君融量化策略——可转债套利策略

引言：可转债近年很火，其打新以稳定的收益被众多投资者所关注。今天，小君也给大家介绍可转债另一个玩法，如何利用融资融券工具进行可转债套利。

什么是可转债？

可转债：兼具债券与股票双重特性
可转换债券是上市公司发行的，一种可以转换为该债券发行公司股票的债券。在可转债的有效期限内，债权人有收取本息的权利。而进入转换期限后，债权人可选择按照约定的转股价格将债券转换成股票，成为公司股东。
从上述定义可以看出可转债具有债券和股票的双重特性，可简单理解为“债券+看涨期权”。正是它的这种特殊结构，其定价受到利率、到期时间、公司股价等多方面影响。
可转债与其正股的定价差异，就会带来转债价值与其转换价值的差异，从而带来套利机会。

转债的基本要素

要想做可转债套利，以下可转债的基本要素是必须要了解的。
转换期限：是指债券可以转换成股票的期限

转债面值：转债有不同的市场价格，但是转债面值都是100元
转股价格：可转债转换成每股普通股所支付的价值，也称转换价格

转股数量：每张可转债可转换成普通股票的股数，又称转换比例，转股数量=转债面值/转股价格
举个例子，绝味转债，其对应的正股是绝味食品。

套利空间怎么看？

什么样的可转债能够套利呢？套利空间又有多少呢？我们来看个例子。
2019年8月29日，绝味转债收盘价140.03，转股数量为3.51股，可转债折合为股票价格为39.92元/股，而此时其正股绝味食品价格为41.17元/股，存在1.25元每股的价差，接近3.1%的套利空间。也就意味着我们买入绝味转债，再把转债转换成股票卖出，就可以获得3.1%的收益率。

一般来说，我们使用转股溢价率这个指标来衡量是否有套利空间，转股溢价率=转债价格/转股价值-1，转股价值=正股价格*转换比例。当转股溢价率为负的时候，就代表存在套利空间。

这看起来非常的简单，那我们就可以直接进行买卖套利了吗？当然不是，由于当前A股T+1的交易制度，当天转换成的股票是无法进行卖出的，而且当前也没到转股期，是没法进行转股的。那买了持有，等到转股可以卖出之后再操作可以吗？当然也不行，因为市场波动会消化套利空间的。
这个时候，为了规避市场波动风险实现套利，就需要融券这个强大的工具了！

构建可转债套利策略

2019年8月29日，买入100000张绝味转债（花费1400300元），并融券卖出35000股绝味食品（获得1440950元），这样就通过融券的方式提前锁定了套利收益。
等到2019年9月16日进入转股期，买券还券，了结融券负债，并将转债转股全部卖出。实现套利收益40650元。扣除佣金、印花税及融券的息费之后，单次的套利收益率约为2.46%。

从上面的例子中，可以看出利用融券这个工具就可以帮我们锁定转债套利的收益，而不用承担市场波动风险。同时无论是否在转股期，只要存在套利空间，就可以通过融券实现套利。
转债套利未来空间广阔

2017年再融资新规出台以来，可转债发行节奏大大加快。2019年以来发布可转债发行预案的上市公司共247家，预计发行总规模7477亿元，未来5年上市流通的可转债数量非常可观。与此同时，两融标的再次扩容，可转债套利策略拥有难得的历史机遇和肥沃土壤，未来的发展空间广阔。
除了可转债的转股套利策略，在欧美成熟市场上，还有可转债的Delta对冲和Gamma对冲策略，未来在A股市场上也具有广阔空间。

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