监测隐含波动率——华宝证券首推动态ATM波动率

经过衍生品研究员小程的辛勤努力，华宝证券动态ATM波动率监测模型新鲜出炉啦！

Q1：为什么要推出动态ATM波动率？
传统波动率监测工具主要是波动率曲面和vix指数。其中，波动率曲面是波动率微笑与波动率期限结构的结合，而在传统的波动率期限结构中，有几个行权价就有几条曲线，有些合约由于深度实值或深度虚值，交易量较少，给实际交易的借鉴并不多。VIX指数方面，以认购认沽期权合约报价的绝对价差最小合约为界，它由该界线以外所有满足流动性条件的虚值合约计算而得，能反映市场投资者的情绪，但也正由于其综合性，有些信息并不能呈现。

为了将最具代表性合约的波动率呈现出来，同时从市场细分信息中挖掘投资机会，我们每天只选取平价合约，构建动态ATM(At The Money)波动率模型。

Q2：动态ATM波动率是什么？
动态ATM(At The Money)波动率模型即一系列平价合约波动率曲线。

我们根据每天收盘后的50ETF现货价格S来确定当天的平价合约（行权价最接近于S的虚值合约），并用BS隐含波动率方法计算其隐含波动率，由于有4个到期日，因此每天可以得到4个平价合约（不同到期日）的隐含波动率，将同一到期日、不同交易日的隐含波动率连接起来从而得到动态ATM波动率模型。

和传统的波动率期限结构不同的是，随着时间的变化，我们始终选取平价合约，每天都会更新一次，随着50ETF价格的变化，合约代码可能会发生变化。

从2015年2月9日至3月11日，使用动态ATM波动率模型得到的隐含波动率曲线如下：

从2月9日到3月11日，认购期权平价合约的行权价区间从2.35到2.45，认沽期权平价合约的行权价区间从2.3到2.4，认购期权波动率基本处于20.02% 和30.86%之间，认沽期权波动率基本处于22.9% 和39.63%之间，总体上来看，认沽期权隐含波动率略高于认购期权隐含波动率。从上市初期到现在，隐含波动率均有所下降。

Q3：如何使用动态ATM波动率？
（1）比较不同到期日的平价期权隐含波动率，判断投资者对未来波动率走势的预期。若4个到期月份的波动率曲线从近月开始逐渐下降，说明投资者认为未来的波动率会逐步降低，反之亦然。从当前成交比较活跃的当月和次月合约看，次月认购期权隐含波动率高于当月认购期权，认沽期权亦然。这表明投资者对短期波动率的走势看涨。

（2）比较隐含波动率的相对水平，判断市场情绪变化。通过跟踪动态ATM波动率模型，我们可以看到对应于期权剩余期限内，市场对标的物波动幅度的预期。当市场处于下跌趋势时，投资者恐慌情绪加剧，由于卖空标的物存在一定的门槛及流动性困难，购买认沽衍生品对冲风险的需求变大，因此相应衍生品的价格变高，隐含波动率变高。由此，在市场下跌过程中，如果认沽期权隐含波动率走高，反映投资者恐慌情绪加重。反之，在市场上涨的过程中，如果期权的隐含波动率加大，也能反映期权投资者对未来市场波动性加剧的预期越强。

（3）比较认购、认沽平价期权隐含波动率，判断市场逆转可能性。若投资者对标的资产价格看好，则认购期权价格上升，认购期权波动率上涨；反之，则认沽期权价格上升，认沽期权波动率上涨。一般而言，相同到期日、相同行权价的认购期权和认沽期权波动率之差在一个相对稳定的区间内运动。当市场拐点来临时，上述稳定区间或被突破，此时可通过阀值的设立判断市场风格的切换。比如超过相应布林带上线时，可以认为市场正处于超买状态，市场走势或掉头向下；如果超过相应布林带下线，则市场处于超卖状态，市场走势或反转而上。

Q4：我们的工作仅限于此吗？
华宝证券动态ATM波动率模型刻画了平价期权合约隐含波动率的变化情况，在未来的工作中，我们将主要从以下几个方面深化研究：

（1）提高动态ATM波动率计算频率。目前模型是每天盘后更新一次，后续可以做成盘中自动更新的，这样可以及时跟踪市场情绪；

（2）历史波动率与动态ATM波动率的综合研究。波动率预测是期权投资策略的重要组成部分，我们将探索如何将历史波动率模型和动态ATM波动率模型结合起来分析；

（3）现货、期货、期权三个市场的联动研究。期权是整个市场的风向标，它的信息是最及时的，领先于期货市场和现货市场，如何结合动态ATM波动率模型对这三个市场进行联动分析也是值得深入研究的。