行业全线回暖！私募基金对下半年各策略怎么看，管理期货策略有哪些机会？

熬过寒冬终会遇见暖春，相较于2018年股市熊市导致的私募基金业绩表现不佳，2019年上半年私募各策略收益全线上涨，上半年全部获得正收益。

统计数据显示，截止2019年6月30日，股票策略、相对价值策略、管理期货策略、事件驱动策略、宏观策略、固定收益、组合基金和复合策略等八大策略平均收益11.58%。其中，受益于股市的上涨，股票策略指数以平均收益率18.30%摘得首位，去年表现最好的管理期货策略指数，今年上半年收益率为7.22%。而经济短期企稳上行，企业融资需求回升，对利率债资产形成调整压力，加之股市等风险资产的上涨使得资金流出债市，上半年固定收益策略平均收益垫底，为3.95%。

朝阳永续研究院的数据也同样显示，今年上半年私募各策略产品平均收益均为正，其中股票策略表现最为突出，上半年平均收益达15.60%，管理期货紧随其后，为8.28%。

同样，据华鑫证券私募基金研究中心与私募云通联合发布的数据，2019年上半年私募业绩指数均获得正收益。其中，受 A 股市场的直接利好影响，股票多头策略指数累计收益率最高，为 15.76%，管理期货策略累计收益率为6.7%。

在刚过去的7月，大多数私募产品依然获得了正收益，朝阳永续研究院数据显示，7月除管理期货、市场中性策略外，其他策略平均收益均为正值，其中管理期货平均收益最低，为-0.29%。

期货日报记者近日针对2019年以来各私募策略情况以及对三、四季度各策略展望等问题，对几家私募进行了采访。

今年上半年私募各类策略表现如何？各策略之间出现分化的原因是什么？

山东FOF研究会执行会长胡安泰：从投资标的上来说，涉及到股票的主要有股票多头、Alpha、部分事件驱动、部分宏观策略，涉及到衍生品的主要有期货CTA、期权套利、期货套利等。股票类策略上半年是有一定机会的，但是Alpha策略如果不加入高频因子的话，超额收益会比较少了，上半年做的比较好的alpha在6月大多数表现一般，这与同等策略参与数量增加有很大关系。

CTA策略中也有很多投顾也取得了一定的收益，但是不同私募管理人之间的表现差异比较大，虽然策略有一定的差异性，但利润的来源还是来自于做多波动率，差异的来源更多的是风险控制能力不同。期权量化策略相对比较稳健，但是现阶段容量相对还是较小。

策略是不是分化、为什么分化，可以说千人千面。从整体上来看，经济周期运行规律决定了资产是轮动的，而资产的轮动决定了不同标的不可能出现长时间的雷同表现。

公司涉及的策略主要是期权套利及股票Alpha及日内策略。期权套利策略保持了稳健的风格，随着期权品种的逐渐增多，收益会有相应提升；股票Alpha和日内是组合策略，收益较高。

浙江白鹭资产管理股份有限公司董事总经理朱元灏：就上半年的情况看，股票市场在春节后整体波动率不错，所以选股型和日内交易型的Alpha量化股票策略都表现不错，股指CTA策略的净值也收获一波较好的表现；商品期货由于部分品种表现活跃，板块间分化也较为显著，因此各类量化趋势跟踪、统计套利CTA策略表现也都很优异。另外值得一提的是期权统计套利策略，在期权关注度、参与度逐步提升下，除了偏卖出的策略在3月初vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率高位向上反弹背景下产生临时性的较大回撤，整体上表现稳健且环比收益水平有增长。以上提到的各策略表现并未出现异常的分化或相似，均属于正常范围。上半年公司的母基金业务，上述策略均有涉及。

上海溯数投资管理有限公司执行董事关宇颂：目前量化领域，比较清晰的区分是Beta策略和Alpha策略、日内策略。Beta策略，整体表现优于过去两年，但是有整体衰减的趋势；Alpha策略，目前如果策略纬度高，整体表现比较稳定；日内策略，国内期货市场整体趋于拥挤，如果没有高纬度策略进行改善，只改善速度方面整体是趋于衰减的。

上半年我司Beta趋势策略和Alpha策略双线并行运作，Beta趋势策略表现优于过去两年，主要是今年上半年有个别商品品种波动率高，增加了整体商品的波动率。Alpha策略表现稳定，最大的回撤来自铁矿石矿难导致的价格特殊波动。

杭州恒欧资产管理有限公司投资总监江浩：从今年上半年来看，整体私募股票类策略相对较好，管理期货策略强弱分化很大。今年年初股市一波反弹幅度和流畅度都可观，所以导致股票私募基本3个月就赚到了一年的钱，整体表现稳定。管理期货私募由于今年行情波折较大，除了铁矿以外没有太多的趋势性品种，多空转换往往快速而猛烈，所以大部分业绩平平，极少数参与铁矿的业绩突出。

今年股票类策略的表现优于其他策略的原因是什么？管理期货策略的表现没有去年亮眼又是什么原因造成的？

山东FOF研究会执行会长胡安泰：股票类策略的表现优于其他策略的原因有两个关键点，一个是资产负债表的修复提升了投资价值，另一方面去年底的整体估值处于相对低位，位置比较安全，在这种情况下，集聚效应比较明显。

受宏观经济的影响，大宗商品的位置是比较尴尬的，整体波动率走弱，价格下跌，有现货价格支撑下不去，价格上涨没有基本面的强力支撑也上不去，所以整体行情宽幅振荡居多。而CTA策略的核心是做多波动率，波动率下来了，业绩表现自然也受到影响。

浙江白鹭资产管理股份有限公司董事总经理朱元灏：股票主观多头策略或量化指数增强策略收益是因为市场Beta较强的缘故，量化股票策略的Alpha收益原因主要是市场成交活跃度和波动率在春节后的迅速上升。

管理期货类策略我们主要关注的量化CTA，整体表现是优于去年全年水平的，主要源于部分品种表现活跃，加之板块间分化也较为显著。

上海溯数投资管理有限公司执行董事关宇颂：单从量化角度看，股票整体策略的制作难度小于期货，因为可投标的品种多，配置方案就多，理论上从稳定性看是应该优于期货的。管理期货整体策略效能的衰减，主要是策略本身的优化替代完成度不够，很多企业没有坚持研发更新更好的策略替代原有策略，更别说由于竞争激烈策略本身的衰减了。

北京橙色印象资产管理有限公司总经理沈宁：股票策略主要是一季度指数涨幅较大的影响。期货策略普遍在一季度表现平平，与一季度市场整体振荡可能关系较大，但是从二季度开始，期货策略普遍表现较好，因此我们对全年期货策略的表现还是充满信心的。

江苏济凡资产管理有限公司董事长彭炜：管理类期货表现不如去年亮眼，自然是和复杂多变的国内国际形势有关，特别是中美贸易摩擦持续不断的发酵，导致市场预期复杂多变。事件推动型行情，事件的突发性，可预见性差，导致市场缺乏长期连贯能够持续的趋势性行情。

杭州恒欧资产管理有限公司投资总监江浩：管理期货策略业绩不够理想，主要行情操作难度加大，中美贸易摩擦反复影响盘面，往往波动较大，又具有随机性特朗普推特性。反观文华商品指数，一直都在振荡，整体并无趋势性行情，除了铁矿石期货以外，各品种之间受到特定利好利空影响，也是强者恒强弱者恒弱的状态，给各个私募管理人行情判断和操作带来极大难度，所以整体表现不如往年。

今年下半年比较看好哪类策略的表现？公司下半年产品策略的布局将会如何？

山东FOF研究会执行会长胡安泰：我们的投资偏好相对稳健一些，在策略的配置上以对冲类策略为主，全时对冲类策略的头寸不低于50%，权益类策略的头寸则是根据实际情况进行调整。贸易摩擦以来，市场预期明显发生变化，资金抱团为主，但现阶段上市公司的信用风险还是很高的，接下来一段时间是进入半年报及预告披露密集期，谨慎为主。

CTA策略会有不错的表现，比如贵金属板块和农产品板块。公司下半年会在全时对冲的同时，缩减Alpha策略规模，加配CTA策略。

浙江白鹭资产管理股份有限公司董事总经理朱元灏：下半年股市大概率波动率会处于不高的水平，因此外部方面市场环境不算很好；加上上半年量化对冲策略总体上表现优异，因此资金又大批涌入该大类策略，由于量化策略的Alpha收益某种程度上是“零和”的且容量限制效应会比较明显，因此下半年内部的互相博弈和竞争也会更加激烈。综上，下半年对于量化对冲策略持谨慎态度，建议可以在维稳情绪化考虑一定的“多头敞口+波动率”保护。

上海溯数投资管理有限公司执行董事关宇颂：Alpha策略整体会比较稳定，Beta趋势策略需要提升整体维度才能继续保持优势。下半年公司产品主要布局alpha策略，以稳定性为首要前提。

北京橙色印象资产管理有限公司总经理沈宁：长期来看量化管理期货类会呈现头部长期业绩优秀。从公司的情况来看，下半年仍然会进一步加强期货策略的投入。

江苏济凡资产管理有限公司董事长彭炜：在目前复杂多变的背景下，似乎上半年的行情给了证券类私募一些机会，这一类表现相对好一些。股票策略的基金大部分都表现出靠天吃饭，有行情就有表现，今年有了波动空间，抓住了机会，自然就有表现。也有一批坚持价值投资的基金，表现优异，这得益于他们坚定的投资信念和稳定的风格。而CTA策略在今年国际形势复杂多变的环境下，显得举步维艰。

我们本是复合策略偏向CTA，今年证券市场行情周期较短，由于准备不足，这部分没能产生很好的收益。我们仍是坚持自己的长项CTA策略，多年来着部分给我们带来不错的稳定收益。

杭州恒欧资产管理有限公司投资总监江浩：今年下半年预计管理私募可能会优于股票私募。值此科创板高调上市，相关股票涨幅巨大，泡沫明显，需要价值回归。又股市扩容压力巨大，展望下半年股市并不会有太好指数型行情，股票私募获利难度自然加大。而商品经过了上半年的振荡期之后，极有可能在全球降息货币宽松的前提下出现行情，值得期货私募重点跟踪留意。从本公司来看，下半年重点还是继续跟踪国家相关政策，积极做好黑色系商品的跟踪投资为主。

下半年管理期货策略的机会如何？公司下半年布局管理期货策略希望能抓住哪些机会？

山东FOF研究会执行会长胡安泰：下半年系统性风险出现概率较低，在全面宽松的预期下，板块轮动效应会比较明显，看好贵金属和农产品的多头行情。贵金属和农产品板块的趋势以及黑色板块的跨品种套利。

浙江白鹭资产管理股份有限公司董事总经理朱元灏：我们CTA策略配置时，更多是考虑从中长期来看，对整体组合的帮助和贡献。当然，由于CTA策略还是有一定的季节性，三季度和四季度上从历史规律看，相对还是机会比较多的，另外考虑到商品的国际联动性更强，最近国际经济基本面上的不确定性，或对下半年部分商品品种波动率提升有所促进，因此整体上下半年我们对量化CTA策略谨慎乐观。公司下半年布局管理期货策略，还是希望能够保持与股票类策略的低相关性，另外市场在走出有利行情的情况下，把握机会提供收益。

上海溯数投资管理有限公司执行董事关宇颂：从量化角度，管理期货策略抓住应该抓住的机会是必须的，更关键的是如何规避市场风险，如何把衰减的策略进行管理。下半年公司将继续保持优化策略包、数据库的维度提升，才能更好的抓主市场中的每一个机会。

北京橙色印象资产管理有限公司总经理沈宁：我们对与三四季度管理期货策略的表现比较乐观。具体到我们公司会着重在风控、组合管理上进一步加强，以便让基金业绩的表现可长期稳健可持续。

江苏济凡资产管理有限公司董事长彭炜：下半年管理期货策略，仍取决于宏观政策的变化。中美贸易摩擦的缓和或者加剧，美联储倾向，局部敏感区域的形势，都可能导致出现较大的市场机会。

杭州恒欧资产管理有限公司投资总监江浩：个人认为下半年管理期货私募会有较好机会把握，全球降息包括贸易战都在逐步明朗，商品指数长时间震荡过后，预计将有机会。本公司将积极做好黑色系的投资操作，黑色系这几年都是商品市场的王者。

今年上半年私募产品情况对整体管理规模和公司运营有怎样的影响？从私募机构发展将会有哪些特点？

山东FOF研究会执行会长胡安泰：整体上的影响是非常积极的，下半年计划配置CTA策略后，预计会有更为亮眼的表现，对团队跟机构客户的大面积合作有着较大促进作用。巴莱特定律已经非常明显，如果没有较强的专业背景和资金背景，小私募的生存空间越来越窄；特色型私募“差异化发展”会越来越多。

浙江白鹭资产管理股份有限公司董事总经理朱元灏：上半年公司的量化FOF母基金母基金表现稳健且收益环比有所增长，因此整体管理规模也得到了稳定的增长，对于公司运营除了工作量有所增加其他没有什么影响。

从我所接触的量化对冲类私募来看，由于管理规模较大的一批头部管理人在上半年也取得了很不错的收益，因此头部效应愈发明显。当然，可喜的是仍然有值得深入挖掘的新老团队不断涌现。

上海溯数投资管理有限公司执行董事关宇颂：我公司上半年公司产品运行很好，今年乃至未来，我个人认为私募机构整体会往头部集中，这个所谓的头部集中不是有资金方面优势的公司，而是有研发实力的公司会保持头部优势，而没有这个优势的企业会掉队。

北京橙色印象资产管理有限公司总经理沈宁：上半年公司管理期货业绩表现优异，管理规模也相应增长很多。从私募基金的整体情况看，业绩好的量化类私募可能会逐步得到市场更多的认可。

杭州恒欧资产管理有限公司投资总监江浩：当前公司管理规模不大，国内绝大部分私募规模都不大，和其他行业一样，优势和规模集中于少部分头部私募，本公司积极为投资人赚取回报的同时，各方面也在努力之中，相信会上一台阶。

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责任编辑：孙亚宁主管：宋世安

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