牛钱深度专访丨周俊：越简单越有效，期权的多维度应用

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2017年3月、4月豆粕期权、白糖期权分别在大商所、郑商所上市，到现在已经走过了两个年头。这些期权的上市不仅填补了国内商品期货期权市场的空白，也给期货市场服务实体经济也开辟了一条新的道路，提供了新的衍生工具。

本期牛钱深度专访，我们也邀请到了期权领域的权威老师，为大家分享您所关心的期权问题。

以下为采访实录

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您好，周老师。现在市场上不断推出期权，期权工具能给投资者带来哪些好处呢？

周俊：期权是金融市场不可或缺的工具之一，对于投资者来说，它既能进攻，帮助我们在有盈利的基础上增强收益，又能防守，保护权益资产的无限下行风险。并且利用期权辅助头寸构建价格补偿机制，最终助力我们实现长期稳健盈利。

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现在市场上已经上市了vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权和包括白糖这些商品期权，面对这么多期权品种，投资者该如何去选择呢？

周俊：投资者交易期权应首选自己熟悉的标的，通过对标的深刻研究和价格运行周期的把握，叠加期权工具熟知并灵活运用，才能使之事半功倍。当投资者判断出某一标的将出现行情和目标价格时，在合理的隐含波动率下，运用相应的期权策略，来选定合适的期限和行权价。当然投资者还需要根据自己的交易目标来进行期权买或卖，双方是完全不同的交易模式。

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影响期权价格波动的影响因素有哪些？是不是和期货有很大的不同？

周俊：期权价格波动的影响因素主要有合约标的的价格、期权的行权价、期权的到期日、波动率、当前的利率等，期权买方的权利与义务都与期货有很大的不同。

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周老师，商品期权和50ETF期权在交易上有哪些不同的地方？

周俊：首先50ETF是欧式期权，到期才能行权，而除铜期权外的商品期权都是美式期权，到期日前都能行权；其次50ETF期权流动性要好于商品，且每个月都有合约，而商品期权流动性差，个别行权价滑点较大，且各个标的主力为1-5-9合约，期限跨度较大；最后商品的波动幅度会大于50ETF，标的物可能会出现涨跌停，期权卖方一定要事先做好压力测试并有善后处理方案。相比商品期权，50ETF期权的资金容量也会更大。

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期权交易有多种策略，大致有哪些交易策略？用的最广泛的策略有哪些？

周俊：期权最基本的四大策略是，买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌，但方向无非是做多或做空。组合策略是由基本策略组合而成，包含牛市价差、熊市价差、备兑策略、蝶式策略、波动率策略等等，用途最广泛的主要是基于标的行情判断的四大基本策略，组合策略中牛市价差、熊市价差、备兑策略用的较多。

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您对选择策略方面，有没有好的建议？

周俊：期权策略要遵循越简单越有效的原则，基于两个方向以上的策略大部分都是低效的，因为要考虑构建成本和流动性。期权策略的核心是围绕标的行情，盈利核心仍是标的行情研判准确。

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我们经常看到新闻，有说期权如彩票，容易产生短期暴利，但是概率小。也有的说期权如同保险，用来规避风险，您是怎么看待的？

周俊：这两种观点都对，只是使用场景不一样，当判断标的将出现大的趋势性行情时，可以买入虚值期权，充分利用风险有限收益无限的特点，一旦判断准确，很小的投入将产生巨大的收益；当持有标的资产时，特别是有巨大浮盈时，用部分利润买入期权保护，行情上涨可以继续享受上涨的收益，只是损失保险费，当行情下跌，期权将会补回损失。

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期权也有较低风险的策略，您能不能谈谈低风险策略的应用案例。

周俊：其实期权的买方风险是十分有限的，当判断出标的马上有明显的趋势性行情时，事先风控，合理配置，只拿出总资金的5%以内买入期权，实现以小博大的目标。
当然期权还有很多策略是低风险或者无风险，比如波动率套利策略，当近月的波动率超出正常值时，即可做多或者做空波动率，可以买入或卖出近月期权合约，卖出或买入远月期权合约，锁定风险，赚取波动率回归的收益，当然收益也会较低。

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针对商品期权，对咱们投资者以及期现商，机构投资者的商业业务模式带来哪些影响？

周俊：对于投资者而言，利用期权可以规避掉传统交易盲区，灵活使用期权或标的与期权工具结合，可以更准确地表达交易观点，实现稳健收益。
期现商和机构投资者商业模式中，在传统的套期保值中增加期权工具的使用，可以提高资金使用率，在很多情况下，期权优于期货。

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我们去分析影响商品期权的价格，需要关注哪些因素呢？

周俊：首先最重要的是从基本面或者技术面判断标的商品的价格趋势，标的物本身的价格走势对期权的影响是最大的；其次需要关注期权隐含波动率的高低，与历史波动率进行比较，高波动率对买方不利；最后就是期权合约的期限时间和行权价高低。

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现在看到场内期权成交量比较低，流动性还是不足，在这方面周老师有没有提高商品期权流动性方面的建议？

周俊：第一，建议继续降低期权开户门槛，可以与期货的门槛一致；第二，期货和期权单边持仓量仍有扩大空间；第三，商品期权手续费，相较于1手期权价值仍旧偏高；第四，鼓励做市商活跃期货非主力合约，从而增加期权合约连续性，提高投资者和产业参与度。

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期权在资金管理上需要注意哪些？

周俊：对于买方来说，因为杠杆比期货大，建议事先风控，合理配置，配置比例不高于总资金的10%；对于卖方来说，可以按照期货风控标准对待，做好压力测试，应对趋势和波动率反向变化。

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周老师能和我们分享一些期权实战案例吗？

周俊：可以啊。我从2008年开始用期权这个工具来交易，直到现在我们公司主要以期权结合50ETF、大宗商品的量化对冲策略，在买方和卖方上都经历过很多成功和失败的案例。从最初热衷于买方的以小博大，经历了起起伏伏，随着自己对交易的更深理解，慢慢建立更为成熟的期权买卖交易模式。对投资者来说期权是非常高效的工具，它能帮助我们的交易获得稳健持续的盈利。
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针对是做期权的买方，还是期权的卖方，周老师有什么建议？

周俊：做期权的买方和卖方是完全是两码事，交易模式不同。对于刚刚接触期权的投资者可以先从买方入手，只要做到事先风控，合理配置，降低交易频率，正确理解波动率对期权价格的影响，就能得到很好的体验。
但是做期权卖方需要考虑更多因素，风控势必要摆在第一位，保证金制度类比期货，浮亏时保证金增加较快，平仓并不是首选，因为期权波动率有可能会大幅上涨，可以买入标的或用实值期权对冲，等待波动率回归正常，再选择平仓。

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关于商品场外期权，周老师有什么和大家分享的？

周俊：近些年场外期权发展速度较快，总交易额远大于场内期权，场外期权非常灵活，且可以定制策略，满足个性化需求，个别品种的交易量非常大，如化工、黑色等。但是场外期权有一定的交易门槛，个人参与不了，前段时间中拓系穿仓造成的负面影响偏大，建议参与者要熟悉基本规则和风险，做好风控。

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好的，谢谢周俊老师。9月1日在上海举办的《2019白糖期货期权高峰论坛》，您会给大家带来什么样的精彩内容呢?

周俊：首先感谢牛钱网和海通期货的盛情邀请，那么这次在上海举办的白糖期货期权会议，我会为大家带来期权投资策略及案例分析。9月1日，我们上海见！

2019年9月1日
上海

周俊老师作为《2019白糖期货期权高峰论坛》特邀嘉宾，将为大家带来精彩的期权主题演讲。

还有众多期市名人与神秘大佬，与你共同把握白糖期货期权里的投资机会。

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