波动率再走低，实盘数据概算买卖方胜率，长期Theta定输赢

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来源：发鹏期权说

隔夜美股继续大跌，美牛将尽共识渐成，今日A股整体受影响低开后回稳，各主要指数均收于平盘附近，上证50指数收盘微涨0.18%。50ETF价格仍在三角区顶端徘徊，方向继续待定，期权隐含波动率继续回落情况下请保持淡定，耐心等待。

50ETF分时图

vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当月平值期权IV走势图

今天50ETF平值期权隐含波动率较昨日继续走低约2%，（这里得说下，考虑到距离到期日过近时时间减少对隐含波动率的影响大幅增加影响趋势判断，故对当月平值期权合约的选择是距离到期日不能小于7天，所以今天图示平值期权波动率实为12月平值期权隐含波动率，因近远月波动率差会出现跳跃，今日实际11月平值期权波动率基本持平于昨日）。

波动率偏斜（Skew）今天轻微顺时针旋转了点（高行权价相较低行权价区的波动率走低了些），实值/平值/虚值行权价波动率继续呈接近水平状反应市场对50ETF震荡走平的预期。

目前的波动率距离20-25%的今年常规区间仍有距离，50ETF不在三角区突破后出市场意外的幺蛾子，继续走低问题不大。波动率卖方请继续守好风控底线，耐心等待；期权的买方则请谨慎做多，珍惜子弹，方向投机的继续采取组合方式控制Vega（波动率变化带来的期权变化）为0或负进行。

50ETF期权当月&下月&下季&隔季IV曲线图

50ETF期权11月期权T型报价

经历了10月份的大赚狂欢后，自信爆棚未及时修正方向或方法的期权买方，最近两周正在经历“日日输”的摧残；对隐含波动率走低与时间价值流逝对期权买方本金的侵蚀认识不够是主因。

再测试一遍10月底做过的波动率多头策略（见1029“白马被弃、50大跌，期权仍是买易卖难，买方你的月利润有7%吗？”），策略方法及测试规则是：

a.每个交易日收盘Buy最近交割月平值(行权价格距现货价最近)Call与Put期权各1张，同时平仓之前的平值Call与Put持仓，若价格变化未使得平值期权合约变化则持仓不变；

b.用现货对冲已让组合Delta=0（暂假设50ETF可以做空，实际交易中可以用Delta接近1/-1的实值期权代替）；

c.单张期权交易成本3元。

BuyATMStraddle日平策略收益图（左2015-2018，右201801018-20181120）

说明：测评绩效竖轴为收益率，按照25000元初始资金（约10000股50etf）计算，比如-0.5即是指该组合累计50%的亏损，横轴为2015年2月9日以来的天数。

忽略这个测试波动率多头策略未做日内的高抛低吸利润带来的利润，很明显正经历连续的回撤。进一步尝试将该测评数据与50ETF当月平值期权隐含波动率的走势对比，你会发现作为波动率买方的最常规策略，却并不是每次波动率的上涨都能够赚钱。

BuyATMStraddle日平策略vs50ETF期权当月平值期权IV走势

简单的统计一下：测试天数922，平值期权隐含波动率上涨天数426天，上涨概率约426/922=46.20%，波动率多头策略盈利天数287天，胜率约287/922=31%。

看数据，好像买方的胜率并没有传说中5%那么低，且不说50ETF期权的数据只有3年多，因为测的仅是波动率买方，有些以偏概全，实际包含价格方向投机的买方胜率应更低（后面有机会我拉通统计下）。但这不是重点，46.2%与31%的差才是值得买卖双方思考的地方，为什么做多了波动率，但不是每次波动率上涨都赚钱？

Theta——时间价值，无论是价格的多空还是波动率的多头，买方都得面临可能的利润不够补贴时间价值流逝的情况，从数据看，买方作对了方向时仍然输钱的概率约（46.2-31）/46.2=32.9%。

最近虽然我屡次有提到近期做方向投机需要摈弃买单买期权的粗暴方法，修正为构建控制Vega（波动率变化对期权价格的变化）为0或负的组合进行方向投机，但相信还是有人半信半疑，不管如何，今天得再加一句：请Theta也尽量控制为0甚至为正最好。

利用近/远月或虚值/实值Vega差异、Theta差异进行合理组合应是长期买方提高胜率的不二法门。比如今天看涨50ETF的，选择买入11月2.45Call/卖出2.55Call组合，Vega为-0.0001、Theta为0（咏春数据）；看跌50ETF的，选择买入2.55Put/卖出2.45Put，Vega为0.0001，Theta为-0.0001（咏春数据）。

好了，希望下个交易日顺利！