力的期权 || 空中的“浮想联翩”，逃离小概率宿命的三种招式！

   每一次乘坐飞机，飞机上的乘务员都要求大家在起飞和降落阶段打开遮光板，一直想知道原因？原来，这是因为一次飞行最容易出事的阶段是在起飞与降落时，此时打开遮阳板就是想借助机上数百位乘客的眼睛帮忙观察有没有情况是会影响降落，例如引擎起火、机轮脱落等，如果有客人看到引擎有发生燃油泄漏等异状，就可以立即通知空服人员告知机长。
   同样地，在起飞和降落阶段，乘务员也会要求大家调直椅背。这一方面是可以在飞机发生撞击时更有效地保护乘客身体，减少受伤的可能，另一方面还蕴藏着一个统计上的研究结果，依据美国联邦航空总署（FAA）的研究，椅背没有竖直的情况下，完成疏散机内乘客会多花上15到45秒的时间，在遇险后人的生死黄金时间却只有90秒，所以这样的安排都是基于紧急时的安全考虑。

   尽管这概率看似非常之低，但只要它存在，每一次就必须这么做。和投资交易一样，这一切都是为了防止小概率事件而采取的风控！       类似地，在资本市场里，突如其来的连续暴跌往往被认为是一个小概率事件。如果把某只股票指数每日的涨跌幅看成是一个长期的正态分布，那么出现黑天鹅的时候就是在分布尾部的时候。当然，严格地说，指数涨跌幅的分布只是看上去形似正态分布，实质上它服从于一个存在着尖峰肥尾的分布，也就是“小概率事件”发生的概率其实要高于我们普通认知里的那个概率。

      联想到期权。期权是一种可以双向交易的工具，交易者所持有的观点可以偏多也可以偏空，因此在期权交易里，“小概率的宿命”不仅仅是只有突如其来的暴跌，出乎意料的暴涨也可以成为另一个意外的“灰”天鹅。       尽管“小概率的宿命”不常有，但它确实年年都会有。就拿最近四年多的行情来说：

2015年，大盘曾经一天内从千股涨停到千股跌停；
2016年1月，大盘两次触发“熔断”，所有的资产在熔断后停止交易；
2018年2月初，美联储加息路径加快，沪指在1月13连阳的春季躁动后，以连续三根大阴线的形态破坏趋势，由牛转熊。
2019年2月末，上证50当日大涨7%以上，当日2月深度虚值认购期权大涨192倍。

面对这些似曾相识的行情下，我们必须像了解自己一样了解那些行情产生的背景和前前后后，加深小概率事件的记忆。世间万物是公平的，就像那句俗话“出来混迟早要还的。”在所有期权交易的操作中，卖出深度虚值期权是看上去最为安全的，是最难被压力测试发现风险的，但是它却是最容易在“小概率宿命”面前俯首称臣的。从最事前的角度说，仓位控制永远是第一位的，永远不要重仓卖出一个看似“绝对安全”的合约，因为在这个市场里没有什么“绝对安全”。

假如明天降低印花税呢？重仓卖购会如何？
假如明天金毛发神经了呢？重仓卖沽又会如何？
假如明天某国突然核试验了呢？重仓卖沽又会如何？

   “小概率的宿命”，其最大特性就是突如其来，但突然性不代表我们在交易中就任凭摆布，无事可做。对于每一位期权交易者而言，防范黑天鹅可以从“我”做起，从每日朴素的检查做起，提高风控意识，尽可能防范在先，这就是我们每天可以做的。这里，我介绍三种朴素但往往行之有效的防范措施。 1、价量配合要当心       价量配合对于重仓卖出认购的交易者而言，具有不小的防范功能。在技术分析里，一波持续的上涨趋势几乎毫无疑问都存在一个必要条件，那就是价升量增。如果标的价格几日上涨，但量能却跟不上，那么它的持续性往往就会很难延续。说“没有量能支持的上涨都是耍流氓”其实是不无道理的，一波较长或者较猛的上涨波段里，几乎不可能出现量能空转的现象，2019/2/25的暴涨当日，两市成交超过1万亿，C2800@2合约、C2750@2合约都出现百倍以上的暴涨，但这一次的“小概率宿命”回头看是有征兆的，因为前一周（2019/2/18-2019/2/22）的五个交易日，有三个交易日的量能大于6000亿，而节前的普遍量能水平低于3000亿，量能已经出现了100%的涨幅，且标的价格已经站上所有均线，同时有效站上年线，这都清晰地表明了“价升量增”四个字。

   也就是说，价升伴随着明显量增时，卖出认购开始减仓是一种事前的防守措施，某天量能相对前一周均值增加幅度越是大，卖购减仓的速度就必须越快越果断！ 2、波动率持续低位要当心       不同于标的价格，波动率是一个拥有中值回归属性的变量。当波动率指数达到历史较高分位数时，或许它短期还会再上升，但空间已经不会特别大了，一旦市场情绪得到平抑，则会立刻掉头向下寻找长期中值回归的那个平衡点；反过来，当它达到历史较低分位数时，它往往会按耐不住寂寞，在之后的市场里为大家演绎出一场意外的“升波”秀。因此，当隐波高的过分了，我们可以把握好开仓的节奏，以卖出开仓为底仓，买入开仓做防守，而在隐波低的过分的时候，那就需要以买入开仓为底仓，而不能再拼命重仓卖出开仓捡芝麻了。图：2018/1至今，上证50期权波动率指数走势图

数据来源：Wind，力的期权工作室整理
      过去四年多，我们可以发现这样一个规律，对于50指数，当波动率指数触及15以后，似乎此后的一个月内都对应着一波暴涨暴跌，2018/1如此，此后一个月出现了暴跌，2018/9如此，此后一个月先暴跌后暴涨，2019/1又是如此，此后一个月出现了暴涨。更谨慎的投资者可以在波动率指数低于18开始，逐步减仓卖开的持仓，逐步转为买开的持仓或比率价差的持仓。 3、突破双轨要当心       除了价升量增与波指低位以外，我们还可以为自己画出两根轨道，只要在轨道之外，就尽量停止双卖，而只卖出一边的期权。       那么，这样的双轨可以怎样设计呢？方法可以有多种。第一种方法是以某根中期均线为中轴，上下等幅度的画出上轨和下轨，比如以M日均线作为中轴（这里的M不宜取过于慢速的均线），上下以a%的幅度画出两根轨道（这里的M不宜取过于慢速的均线），当标的价格位于上轨上方时，尽量少卖出认购期权，尤其不要重仓卖出深度虚值认购，相对地，当标的价格位于下轨下方时，尽量少卖出认沽期权，尤其不要重仓卖出深度虚值认沽。       第二种方法是以经典的布林线作为双轨，布林线是由三条线构成的一个轨道，中轨通常取为M日均线（比如M取为15-30之间的数），上轨由均线加上两倍标准差得到，下轨则由均线减去两倍标准差得到，由于正态分布2倍sigma以外的概率只有5%（假如把股价涨跌幅看成正态分布），因此标的价格位于上轨上方时，尽量不要重仓卖出深度虚值认购，相对地，当标的价格位于下轨下方时，尽量不要重仓卖出深度虚值认沽。

   这样结合突破双轨的预防措施背后的原理是一切尊重于趋势，绝不与趋势为敌。尽管出现的频率高于价升量增与波指低位，但却能防范2018/2/7-2018/2/9，以及2019/2/25的“宿命”了。

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10、Journal || 夏天的风，七月的降波~~

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