【华泰期货宏观大类策略月报汇总】商品策略：关税加码在即降息策略延续2019/9/1

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宏观大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
[h1]宏观大类：博弈风险资产的反弹机会[/h1]从大类资产走势来说，8月整体呈现避险强于风险的格局，其中债券、贵金属（白银强于黄金）、日元等避险资产录得正收益，而权益类资产、黑色工业品等则出现比较明显的下行。此外，人民币汇率的破“7”也触发了市场关于风险的敏感神经。展望9月，我们认为可以博弈风险资产的反弹机会，这其中的资产包括A股、有色工业品等。一方面，随着中美贸易摩擦冲突的逐渐升级（对资产价格的影响边际弱化），国内政策或将更加积极，LPR改革也给市场留下了下调MLF利率的预期，A股相对美股更加具备博弈反弹的基础。另一方面，随着汽车限购的逐步放松，考虑中长期汽车政策的叠加助推影响，或将催化汽车消费提前复苏，受益于汽车产业链的有色工业品有反弹可能（国内有色品显性库存处于历史较低水平）。
权益：A股>美股。2019年中美两国经济周期由分化走向收敛，但其中也存在着结构上的分化。预计美国经济走在信用收缩叠加经济下行的经济回落前半段，而中国经济则位于信用企稳叠加经济下行的回落后半段。由于中美经济周期的错位，在短期风险释放后我们认为A股相对美股更加具备博弈反弹的基础，而美股在降息落地后则存在基本面下行的风险。
利率：美债低配，中债中性。对于国内利率来说，更多的是关注货币政策是否会跟随美联储降息而下调MLF利率，随着LPR改革的逐步推进，也的确给了市场以下调MLF的预期。若国内货币政策有下调动作，我们预计国内长端利率有下行突破3%的可能，但是总体空间也相对有限。
商品：有色>黑色。汽车是有色制品和橡胶重要的下游消费端。随着汽车行业整体复苏，将增加有色制品和橡胶轮胎消费。此外，随着地产投资的大概率见顶叠加地方专项债额度的逐步用尽，预计黑色工业品的支撑力量出现转弱，对于投资者来说，短期或可以考虑做多有色空黑色的强弱策略组合。
风险点：全球重要经济体暴发金融危机；中美关系严重恶化

[h1]商品策略：关税加码在即降息策略延续[/h1]在9月份，较为确定的是，通胀持续走高，尤其是后续猪价对饲料的传导下，将支撑农产品行情；而工业品则地产和出口拖累，内部呈现有色>黑色的排序；贵金属则受降息利好进一步走高；能化则受到油价的压制。对于9月商品的排序为，农产品>贵金属>工业品>能化的商品板块涨跌排序。
需要提到的是，若美联储9月再次降息，则国内有较大概率跟随降息，届时将短期改善市场风险偏好，对实体经济也有所支撑。
策略：农产品/贵金属多配工业品中性能化低配，
风险点：中国需求好转，9月议息会议偏鹰，中国限产政策超预期

金融期货
[h1]国债期货：美联储9月降息后中国降息的可能性[/h1]中美贸易摩擦反复，外部风险偏高，在一定程度推升市场避险情绪，避险资产短期内依然会受到投资者青睐。目前全球经济疲软，各国央行纷纷降息刺激经济增长，负利率政策再入市场视野，未来全球预计进入降息周期；美国国债收益率下降幅度较大，10年期国债收益率最低跌至1.443%，创近三年新低，30年期国债收益率最低跌至1.905%，创历史新低，美国国债收益率如此大的降幅也预示着市场对于美联储较大降息幅度的期待。10年期国债和2月期国债以及10年期国债和3月期国债收益率倒挂程度继续加深，美国国债收益率的倒挂显示市场对于美国经济的悲观预期。综合来看，债券牛市的方向依然没有改变。目前全球进入降息潮，中国10年期国债收益率近期一直在3%附近徘徊，中国经济面临的下行压力以及外围央行的普遍降息会对国内国债收益率产生下行压力，短期内，我们对国债期货仍持谨慎偏多观点。中期来说，中国经济大概率步入了信用企稳叠加经济降中趋稳的下行后周期阶段，叠加美联储大概率将于下半年开启降息周期，国内货币政策仍将继续保持宽松状态，期债仍有走牛的基础。但是受制于逆周期政策调节（宽信用）的影响，期债出现大幅上涨的概率不高，整体行情或偏向鸡肋。
策略：谨慎偏多
风险点：中国经济好转

[h1]股指期货：关注贸易磋商的持续进展对股市的扰动[/h1]中美贸易谈判的反复近期对股市产生扰动，目前市场恐慌情绪尚未完全修复。美国国债收益率延续下行趋势，仍在低位徘徊，10年期国债收益率创近三年新低，30年期国债收益率创历史新低。10年期与3月期和2年期的国债收益率的倒挂不断加深，收益率倒挂之后的一段时间内美国经济存在衰退风险，未来较长一段时间内，美股存在较大回调风险。但近期国内政策利好因素较多，国务院办公厅印发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，提出了20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施，预计会对国内经济产生一定拉动作用；近期的LPR改革以改革的方式达到”降息”作用也会使得市场风险偏好有所提升，综合来看，国内股市支撑性较强；且考虑到目前中美两国经济周期由分化走向收敛，但其中也存在结构上的分化，预计美国经济走在信用收缩叠加经济下行的经济回落前半段，而中国经济则位于信用企稳叠加经济下行的回落后半段，短期风险释放后A股相对美股更加具有博弈反弹的基础，短期我们对A股持谨慎偏多观点。
策略：谨慎偏多
风险点：美国股市回调

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