【兴业金工于明明徐寅团队】市场下行风险较大，风格层面看好创业板指

观点速览
综合结论：对中长期投资者而言，本周反弹后市场估值有一定提升但是仍处于较低水平，我们建议超配权益资产；对于灵活投资者而言，短期量化模型评分处于中性偏弱区域，我们依然建议维持中性仓位配置；风格层面本周沪深300和创业板指轮动策略发出创业板指更优的信号。
核心观点：本周市场延续了上周的反弹行情，各指数均有不同程度的上涨。受上周末LPR形成机制发布和深圳建设中国特色社会主义先行示范区等利好消息的刺激，周一市场大涨2.60%，随后几天维持窄幅震荡，整体而言本周上涨3.17%。从市场风格来看，大小盘表现较为均衡，沪深300指数本周上涨2.97%，创业板指本周上涨3.03%。从中期（半年-年度）维度来看，本周反弹后市场估值有一定提升但是仍处于较低水平，我们建议超配权益资产。从最新数据来看，当前市场PB中位数处于历史16%分位点，股权风险溢价数值为9.74%，处于历史78%分位点，整体而言市场估值水平与预期盈利表现匹配。
从短期（月度）维度来看，短期模型评分处于中性偏弱区间。企业盈利层面，7月PMI指数为49.7，较6月数据回升0.3，但仍低于荣枯线水平，反映基本面仍面临一定的下行压力，政府可能更多地采用社会政策来稳经济，但随着未来减税、降费等政策的逐步落地，下半年存在一定上行的空间，结合最新的通胀数据来看企业盈利层面较前期有一定的边际改善。市场流动性维度，货币利率和实体流动性整体处于偏弱水平。一方面，本周Shibor利率较上周表现有所分化，其中ShiborON与Shibor1W略微下行，Shibor1M和Shibor3M分别上行至2.66%和2.69%，相较于7月的利率水平同样处于较高的位置，结合数据打分模型提示金融流动性处于中性水平，与上周基本持平；另一方面，上周最新发布的社融数据低于市场预期，表明实体项目投入仍需改善。从数据来看我国的实体经济改善仍有一定的压力，整体而言市场流动性处于偏弱水平。本周市场的风险偏好处于偏谨慎区间。市场较前期持续反弹，趋势指标处于中性偏强区间，对短期的风险偏好有一定的提振；但是在中观行业层面，本周食品饮料行业上涨3.95%，医药行业上涨5.01%，防御性行业的表现略优于大盘指数，表明市场的防御情绪仍然较浓；从跨市场维度分析，美元兑人民币汇率仍维持高位，对市场风险偏好有一定的压制。结合最新市场信息，在8月24日美方宣布将提高约5500亿美元商品关税，短期对市场情绪或产生一定的负面冲击。
从市场风格来看，本周沪深300和创业板指轮动策略发出创业板指更优的信号。

市场观察
企业盈利维度：本周无模型重点跟踪的数据发布，我们从历史数据来看，7月PMI指数为49.7，较6月数据回升0.3，但仍低于荣枯线水平，反映基本面仍面临一定的下行压力，政府可能更多地采用社会政策来稳经济，但随着未来减税、降费等政策的逐步落地，下半年存在一定上行的空间，结合最新的通胀数据来看企业盈利层面较前期有一定的边际改善。

流动性维度：货币利率和实体流动性整体处于偏弱水平。一方面，本周Shibor利率较上周表现有所分化，其中ShiborON与Shibor1W略微下行，Shibor1M和Shibor3M分别上行至2.66%和2.69%，相较于7月的利率水平同样处于较高的位置，结合数据打分模型提示金融流动性处于中性水平，与上周基本持平；另一方面，上周最新发布的社融数据低于市场预期，表明实体项目投入仍需改善。从数据来看我国的实体经济改善仍有一定的压力，整体而言市场流动性处于偏弱水平。

风险偏好：本周市场的风险偏好处于偏谨慎区间。市场较前期持续反弹，趋势指标处于中性偏强区间，对短期的风险偏好有一定的提振；但是在中观行业层面，本周食品饮料行业上涨3.95%，医药行业上涨5.01%，防御性行业的表现略优于大盘指数，表明市场的防御情绪仍然较浓；从跨市场维度分析，美元兑人民币汇率仍维持高位，对市场风险偏好有一定的压制。结合最新市场信息，在8月24日美方宣布将提高约5500亿美元商品关税，短期对市场情绪或产生一定的负面冲击。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2019年2月提示市场机会，4月转向中性。
八月以来万得全A下跌0.27%，择时策略同期净值下跌0.14%。自2018年以来，策略净值上涨8.63%，同期市场下跌10.89%，模型表现出良好收益和抗风险能力。

风格分析
本策略通过构建从逻辑上可能影响两板块相对强弱表现的因子库，包括实体经济、物价水平、市场资金流动性、市场风险偏好、板块自身特点以及政策信息，并结合预测能力和解释能力选出有效因子进而建立综合评分指标，从而构建沪深300和创业板指的轮动策略。
截止到2019年8月23日市场收盘，PMI数据继续维持低位，当宏观经济景气度下行时，创业板指相对于沪深300更有可能表现强势；CRB现货指数较前期有所下行，物价水平下行对创业板有一定利好，所以该指标表明创业板指未来的表现可能较优；收益率之差指标表明前期创业板指较沪深300表现更优秀，根据动量效应其走势可能延续；IPO规模占比指标较前期上升，表明创业板的壳资源价值下降，在一定程度上利好沪深300；Shibor1M指标较前期有所上升，表明市场资金的流动性较前期缩紧，对沪深300的冲击较小；其他指标处于历史数据的中位数附近，表明两指数未来走势相近。根据以上因子的综合评价，本周沪深300和创业板指轮动策略发出创业板更优的信号。该策略的多头年化收益率为15.99%，多头相对于等权配置的年化收益率达到了10.67%。

除此之外，我们定期跟踪的多资产配置模型，八月以来低、中、高风险偏好组合的收益为0.62%，0.64%和0.62%，年初以来三个组合的收益为5.42%，9.49%和10.71%。

风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第177期：市场观点维持中性，风格层面看好创业板指》
对外发布时间：2019年8月25日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
于明明 SAC职业证书编号：S0190514080004

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