可转债、可交换债、可分离债, 这三兄弟到底是干嘛的?

有段时间，可转债概念炒得比较火，而可转债又有许多名字接近的兄弟，特别容易混淆。今天我们就学习一下可转债的知识。

债券的投资标的中有一类有趣的分类可转债，不幸的是可转债债券基金都比较绿。

那么究竟可转债是什么？

可转债的全称是可转换债券。

意思就是可以转换为债券发行公司的股票。比如购买债券发行公司的可转债，约定持有一年后可以按25元一股的价格转换为发行公司的股票。

也就是说到期后，你可以选择拿本息和的钱或者按约定价拿等价值的股票。

本质上，投资可转债就是投资债券+一份股票看涨期权。相比一般债券多了一个选择的机会。

不过上市公司也不傻，这个选择权不会白送你，所以往往可转债的利率都比较低。

根据可转债的特点，衍生出两个小兄弟：可交换债券，可分离债券（分离交易型可转债）。

这三兄弟有什么区别呢？

首先看可交换债券。

可交换债券和可转债基本上都是一样的，区别在于发行方不同。

可转债的发行方是上市公司，而可交换债的发行方是上市公司股东（一般是大股东，你在二级市场上买的那点股票，去发行可交换债应该会被证监会打出来）。

二者造成的影响就是转股后的股本差异。

你持有可转债转股，到期后，上市公司发点股票给你，可交换债到期，你直接拿股东手里的股票。

还有一点是抵押担保方式的不同。可交换债，就是用股东现有的股票质押来发债券，但可转债不一样，他现在没有拿来质押的股票，所以必须要第三方提供担保。

对于净资产规模不大的上市公司来说，发行可转债比发行可交换债要烦。

之所以投资者会选择可转债肯定不会是看中他的利息收益，一定是看中未来转股以后的价值。

可见对于可转债来说，股价的波动影响远远大于市场利率的影响。

可转债还有一条规定，如果约定转股的价格太高，让你转股后也赚不到钱，可以开个股东大会修正股价。

简而言之，就是下降约定的转股价让你愿意转股，但可交换债没有这个约定。

可交换债如果发生转股，实质是上市公司的股东减持了股票，而可转债的实质是增加股本，转股的股票是新发行的。

这区别隐含一项内在的逻辑。

同样是融资的方式，上市公司会比较乐意促成债转股，因为这批股票是新发行的，虽然摊薄了每股收益，相当于大家的股份都被小幅度的稀释，不影响股权结构。

如果股票涨价，持有人愿意债转股，上市公司只是发批股票的代价。

但转股不赚钱，持有人要本息和，那上市公司就必须付一大笔钱，算一算哪个更省力？显然是要促成转股，所以上市公司会想办法抬高一下股价。

但可交换债就不存在这项内在逻辑了。

可交换债的本质是上市公司的股东用自己的股票作为质押物换取融资，最终如果转股那么这位股东相当于股票变少。

既然如此，股东为什么不直接抛售股票来融资呢？

所以说明一点，选择可交换债，股东就是不想减持股票，但想要拿到费用更低的钱，在这种心理作用下，上市公司的股东不具有促成债转股的动力，也就不会去抬高股价。

接着看可分离债。

可分离债其实是可转债的一类变种，全称是可分离型可转换债券。

说到底可分离债还是属于可转债，区别在于可分离债的股票属性被分离。

可以看做：债券+认股权证。

投资可分离债实际上是一张债券，两次投资。

先买了债券，债券包含的认股权可以使投资者在约定时间行权，一旦行权相当于再投资了一次股票。

可分离债的价值更多地在于这份认股权证，而不是债券。

参考数据发现，如果可分离债的认股权证部分有很大的价值，可分离债的债券价格就会上升。

可分离债没有多少利息，它的价格波动基本不受市场利率影响，完全看的是公司股票的二级市场价格。

如果说投资可转债的目的还是想在债券的基础上增加一个选择权，那么可分离债完全就是看好股票才会去持有。

照理说可分离债的价值应该是债权的价值加上股权的价值构成。

但可分离债的利息太低了，债权的价值基本没有，但不影响他债券的价格上涨，这其中的逻辑不是市场利率的降低，而是大家看好它包含的股权价值。

可分离债与可交换债的区别依旧也是发行主体的差别，因为可分离债本质上是可转债的一种。

介绍完三兄弟以后，其实不难看出一个问题。

因为三兄弟债权的价值太小了，持有它们的目的更多是为了其中蕴含的股权价值，基本可以看做是“名债实股”。

这对我们投资人选择可转债债券基金会有什么影响？

之前《债券基金不仅炒股，还有许多不为人知的小秘密 | 投资》这篇文章提过，基金大类的分类是按照股票持有的比例，债券基金的股票持有比例不能超过20%。

而可转债这类是完全算作债券的。

随便找一个可转债债券基金，打开季度公告看一眼就会发现一个事实。

可转债持有的比例不是一般的高。

按照可转债“名债实股”的实质属性，这相当于买了一支比较保险的股票型基金。

因此，可转债基金绿油油的一片也就不足为奇。

可转债基金当中也不是没有能赚钱的，比如排名第一的长信可转债。

看得出曾经也是赚了不少钱的，但都是集中在2015年，按照公布的数据，2015年差不多赚了有80%朝上，但其他啥时候的收益基本惨不忍睹。

长信可转债的债券持仓的前五共65%，只有6%是国债，剩下全是可转债，其中三一重工的可转债更是占了差不多一半。

买这支债券基金的话，其实意义和你买三一重工差不多，它的投资这么集中，三一转债赚钱，它一定收益增加，三一转债不行，它就完蛋。

这类可转债基金如果你想稍加分析再决定是否投资，你会发现自己不是在分析债券市场，而是在分析个股了，所以说投资可转债基金约等于分析一个股票型基金就是这么回事。

三一重工股价目前7.4元，三一转债的票面利率低得1%不到，按照市场利率算个贴现，三一转债中，债券部分的价值不超过90元，但现在三一转债多少钱？

就是说二级市场上，三一转债的股权价值值23元多。

这是什么概念？

三一转债约定的行权股价必须比市场上股票价格得低了有1元以上，你以113元的二级市场价格购买三一转债，再去转股才赚钱。

反过来说，如果三一转债的约定转股价就7元左右的价格，你买这支债券就等于看好它的股票能涨到8元。

到时候没涨到这个股价，只能靠出售债券，不然股票持仓超过20%还不行。

这还是投资债券么？不是了，已经是在分析个股了。

因此，即使曾经红过一把，可转债债券基金本质上看的还是个股行情，只不过股市行情好时，以债券的名义在交易个股的股权价值，并不属于稳定抗风险的收益。

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