可转债双周报---政策礼包逐个兑现，乐观之余择机再战

转自国融证券研究报告

1、三季度新发放缓强赎频触，转债市场存量下降
发行节奏放缓，新券供给大幅下降。从新券发行上市情况来看，三季度转债的新券供给节奏较一二季度出现明显放缓。截至 9 月 25 日，三季度共有 15只新券发行上市，合计规模仅 88.49 亿元。而今年一季度、二季度的新发规模分别高达 1240.32 亿元、302.14 亿元，3 季度发行规模较之前大幅下降，新券供应明显不足。

老券频繁触发强赎，存量券规模下降。截至 9 月 25 日，共有 11 只转债已经退市，按时间顺序分别是江南转债、三一转债、景旺转债、鼎信转债、康泰转债、东财转债、常熟转债、安井转债、生益转债、宁行转债、隆基转债。从转股情况来看，11 只触发强赎退市转债的转股比例都在 97%以上，8 只转股比例高于 99%，触发强赎的转债最终基本都以转股方式退出。另外，平银转债虽暂未退市，但自 7 月 25 日进入转股期后，260 亿元转债已于 9 月 18 日全部转股完成。从转股情况来看，2019 年初至 9 月 25 日共有 665.28 亿元转债实施转股，其中已经退市的有 255.62 亿元；2018 年全年合计仅 76.56 亿元，退市转债仅24.65 亿元。仅三季度（截至 9 月 25 日）转债转股规模已达到 369.24 亿元，超过 19 年上半年的转股总规模。同时，由于三季度新券发行节奏大幅放缓，市场存续规模下降较多。

2、价格已高加仓需谨慎，稍做观望择优取新
2.1当前转债存量券价格估值均已偏高
目前期限利差已经压缩至较低水平，而降息一再迟到，市场上流动性虽然较为充裕但是资金价格难以出现明显的下行。短端利率缺乏下行动力限制了长端利率下行的空间，债市整体处于震荡胶着状态，当前利率债和高等级信用债的投资收益性价比较低。流动性宽松加合格投资品不足使资产荒逻辑继续深化，转债受到资金青睐需求上升。伴随 A 股市场 8 月下旬开始反弹，存量转债受供不应求和正股上涨等多方面影响，目前价格和估值均已经到达相对高位。从价格来看，截至 9 月 25 日，平价大于 150 元的转债共 5 支，120-150元的转债共 20 支，110-120 元的转债共 19 支，90-110 元的转债共 60 支，70-90元的转债共 55 支，小于 70 的共 20 支；市场价格大于 120 元的共 37 支，100-120元的共 128 支，小于 100 元的仅 14 支。从估值来看，截至 9 月 25 日，平均纯债收益率为 0.24%，债底支撑作用极弱；而转股溢价率处于年内高位且近期呈现小幅回升态势，转债市场估值整体偏高。

2.2及时获利了结保住浮盈，加仓莫急可待新券发行
当前存量转债无论是从估值还是绝对价格来看都已经偏高。目前存量券整体性价比不高，叠加接下来可能存在的供给冲击，对于部分持仓高价券可以注意及时了结获利保住浮盈。在目前这个时点，我们建议不要盲目追高加仓，伴随转债再次进入发行旺季，可以考虑积极参与打新。从目前已公布的预案来看，截至 9 月 25 日，已有 23 家上市公司的可转债发行通过证监会核准，发行规模合计 807.80 亿元；有 25 家上市公司通过发审委，发行规模合计 817.05 亿元，四季度有约 1600 亿元转债待发。从历史情况来看，证监会核准到发行通常在 30 个交易日左右，从发审委通过到证监会核准通常在 40 个交易日左右。也就是说，最快这 1600 亿元转债可以在 70 日内发行上市，四季度有望再次迎来转债新券发行小高峰。我们推荐重点关注待发券中的优质品种，包括浦发银行、交通银行、顺丰控股、烽火通信、太极股份、新希望等。3、条款博弈
回售期博弈及转股价下修博弈：从触发下修情况来看，截至 9 月 25 日，共计有 64 只转债触发下修；从回售来看，格力转债回售占比达 58.7%，蓝标转债回售占比 18.45%。可关注进入转股及强赎期的风险及机会：转股方面，截至 9 月 25 日，合计有 132 只个券进入转股期。其中平银转债转股达到 100%，蓝标转债转股达到 94.92%、盛路转债转股达到 92.03%、利欧转债转股达到 91.77%、广电转债转股达到 89.72%、天马转债转股达到 85.24%、万顺转债转股达到 82.08%、特发转债转股达到 81.29%、蓝盾转债转股达到81.25%、金农转债转股达到 77.36%。强制赎回方面，目前已有广电转债、东音转债、特发转债、平银转债、凯龙转债、联泰转债、冰轮转债、盛路转债、广电转债、崇达转债、蓝标转债触发强制赎回。