比例价差在白糖期权交易中的运用

海通期货期权投研组/作者期货日报/来源

2019年4月，通过对白糖基本面情况分析，我们认为，白糖价格在中长期有可能走强，但短期内上涨空间较小。

一般来说，当我们判断后市行情将会大涨时，往往会采用买入看涨期权策略，但针对当时的情况，如果采用买入看涨期权的策略，则可能存在两个弊端：一是买入看涨期权难以应对短期白糖价格下跌风险；二是由于期权本身有时间价值损耗，长期持有期权多头即使在行情判断正确的情况下也可能产生亏损。

在此情况下，我们采用看涨期权构建比例价差组合策略。比例价差策略，是指在买入一定数量期权的同时，卖出更多数量的期权，买入与卖出的期权类型、标的、到期日相同，但行权价格不同。根据买卖的期权类型不同，可分为看涨期权比例价差与看跌期权比例价差两种。

采用看涨期权比例价差策略的优势有如下几点：

首先，构建看涨比例价差组合是一个看涨策略，在标的价格低于选取的高行权价的情况下，到期时标的价格越高，策略组合的收益越高，符合我们对后期行情的判断。

其次，构建比例价差策略组合有一定的权利金收入。若标的价格下跌，则手头期权持仓都将无价值的到期，所以即使标的价格下降也不会发生亏损，并有少许收益，能很好地应对价格下跌风险。

最后，时间流逝对于策略组合有利，即使持有到期时标的价格没有变动或者下跌，也可获得少许收益，无需担心随着时间价值流逝出现期权组合收益降低的情况。

以4月23日行情为例，当日白糖主力1909合约报收于5343元/吨，以买入1份SR1909C5300平值期权、卖出3份SR1909C5600虚值期权构成看涨期权比例价差组合，对策略进行测算。其中，SR1909C5300期权合约价格为173.5元/吨，SR1909C5600期权合约价格为69.5元/吨，故每套比例价差组合开仓时产生约350元的净权利金收入。持有比例价差组合不同期限时的收益情况如下图所示：

图为比例价差收益曲线（单位：元）

从图中可以看出，若持有策略组合到期时，白糖价格有所上涨，除构建价差时的权利金收入外，策略组合还会有额外的收益，当标的价格不超过高行权价5600元/吨时，价格越高组合收益越高；标的价格超过5600元/吨时，收益开始下降；当价格超过5768元/吨时，开始出现亏损。

事实上，合适的看涨比例价差策略在面对下跌及慢涨行情都有不错的表现，只是在短期快速上涨的行情时可能会面临一定亏损。基于建仓时对于白糖行情短期振荡偏空、中长期看好的判断，构建看涨比例价差组合较为合适。从风险管理的角度来看，由于卖出期权对保证金占用较大，并且价格短期内大幅上涨时有大额亏损的风险，当白糖价格上涨超过5600元/吨时，考虑及时平仓。

从实际行情来看，构建组合后，短期内白糖价格出现连续下跌，5月6日糖价回到5100元/吨左右。持有策略组合至5月23日时，SR1909C5300价格由173.5元/吨下跌至38.5元/吨，同时SR1909C5600价格由69.5元/吨下跌至15元/吨，持有期间期权价格变化总计带来盈利285元/套。考虑策略占用资金约为22000元，所以该阶段年化收益率约为15.55%。

从上述情况来看，看涨比例价差策略在短期内标的行情有所下跌情况下，也能获取小幅盈利，充分发挥了其抵御短期标的价格下跌风险的能力。