期货商“窗口指导”接力私募场外期权冰封

庞华玮

来源：21世纪经济报道

导读受访对象指出：“监管会对私募有影响，不过影响也不会特别大，无非是以后场外变场内，场内目前有上证50等期权，以及一些商品期货，希望以后证监会，或者是交易所，慢慢放开场内期权。”
4月16日，接近监管层人士向记者透露，多家期货公司风险管理子公司收到监管部门窗口指导，要求暂停与私募开展场外衍生品业务。

私募场外期权业务正在连番遭遇监管“围剿”。

券商与私募相关合作受限更早，早在4月10日晚，券商收到监管部门窗口指导，自4月11日起暂停证券公司私募基金开展场外衍生品业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期。

近期的这两个窗口指导叠加，意味着涉及私募的场外期权业务被一刀切全部暂停。

记者采访的多位人士认为，私募参与场外期权受限，短期来看私募部分现有的策略会受到一定影响，但长期来看有利于场外期权业务的健康、有序发展。

“加杠杆”与“难监管”之殇

对于近日的私募场外期权的监管新规，4月17日，珀源基金董事长吴国平告诉记者：“我知道这个情况，因为我们本来也有做期权业务，现在是一刀切，都停了。”

为什么私募基金成为此次“围剿”对象？记者采访的多方人士认为，罪魁祸首是其背后的“加杠杆”功能。

当天，一位大型券商人士告诉记者：“这次监管目的就是减杠杆而已，对券商影响不大的。”

4月17日，韬韫投资合伙人张润也告诉记者，“之前有尝试做过几单场外期权，参与金额不大，参与期限也在3个月内。”

“以三个月期限的个股场外看涨期权为例，私募基金需要缴纳的保证金，大概为名义本金的7%-9%，保证金的多少与股价的波动相关。实际上相当于放了十几倍的杠杆，同时在三个月的期限之内无需补仓。”

据张润介绍，“过往券商在推荐场外期权产品给私募机构的时候，往往将其和定增相结合，来吸引私募投资机构的参与，但实际操作过程中，大多私募机构往往选择场外看涨期权。”

而锦洋投资基金经理梁沛颖也向记者表示，“如果用了场外期权的产品，大盘出现中等幅度回调很容易就会出现到清盘线。”

甚至，“目前部分私募为了冲业绩排名，采取了这个场外期权的形式。”梁沛颖说。

除加杠杆之外，私募场外期权业务被监管盯上，还有其难以监管的许多问题。

私募场外期权业务有一个奇怪的现象是，“出现在股东名册上的，并非参与场外期权的私募基金，而是证券公司。”张润说，“这使得监管难度较大。”

“另外，由于高杠杆的优势，许多参与市值管理的机构或上市公司的关联方，也通过这种方式来配资。”张润说。

“有私募是假借私募机构，把一个账户开立成多个账户，降低门槛。” 上德谷投资董事长赵立松指出。

据业内人士介绍，有私募通道把场外期权合约拆开来卖给投资者，有的门槛降低至5万或10万元。

对此，格上理财研究中心研究员雷蕾表示：“不少投资者通过私募的方式避开投资者适当性的问题参与场外期权交易，而券商无法穿透对投资人的身份进行审核，导致市场出现了一些风险的暴露。”

好买基金研究中心研究总监曾令华则认为：“虽然现在这种期权规模不大，但它是一种衍生产品，很难监管，在金融去杠杆的形势下，对它的监管符合整体思想。”

退出与出路

在当前证监会体系下的场外期权，参与活跃度较高的机构主要有三个——证券公司、期货公司及其风险管理子公司、私募基金，其中前两类机构最常承担场外期权创设方、做市商的角色。

“目前来看，窗口指导主要是针对券商和期货公司的，然后由券商和期货公司再去与客户沟通。”雷蕾向记者表示。

“此次叫停的是私募基金的场外期权，而其它正规的投资机构的场外期权业务并没有被叫停。”赵立松告诉记者，“以前私募场外期权产品还算可以，很多私募都参与。”

中国证券业协会数据显示，截至2017年12月末，场外期权未了结初始名义本金为2239.71亿元。按名义本金统计，2017年12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比12.14%，商业银行占比23.94%、私募基金占比18.76%。按合约笔数统计，12月新增场外期权交易中，私募基金以占比40.09%排名第一。

作为股权投资的重要参与者，私募场外期权业务发展较快。不过，曾令华表示：“由于期权总量不大，就我们调研的情况来看，其实大部分的私募都未涉及到场外期权。”

而受到影响的主要是部分量化私募。“目前参与场外期权的私募机构以部分量化私募为主，主要用于市场中性策略对冲头寸的使用或一些其他的策略。”雷蕾说。

那么，在监管的“围剿”下，私募基金场外期权业务会怎样？

赵立松表示：“这个业务最终不会停，只是说需要规范一下，比如不让场外私募再把整单变散单。”

吴国平认为：“监管会对私募有影响，不过影响也不会特别大，无非是以后场外变场内，场内目前有上证50等期权，以及一些商品期货，希望以后证监会，或者是交易所，慢慢放开场内期权。”

“期权还是可以去做的，这方面国外已经很成熟了，关键是管理层要认清楚这个东西，然后需要积极的放开，目前场内期权市场也不是没有，但是品种太少了，以后品种需要增加多一点，这样才能够满足市场的需求。”吴国平说。

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