【棉花期权日报】郑棉低位震荡下，卖虚值看跌正当时

■ 【郑棉期权交易数据一览】

■ 【郑棉市场分析】
5月交割临近，郑棉在仓单压力下延续弱势，部分5月合约向9月展期，远强近弱明显。但现货市场棉价依旧持稳，CCI棉价指数持续上涨，在当前空单多为贸易商基差套保盘下，郑棉继续下跌则大量点价盘平仓，同时现货出货，下方支撑明显，向下空间不大，当前价格下给卖出看跌期权迎来较好的建仓机会。截至今日收盘，郑棉5月合约收于15130元/吨，较昨日增35元/吨，持仓减1.3万手至34万手。9月合约收于15600元/吨，较昨日涨40元/吨，持仓增1.8万手至35.5万手，主力完成移仓换月。
从当前国内棉花现状来看，整体现货资源充足。北疆棉花销售基本完成，货权大多转至贸易商手中。南疆棉花因加工成本较高，销售进度缓慢，大量待销售资源亟待套保，压制郑棉价格。同时郑棉仓单量持续增加，加上有效预报数量，已达90余万吨。且后期仍有大量非标将运往内地注册，仓单量预期将继续增加，仓单数量破百万将是大概率事件，对郑棉总体75万手持仓而言，实盘仓单压力过大。短期内这将压制郑棉价格反弹，在交割临近下，郑棉5月合约压力巨大。
国内现货方面价格坚挺，现货价格平稳运行，棉商对后期行情乐观，囤货意愿强烈，伴随下游持续消费，后期纱厂存在补库需求。同时本年度新疆棉收购成本较高，北疆主流14800元/吨公重的机采棉成本与南疆主流公重15800元/吨的手摘棉成本支撑下，棉价难以大幅深跌。即使后期抛储开始，但当前国储情况下不具备大量抛储的条件，抛储数量难以达到100万吨，仅影响国内1个月左右的消费量，同时国内有可能启动轮入外棉，这将拉动国外棉价，带动世界棉价整体上扬，因此，郑棉5月合约在15000元/吨的价格往下空间不大。但反过来说若后期配合天气与消费回暖刺激，郑棉打破打破套保成本区间后将使得现货资源锁定在期货盘面，进一步减少国内现货供应，刺激现货价格走高从而带动期货价格
综上分析，短期郑棉5月合约在仓单压力下预期窄幅震荡，伴随后期棉花进一步消耗，仓单压力减缓，郑棉9月将在南疆成本线16200元/吨一线迎来争夺。在5月交割后，北疆棉花资源大量消耗完成，郑棉价格大概率迎来一波上涨。
■ 【郑期权交易策略建议与分析】
1、产业客户
1）未有套保机会的企业在成本上方合理利润点上前期卖出看涨合约继续持有。前期卖出CF09-C-16200合约，收入期权费440元/吨。
策略说明：缺乏套保机会下卖出看涨，若到期期棉下跌，则收入期权费弥补亏损，若棉价上涨至16640元/吨之上，则相当于在此价格套保。
到期损益图：

2、期权投机客户操作建议
5月交割临近下，受仓单压制，郑棉向上乏力，同时期现背离下下方空间不大。5月交割前预期郑棉延续震荡。后期北疆棉花销售完成后，后期价格将转移至南疆手摘棉，郑棉价格重心预期将缓慢抬升，伴随交割完成，9月合约价格预期偏强。因此对于期权投机客户，我们建议前期买入备兑、牛市看涨策略和卖出虚值看跌策略不变，卖出虚值看跌策略建议加仓，同时期权5月标的转向9月。
1）备兑开仓策略继续持有
期货市场现价15710元/吨买入CF1909合约，期权市场卖出CF09-C-16200看涨合约，收入期权费366元/吨。
到期损益分析：
CF1909合约大于16200元/吨时，收益：16200-15710+366=856元/吨
CF1909合约小于15710-366=15344元/吨时，组合开始有亏损。
CF1909合约大于15344元/吨小于16200元/吨时，收益介于0-856元/吨之间
到期损益图：

2）前期牛市看涨策略（后期波动率看涨下，建议用看涨期权构造）继续持有，择机平仓
前期操作：买入CF905-C-15200，付出期权费279元/吨，卖出CF905-C15800，收入权利金96元/吨。
到期损益分析：
CF905价格大于15800元/吨，收益：600+96-279=417元/吨
CF905价格小于15200元/吨，收益：-279+96=-183元/吨
策略盈亏平衡点为：15200+279-96=15383元/吨。
到期损益图：

3）前期卖出虚值看跌期权CF905-P-14800继续持有至到期，同时加仓卖出CF909-P-15200
基于上述郑棉市场分析，我们认为郑棉5月跌到14800元/吨、9月到15200元/吨概率不大即使达到，也是加仓机会，因此建议投资者卖出CF905-P-14800、 CF909-P-15200获得期权费。
到期损益图：

4）日历价差策略
基于以上棉花市场分析，且以05合约为标的的期权也仅有6个工作日即到期，后期时间价值损失较快，而9月合约后期看涨预期较强，同时到期日时间较长，时间价值损失较慢，因此我们建议可构造日历价差，即卖出5月看涨期权，同时买入9月的看涨期权。
合约选择：因CF05-C-15400时间价值较高，当前价格为127元/吨，建议卖出CF05-C-15400.9月合约CF09-C-16000时间价值为456元/吨，相对合适，建议买入CF09-C-16000.
实时损益分析表：