【白糖期权周报】20190819

■基本面观点：原糖受宏观的不稳定和需求端持续疲软影响持续弱震荡。国内继续受到现货端支撑，但郑糖1月合约创新高冲高回落。

■波动率观点：目前波动率偏高。

■策略推荐：牛市价差，买入SR001-C-5400，卖出SR001-C-5500

8月16日建仓，当期权到期日时，最大收益：550，最大亏损：-450，收益平衡点为5445。

市场分析
基本面情况
信息

1. 印度受8 月销售配额较小以及许多州因洪水影响物流，导致糖价上调。8 月份的销售配额固定为190 万吨，而印度Shravana 节日需求较高。洪水袭击的Kolhapur，Sangli和Sarata 等主要食糖物流分配地，影响了货物发运。
2. 据西印度糖厂协会（WISMA）称，由于天气条件影响，马邦的糖产量可能在2019/20 年降至520 万至550 万吨之间。Sangli，Kolhapur 和Satara 的面积超过350 万公顷土地被水淹，60%甘蔗受影响。马邦50%甘蔗受到干旱影响，50%甘蔗受到洪水影响。马邦西部的几家工厂报告说，甘蔗被浸没在5 英尺深的水中。
   3. 印度食品部正在寻求对2019/29 榨季600 万吨糖出口补贴。拟议的补贴为10.5-11卢比/公斤，用于支付从仓库装货和运输糖到港口的费用，装载费，海运费，保险费和手续费。印度食品部一直在研究如何在世界贸易组织框架内的食糖出口补贴。
   4. 2019 年6 月欧盟食糖出口量仅为8.8243 万吨，低于5 月的11.4748 万吨。6 月份最大的目的地是以色列和埃及。2018/19 年的出口量可能低于160 万吨。

5. 世界贸易组织（WTO）于8 月15 日决定成立专门小组，负责对印度对该国糖和甘蔗生产商的补贴。尽管有投诉，但预计印度将继续保持糖出口补贴。
供需

原糖方面，雷亚尔上破4 以后持续疲软，巴西央行对汇率干预也没有改变雷亚尔走弱的趋势。另外本周原油也在低位震荡。基本面上，10 月合约交割前，泰国原糖出口升贴水不断降低，市场对泰国和中美洲糖交割有所顾虑。同时印度计划对19/20 榨季继续实行出口补贴，这可能使得原糖下半年在13-13.5 美分/磅附近承受较大压力。另外原糖需求持续疲软，原白价差一直未能改善。持仓方面，整体持仓继续增加，商业持仓增加明显，或说明多空双方正在为10 月交割做准备。
郑糖方面，本周现货市场仍以上调为主，库存薄弱成为现货市场的主要支撑。基本面上，近期利多在于走私减少，国内库存薄弱，加工糖前期开工率尚未跟上；但远期看来，轮放储政策尚不明确，内外价差拉大到500元/吨左右，9月甜菜糖开工，1月合约也面临19/20榨季套保压力。近远月多空观点转换，令郑糖高位不胜寒。

市场分析
交易情况
白糖本周期价持续下跌，2019年8月16日收盘报5439元/吨。期权方面，本周成交量较上周上升，单周成交量28.52万手, 8月16日白糖期权总成交量为4.7万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，看涨期权集中在行权价5400-5600元/吨，看跌期权集中在深虚值4800元/吨，较上周持仓位置保持一致。白糖期权总持仓量为23.05万手。
成交量/持仓量PCR（Put-Call Ratio）指标。2019年8月16日白糖期权持仓量PCR为0.90，持仓PCR本周持续上升。总成交量PCR为0.69，本周成交量PCR在周二达到0.94的高点后回落。市场情绪偏悲观。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况

从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率保持稳定，2019年8月16日白糖主力合约看涨平值期权隐含波动率为12.08%，看跌平值期权隐含波动率为17.43%，30天白糖期权历史波动率为16.33%。
从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在90分位数附近。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率微笑曲线呈平坦态势，市场情绪较为中性。

图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结
基本面观点：总的来说，面对高库存，原糖处在熊市末端，多空双方依旧在拉锯。预期继续在11.5-12美分/磅区间震荡。关注泰国7月出口数据。郑糖来说，当前现货走强逻辑尚未离去，远期信号也未明确，郑糖下行空间有限。预期行情仍有反复，仍以5350-5600元/吨区间波动为主。关注7月进口数据。
波动率方面，目前波动率偏高，看涨平值期权隐含波动率为12.08%，看跌平值期权隐含波动率为17.43%，30天历史波动率为16.33%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在90分位数附近。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖主力合约平值附近隐含波动率微笑曲线呈平坦态势，市场情绪较为中性。
期权交易情况，期权交易单周成交量28.52万手。2019年8月16日白糖期权总成交量为4.7万手。白糖期权总持仓量PCR为0.90，总成交量PCR为0.69，市场情绪偏悲观。
交易策略建议牛市价差，买入SR001-C-5400，卖出SR001-C-5500。
期权策略跟踪
单一期权策略
根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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