”监管，证券行业规范性已经有了明显提升，监管逐步重视行业发展的问题。十九大前后，监管多次在重要场合明确：要加强多层次资本市场建设，要不断提升资本市场与证券行业的国际化水平。衍生品市场是多层次资本市场重要组成部分，也是提升资本市场和行业国际化水平必不可少的一环。在国际投资者增多，机构投资者话语权渐强，对非方向性投资需求明确的情况下，衍生品市场规范稳步发展将是监管长期关注的重要问题，相关政策的复苏可以期待。

其次，当前个股期权业务规范性相对较高，短周期逻辑下无需担忧面临监管压力。监管目前对于市场核心的关注点在于投资者适当性和市场的稳定性，而目前个股期权业务在这两方面在监管看来均规范可控。当前个股期权的参与者均是机构投资者，主要是私募基金，没有散户参与；同时，存量的期权名义本金规模仅2292亿，占A股市值0.4%，其中个股类的占比更低，而用于对冲的实际持有股票规模预计仅500亿，对市场影响较为轻微。我们认为，监管会在规范可控的前提下，允许证券公司为机构投资者提供包括个股期权在内的各种衍生风险对冲工具，逐步推动资本市场的发展和国际化水平的提升。
说再多也无法改变一个人的内在世界。只有自己才能解救自己，只有自己才能够获得智慧和自由。所以交易必须经由自己去探索、去发现、去体会，别人无法代替，失败的经验也必须经由自己去体会，那些害怕失败的孩子们，我们压根就不适合市场，只有真正一无所有的人，才能够懂得亲自去探索，亲自去探寻求生之路。而我们大家，永远停留在原地，建立起厚厚的堡垒，祈求别人来解救我们，这就是我们人类最大的自我蒙蔽。

成功的投资=稳定的心理素质+安全的资金管理+成熟的操作方法

是什么让你在市场中一路坚持，是什么让你不抛弃，没放弃?是否还记得当初第一天进入市场的初衷，仅仅是为了赚钱吗?那么我想问一下，赚多少钱?多久时间?凭什么?有一句话曾说：时间就等于金钱，那么很多人却发现，在投资这条路上走的如此辛苦，却未没有换回来你所期待的，到底是什么阻碍了你没赚钱的原因?
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