转战个股期权 “现货”借道资管变相降门槛？

历时一年多的清理整顿各类交易场所“回头看”在关停、出清部分非法交易场所的同时，也把不愿放弃高利诱惑的现货从业者推向各个场外交易领域。继文化艺术品、国际期货、外汇之后，自2018年1月下旬以来，个股场外期权交易又成为“现货大军”的“新宠”。

中国经营报陈齐乐

据了解，在目前监管要求之下，个股场外期权交易仅在部分试点券商与机构之间开展。个人投资者如欲参与上述业务，必须借道私募基金等机构渠道，因此个人投资者必须满足投资者适当性要求。

而与监管要求形成对照的是，目前在各大微信招商群中遍地开花的个股场外期权交易对个人投资者无任何门槛要求。一位从业者直言，他们只是“租借私募基金和资管牌照”，为个人投资者参与个股期权交易“降低门槛”。

值得注意的是，由于所有签约及入金均通过手机APP操作完成，且资金不会进入私募或资管专项账户，因此交易真实性令人怀疑。一位从业者在谈及竞争对手的业务时向《中国经营报》记者表示，“（他们）使用的还是原来现货吃头寸对赌那一套”。

成本畸高

“风险有限，收益无限”“无爆仓风险，不需追加本金”“新兴市场，合法合规”……自2018年1月下旬以来，越来越多类似上面关于“个股场外期权”的推广信息出现在现货招商微信群中。

一位业务员兴致勃勃地向《中国经营报》记者介绍，假使你要购入名义本金（合约价值）10万元的股票，利用个股场外期权，最低只要4%，即4000元人民币的权利金你就能买入。如果股票上涨10%，那么你就能盈利6000元；如果股票下跌10%，那么你可以选择不行权，损失也就只有4000元权利金。“A股有了场外期权，就不再受行情涨跌限制，只要选对方向就能盈利，”她说。

虽然这位业务员声称权利金比例最低可至4%，但记者使用其提供的询价软件查询多只股票，发现权利金普遍在7%以上。这款名为“XXX”的APP显示，行权周期1个月的中国平安（601318.SH）权利金比例为8.54%；2个月为10.96%；3个月为13.08%；6个月则高达17.43%；同时，与之相似，格力电器（000651.SZ）在对应行权周期下的权利金比例分别为9.21%、11.93%、14.21%与18.79%；招商银行（600036.SH）则为8.56%、10.91%、12.94%与17.10%。

常识告诉我们，交易领域风险与收益永远是匹配的。业内人士指出，按照期权定价模型，权利金比例代表的期权价格由包括波动率、剩余时间、无风险利率及合约实值五个因素决定。期权价格必须能够覆盖机构的对冲成本。而上述权利金比例显著高于合理价格，如果投资者盈利，那么高行权成本将稀释收益；即使投资人放弃行权，其对冲成本也高于公开市场。

事实上，高定价的背后是层层居间商克扣的佣金返还。APP“XXX”的一位招商人士表示，如果成为该APP的代理，可以享受客户名义本金1.5%至1.8%的佣金返还，如果成为“运营中心”，则最高可以获得名义本金2%的佣金返还。这即是说，如果投资人入金10万元，权利金比例为10%，那么其名义本金将达到100万元，居间商可以立刻获得1.5万元至2万元不等的佣金。

合规待解

除畸高的交易成本外，上述业务的合规性亦令人怀疑。记者曾就个人投资者是否可以直接参与个股场外期权业务致电监管层，得到了否定的答复。证监会热线12386在回复中称，“根据期货业协会于2017年9月27日发布的《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》，风险管理公司不得与自然人客户开展场外衍生品交易业务，未从公开渠道查询到禁止证券公司与自然人客户开展场外衍生品交易的规范性文件。不过，私募基金参与个股场外期权交易符合《股票期权交易试点管理办法》等法律法规”。

这即意味着，个人投资者能且只能通过私募基金等机构渠道间接参与个股场外期权交易。而要借助机构渠道，则必须满足对应产品的投资者适当性要求。然而，当记者询问多位发布个股场外期权业务推广信息的业务员，他们均表示无需提供资产或收入证明。

一位自称是“A投资公司”的业务员告诉记者，A公司是“散户和券商之间的通道，通过A这个第三方平台不需要提供任何资产和收入证明”，“由于个股期权市场门槛较高，A作为四大券商的合作伙伴，旨在帮助散户进入个股期权市场”，“通过我们做个股期权与在券商机构里面开户是一样的”。

记者因此向其询问与哪些券商存有合作关系，及资金去向事宜。这位业务员向记者展示了一份名为“ZX证券股份有限公司-杭州B投资管理有限公司股票收益互换账户开户协议”的盖章文件，文件签订日期为2017年7月3日。但是，她同时宣称，投资人入金并不会进入私募基金等专项账户，而是“进入券商的账户”。不过，至于具体是哪个券商账户，这位业务员表示要投资人开户后选择。

有意思的是，为证明与ZX证券交易业务的真实性，她同时还向记者展示了一份名为“股票收益互换交易确认书”的文件。该文件显示，甲乙双方于2017年9月29日就“北京城建（600266.SH）”达成了收益互换交易，交易到期日为2017年10月27日，为期四周。乙方向甲方支付了名义本金5.59%的固定收益（非年化）。这即是说，到了2017年10月27日，如果北京城建涨幅超过5.59%，该交易就将结算正向浮动收益，ZX证券需向杭州B进行支付；如果涨幅不及5.59%或下跌，则甲乙双方均无需向对方支付任何金额。而根据上述业务人员提供的A投资网站询价器，行权周期4周的北京城建权利金比例为10.33%，几乎是ZX证券报价的2倍。

记者咨询的多家提供场外个股期权服务的第三方平台，均宣称与大型券商存有合作关系。而实际上，所谓的“合作关系”不过是持牌基金公司与券商之间订立了证券期货市场场外衍生品交易协议。上述“XXX”APP的一位招商人士也向记者提供了一份文件。在这份名为“某某1号”的协议中，JZ证券股份有限公司与深圳C基金管理有限公司互为交易对手方。值得注意的是，签署衍生品交易协议的持牌机构并非第三方平台主体。上述“XXX”招商人士称平台是为基金公司母公司，然而这一说法并未反映在股权关系中。

事实上，像ZX证券与杭州A那样订立股票收益互换协议的则不多见。所谓股票收益互换，如上文所述，是客户与券商约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，是一种权益衍生工具。而在2015年11月，证监会下发《关于规范证券期货经营机构涉嫌配资的私募资管产品相关工作的通知》，要求各家券商不得通过场外业务向客户融出资金，供客户交易A股、新三板及挂牌公司股票，全面叫停了该业务。

对此，JZ证券称，其各项业务均严格根据监管要求合法合规开展，并有完备的客户适当性管理规定。与公司进行场外交易的对手方均符合监管和公司内部适当性规定。每一笔交易会向中国证券业协会进行备案并报送相关数据。对于市场上各类组织或个人借JZ证券的名义进行非法证券活动的，我公司将密切关注，并及时向监管部门举报。

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