内在价值

证券分析

阅读摘要：

内在价值是一个难以把握的概念，一般来说，它是指一种事实——比如资产、收益、现金红利、明确的前景——作为根据的价值，它有别于受到认为操纵和心里因素干扰的市场价格。

关键的一点是分析的目的并不是要确定某一证券的内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够——足以证明应该购买这种股票，内在价值是否比市场价格高或低。出于这种目的，一个大概的、近似的内在价值数字就足够了。打个比方来说，在日常生活中，要想知道一位女士是否肥胖并不需要打听出她的确切体重。

对于不同的情况，内在价值表现出不同程度的明确性，而明确性的程度则由一个“近似值的范围”来反映。即使是一个非常不明确的内在价值范围，如果该股票的当前市场价格仍大大出于这一范围，我们仍能得出明确的结论。

内在价值的主要障碍：

一是数据不足或者不准确。虽然很少有完全伪造数字的情况出现，但有些公司会使用某种会计手段调节数字的结果，以及隐瞒一些重要的信息。我们需要学会如何识破这些伎俩。
二是未来的不确定性。我们基于当前的事实和明确的发展方向作出预测，但任何新的发展都有可能使这种预测落空。我们面临着这样一个问题：股票分析究竟能在多大程度上预测未来的条件变化。在完成对分析过程中涉及的所有因素的讨论之前，我们不妨把这个问题暂时放在一边。未来的发展大部分是不可预测的，而股票分析的假设前提是：历史记录最起码可以用来粗略地指出未来的发展方向。对这个前提的怀疑越大，那么分析的价值就越低。因此，内在价值的计算分析对债券更加有用，因为债券比股票的变化可能性小得多；对具有一贯稳定特性的行业的公司的股票也比较有效。
三是市场的非理性行为。市场与未来一样不可琢磨，这两者都不能预测或者控制，但分析的成功却有赖于这两个方面。当我们寻找哪些价值被低估或者高估的股票时，就更关心市场价格了。我们最终的判断必须很大程度上根据股票的市场价格作出。在股票市场中，价值投资的两个前提是：第一，市场价格经常偏离股票的内在价值；第二，当这种偏离发生时，市场中会出现自我纠正的趋势。虽然在股票市场上有“市场的判断永远正确”和“股票的市场价格就是其价值既不多也不少”的说法，但上述前提中的第一个无疑是正确的——价值和价格之间不存在必然关系，市场不是一台根据股票的内在品质而精确地、客观地记录其价值的计量器，而是汇集了无数人部分出于理性，部分出于感性的选择的投票机。
从理论上来说，第二个前提也是同样正确的，但在实际中却存在着市场价格向价值缓慢回归的风险。由于忽视或误解而导致的低估某一股票价值的情况经常会持续一段极长的时间，而过度狂热或人为刺激产生的高估某一股票价值的情况也会经久不退。正是这种拖延给股票分析带来了危险，因为在价格向发现的价值回归之前，新的决定因素可能取代旧的因素。换句话说，当价格最终体现价值的时候，这个价值已经发生了变化，前期用以做判断的事实和理由都已经不再适用。我们应当尽最大可能规避这类风险：方法之一是在不大可能发生突然变化的环境中开展工作；方法之二是挑选那些比较吸引公众兴趣的股票，一旦被低估公众会及时作出反应；方法之三是根据总体的市场状况而调整自己的工作，在宏观环境和市场都很平稳时注重寻找价值被低估的股票，而当市场压力和不确定性增大时则应谨慎行事。
股票分析的目的就是解决非常实际的问题：应该购买什么样的股票？对于股票A，究竟是应该买入、卖出还是持有？在解决这些问题的时候，需要考虑四个主要因素：
人的因素
时间因素
价格因素：慎重考虑价格因素，在错误的价位上买入股票，其危害不亚于买错了股票品种。
证券因素：买哪个公司的股票？以什么条件购买？适用于无经验的股票投资者的原则：无论条件怎样，都不要把钱投资在不良的企业上。适用于经验丰富的投资者的原则：几乎每一种股票，都会在某些价位上显得很便宜，在另一些价位上显得过于昂贵。
一味注重选择企业的做法可能导致为了追求优秀企业而支付过高的代价，并可能会选择了错误的企业。很多昔日曾经辉煌的企业如今一蹶不振，今后自然还会重演。如果有充分的理由，我们应该毫不犹豫地抛出人人皆看好的股票，选择人人都不看好的股票。