黑色系商品期货大涨全解析 —— 中国大妈们又进场了吗？

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从商品期货的存量资金来看，目前仍维持在年初的800亿元左右，黑色板块稍微增加，是其他板块期货品种迁移过来。
　　对比同期期现涨幅看，螺纹钢现货较期货涨幅更大。就单日波动幅度看，螺纹和热卷现货一度单日涨幅达550元/吨，而期货单日最大涨幅为157元/吨。
　　春暖花开之时，关于“黑色系”商品，多了一些传说。
　　“有一周棉花期货的日均交易量足够做90亿条牛仔裤”；“螺纹钢期货交易额超过沪深两市成交额”；“跳广场舞的大妈不谈股票谈期货”。
　　有些传说无需辨真伪，因为根本不符合交易常识，比如，“螺纹钢期货交易额超过沪深两市成交额”。有些传说难辩真伪，但是，市场交易情绪被放大，“黑色系”多头再发力。
　　数字是真的。今年以来，螺纹钢价格累计涨幅达超50%；铁矿石累计涨幅超50%，焦炭累计涨幅近50%。
　　风控措施是真的。三天内，“绝代双焦”(焦炭、焦煤)的交易手续费翻了12倍，涨跌停板幅度上调1%，交易杠杆从20倍下调至11.1倍。
　　在这场价格上扬与监管渐严的市场环境下，“黑色系”多头将何去何从？要搞清这个问题，还要弄清这场“黑色系”商品价格“起义”的原因是什么？究竟是现货产品超跌后的一次基本面修正，还是一次特殊时点上的游资炒作？

　　是非之因

　　期货，一个小众金融产品，3月中旬以来，在股债市场低迷之时，因黑色系商品的涨幅异常，成为显性金融产品，4月下旬再次大涨，是非多了起来。
“螺纹钢交易额超过沪深两市成交额”，4月21日，螺纹钢交易量创历史新高，部分自媒体平台开始转发消息。
　　稍有期货交易常识，便能识破这个消息的真伪，但是，微信朋友圈懂行的人毕竟少，这条消息被转载、传播、热议、沸腾。
　　据银河期货测算，4月21日螺纹钢期货总成交2397.2万手(双边)，按照当日结算价2703元/吨计算，名义成交额为3239.82亿元(单边)。当日交易所的保证金比例为7%，那么实际可动用资金最大额为3239.82亿元×7%=226.78亿元。
　　再看当日沪深两市成交额。作为全额交易的股市，当日沪深两市成交额合计为3568.98亿元。从实际资金交易来看，螺纹钢当日交易所用资金仅为沪深两市的6.35%。
　　如果考虑到期货市场的T+0交易制度，同一笔资金在当日可以反复使用，其实，当日实际参与期货交易的资金一定要小于226.78亿元。
　　与股市交易的规则不一样的是，期货市场采取双向交易，保证金杠杆交易、T+0交易，投机、套保、套利等方法均可使用，从可能性上讲，方正中期期货投资咨询部总经理王骏在接受《国际金融报》记者采访时强调，“由于期货交易方式上十分灵活，在交投活跃时，确实可能出现期货市场比股票交易市场规模大的现象，但是，这样的比较本身就不合理。”
　　简单地说，一辆自行车与电动摩托车比速度，在某些情况下，电动摩托车速度可以比自行车速度慢，但是这种比较根本没意义。
　　那么期货界人士是如何看待“4月21日螺纹钢交易量创历史新高”这一现象的呢？
　　银河期货指出，投资者应从两方面来理解期货品种的成交金额，“一方面螺纹钢交易量确实是历史新高，但主要原因是在当前实体经济环境下，企业对当前的套保利润有较大的套保热情和需求，期货市场逐步稳定发展和增长是必然趋势。另一方面由于期货是保证金交易制度，其交易额是杠杆后的名义值，并非实际投入的资金交易额”。

　　开户真相

　　3至4月份较1至2月份，开户总数环比增加约30%左右，保证金环比增加10%至15%。但是，对比2015年3至4月份，开户总数同比减少19.84%，而保证金同比减少9.76%
　　“当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳”。
　　市场交易情绪容易被非理性投资者放大。所谓非理性投资者，一类是懂行的风险偏好者，一类是不懂行的风险偏好者。这股黑色系商品热中，“中国大妈”又被现身了，“因商品赚钱效应大妈跑步开户入期市”、“大妈广场舞时间不谈股票谈期货”这类的传言在期货聊天平台上时有闪现。
　　事实果真如此吗？《国际金融报》记者调查了数家期货公司，结果与传言有出入。
　　国泰君安期货产业服务研究所副所长林小春在接受《国际金融报》记者采访时表示：“最近来咨询开户的客户非常多。”
　　银河期货也对自己公司及其他期货经纪商的开户情况进行了调研，综合分析数据后发现，3至4月份较1至2月份，开户总数环比增加约30%左右，保证金环比增加10%至15%。但是，对比2015年3至4月份，开户总数同比减少19.84%，而保证金同比减少9.76%。
　　为何开户数增长幅度比保证金增长幅度要小呢？银河期货给出的解释是，“保证金增长比率远低于开户数量，说明散户趋利行为参与炒作期货的现象不存在。”
　　那么大妈们进场了吗？“纯属无稽之谈。”永安期货分析师朱世伟指出，从期货公司的客户情况来看，并未出现排队开户等情况，“新增客户中还有一部分休眠账户受市场情绪影响，重启了，这属于正常现象”。
　　从开户数据看，近两个月确实有所增长，这当中有无股民转场呢？
　　林小春说，虽然不能保证里面没有股市客户转战期货市场，但是“我们接触到更多的是套期保值客户，在商品价格大幅波动背景下，企业、机构的套保需求大幅上升。”

　　行情由来

　　从期现贴水、持仓情况看，螺纹钢期货不存在大量游资炒作的迹象，本轮上涨的根本原因还是基本面的推动，但对于何为基本面这个根本问题又存在理解差异
　　没有风，哪来雨。市场之所以对期货认识有偏差，对期货有传言，正是因为近期“黑色系”商品涨幅比较大。
　　数据统计显示，今年以来，螺纹钢价格累计涨幅达超50%；铁矿石累计涨幅超50%，焦炭累计涨幅近50%。问题来了，这样的涨幅是不是完全脱离基本面了呢？
　　以黑色钢材期货螺纹钢为例，这是一个门槛相对比较低的产品，据林小春介绍：“熟悉期货市场的投资者知道，钢材期货价格一直低于现货价格，这称之为贴水，也就是说，正常情况下，期货价格上涨，是跟随现货价格上涨而上涨。”
　　先看螺纹钢的现货价格。
　　根据银河期货的数据追踪显示，从年初至4月下旬，上海螺纹钢型号为HRB400,20mm的现货价格，从1920元/吨涨至2940元/吨，涨幅1020元/吨；热卷现货价格，从2200元/吨上涨至3290元/吨，上涨1090元/吨。
　　再看同期螺纹钢的期货价格。
　　同期，螺纹期货1605合约，从
1771元/吨上涨至2755元/吨，涨幅984元/吨；热卷1605合约1973元/吨到3017元/吨，涨幅1044元/吨。
　　不难看出，通过同期的期现涨幅对比看，现货较期货涨幅更大。就单日波动幅度看，螺纹和热卷现货一度单日涨幅达550元/吨，而期货单日最大涨幅为157元/吨，相比之下，期货较现货的波动更加理性平稳。最后，从期现价差角度看，期货价格一直保持对现货的贴水，例如：螺纹1605较现货价格贴水100-200元不等。若是资金对期货的狂热炒作，不会一直保持如此大的贴水。
　　再从螺纹钢的持仓情况看，市场是不是有异动。朱世伟指出，从螺纹钢的持仓情况来看，2016年4月份的螺纹钢平均持仓量为420万手，环比增加16.06%，同比仅增加9%，不及2015年最高超500万手的持仓量，持仓增幅较为有限。结合期货市场是零和交易特点，并没有较大的额外的增仓来享有本次螺纹上涨带来的收益，在朱世伟看来，市场不存在所谓的“黑手”推动螺纹价格上涨。
　　朱世伟也指出，本轮螺纹钢期货大涨的本质在于基本面的推动，“钢铁相关产业在经历了持续两年的价格大幅下跌后，无论是盈利能力、开工情况、库存情况均下降到了极低的程度，且钢铁业供给侧出现较大的调整。随着2016年后经济的企稳，政策刺激，信贷周期扩张，钢铁需求出现回暖，形成了典型的短期供需错配，钢材价格必然有上涨的需求”。
　　当然，也有人指出，现货市场价格并不等同于基本面，基本面比现货价格的涵义更宽广。

　　风控目的

　　交易所抑制的是投机交易，并非合理的价格上涨。由于三大交易所近期加大了风控力度，有效地对市场投机氛围起到抑制作用
　　苍蝇不盯无缝的蛋。尽管一些期货产品价格的上涨源于基本面的改善，但是市场中总是不乏投机客，这部分资金往往会放大市场交易情绪。
　　鉴于对市场风控的考量，上期所、大商所、郑商所三大期交所连续出手，上调商品交易手续费、缩短夜盘交易时间、调整交易保证金及涨跌停板幅度。
　　截至记者发稿，大商所实施了六天内连续第三次上调焦炭和焦煤品种手续费标准。经三次上调，焦炭、焦煤手续费标准已从成交金额的万分之0.6调整为成交金额的万分之7.2。另外，大商所还宣布，自4月29日起，将焦炭、焦煤品种涨跌停板幅度从6%上调至7%，最低交易保证金标准从此前的5%上调至9%，这相当于将杠杆从20倍下调至11.1倍。此外，三大期交所还调整了铁矿石、热轧卷、螺纹钢、聚丙烯、石油沥青、棉花、菜粕、豆粕、玉米、动力煤等多品种的手续费或者保证金。
　　4月27日，中期协也发布通知，近期期货市场波动较大，投资者开户数量增长较快，各期货经营机构要切实履行中介机构的责任和义务，从维护期货行业长期健康发展的大局出发，切实做好风险防范工作，维护投资者合法权益，维护期货市场平稳运行。
　　4月26日，期货品种特别是黑色商品全面回调，价格自阶段高位回落，当日铁矿石、热卷期货跌停，4月27日，黑色系全线大跌，盘中焦煤、焦炭、铁矿石、热卷等四品种跌停，螺纹钢一度仅差11个点跌停。4月28日，黑色商品焦煤跌停，动力煤、热卷、铁矿石、螺纹钢涨幅温和。
　　正如中期分析师黄慧雯所言，“交易所对于期货品种的风险控制能力较强，能够有效对市场投机氛围起到抑制作用。”

　　后市机会

　　二季度铁矿石震荡偏强；二季度上半段螺纹钢等钢材期货仍较为乐观，但中后段下游需求或将见顶回落；焦煤焦炭现货依旧持续涨价，市场货源紧缺，期货贴水于现货，现货走高将继续支撑期货价格
　　4月29日，国内商品期货市场收盘涨跌互现，黑色系商品期货大涨，焦炭、铁矿涨停。焦煤主力合约涨5.38%，螺纹主力合约涨2.91%，热卷主力合约涨2.75%，白糖主力合约跌1.22%，PTA主力合约跌0.91%，沪铜主力合约涨0.97%。
　　“投资者应该明白交易所抑制的是投机交易，并非合理的价格上涨。”王骏告诉《国际金融报》记者：“交易所抑制期货上投机交易引发期现价格下跌，但是商品现货仍然偏强，在基本面支撑强劲背景下，商品继续大幅回落有难度。”

　　至于后市如何？

　　从螺纹钢期货看，从行业分析角度来看，螺纹钢供需矛盾仍未彻底缓解，价格仍存在反复的可能。黄慧雯指出，按照钢铁行业需求的季节性特征，往年的经验一般是二季度相较一季度下游开工强度环比增长在15%至20%左右。按照月份来看，3、4月份均环比改善，5月份的水平维持在4月份的最高值，6月份开始向淡季切换环比回落。因此从季节性的角度来看，二季度上半段螺纹钢等钢材期货仍较为乐观，但中后段下游需求或将见顶回落。
　　对于焦煤、焦炭期货，建信期货分析师纪含春向《国际金融报》记者表示：“钢价在目前还是具有诱惑力的，复产和对双焦的需求不会减少，此前是对前期上涨偏快的纠正。但焦煤焦炭现货依旧持续涨价，市场货源紧缺，期货贴水于现货，现货走高将继续支撑期货价格。”
　　英大期货沈阳发展中心总经理孙天奇也在接受《国际金融报》记者采访时表示：“二季度铁矿石震荡偏强，从需求上看，钢厂利润持续维持较高水平，但复产进度较慢，对铁矿石仍有支撑。此外稳增长预期加强，政策刺激下，钢铁下游终端需求出现好转迹象。”

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作者简介：方志，和讯金融衍生品总经理、中国期货业协会互联网金融委员、清华大学特聘讲师江苏扬州人，毕业于厦门大学。2008年后陆续创作《期货兵法》、《期货策略》、《炒股一定要懂股指期货》等书，受到业内好评。从事对冲投资管理11年。所管理的和讯期货网为行业门户平台，在互联网金融社交与大数据挖掘方面进行了积极的探索。

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