西南证券·晨会聚焦

投资要点
宏观与策略
宏观：“稳”字当头，政策是调整而非转向——评政治局会议
【宏观组杨业伟】
点评：本次政治局经济会议召开背景是中美贸易摩擦升级，全球保护主义抬头。1季度中美贸易摩擦持续升级，美国借助301法案对中国向美国出口商品征税、对中国部分企业限制出口，而中国也进行了坚决的反制。中美贸易摩擦显著升级，全球保护主义抬头。因而，政治局会议作出“世界经济政治形势更加错综复杂”的判断。这一方面意味着外部需求存在巨大不稳定性，全球经济政治形势波诡云谲，稳定的经济增长和发展必须依赖自身；另一方面，中美贸易摩擦也凸显了我国在部分高端制造业方面的技术缺陷，以及加快相应行业技术进步的迫切性。政治局会议指出制约经济持续向好的结构性、深层次问题依然突出，需要增强忧患意识、坚持问题导向，着力解决突出矛盾和问题。
扩内需并非扩大总需求，而是对外部需求不确定性上升的反映。在国际环境不稳定，外需面临较大下滑风险的背景下，政治局会议提出要“加快调整结构与持续扩大内需结合起来”。虽然这是2015年以来政治局会议上首次出现持续扩大内需，但这并非扩大总需求。政治局会议要求“保持宏观经济平稳运行”，显示政策无意显著推升经济增速。同时，1季度经济基本平稳，虽然3月份经济有所放缓，但春节因素等影响较大，因而经济尚未到大幅跌落的程度，因而政策大幅转向可能性有限。持续扩大内需更多的是对外部需求放缓风险的预先反映。
政策将适度调整，有利于经济稳定。扩大内需意味着政策将进行适度调整。虽然货币政策和财政政策的表述继续是稳健中性和坚持积极的财政政策取向不变。但扩大内需意味着审慎政策存在微调的可能，特别是对地方政府债务管控的力度可能有所缓解。1季度以来内需放缓压力主要来自于基建投资的快速跌落，3月份单月同比增速下跌至6%左右，基建增速快速回落主要由于地方政府债务管控强化。而如果对地方政府债务管控有所缓和，这将改善实体经济资金供给，信贷社融增速将趋于平稳，有利于经济稳定。
实现金融市场健康发展，稳定是基础。本次政治局会议未再提及防范金融风险，而是要求推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。决策层用健康发展来提到防范风险，显示态度可能在发生微妙变化。防范风险以管控为主，而健康发展以稳定为主。这一方面显示监管政策持续加码的可能性有限；另一方面，政府将维持金融市场平稳，大涨和大跌均不利于健康发展，只有平稳才能够实现健康的发展。而流动性将保持适宜水平，中枢水平将较去年改善，但不会大幅下行。因而在基本面没有显著走弱情况下债券市场将延续震荡态势。
继续加快高端产业发展。本次政治局会议继续强调加快高端产业发展，要求“加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展”，延续了近几次政治局经济会议要求加快高端产业的表述。随着我国产业不断升级，加快高端产业发展作为国家重大战略，将持续扮演政策重点甚至核心的位置。

策略：政治局会议显示政策微调，利于市场平稳
【策略组朱斌】
事件：中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。
点评：此次政治局会议释放了四大政策信号，显示了金融三大新动向。
四大政策信号为：一是全力打好“三大攻坚战”，保障宏观经济平稳运行；二是对标高质量发展，支持各地大胆探索；三是继续深化供给侧结构性改革，加强关键核心技术公关；四是更加积极主动开放，以改革深化消除风险。
金融发展三大新动向是指：一是防范缓解重大金融风险仍然是金融工作重中之重，此次通过政策微调放松，避免在处置风险的同时出现新风险；二是金融业深化改革开放举措将陆续落地；三是及时消除隐患推动金融市场发展。
此次会议两年来首次提出“扩大内需”，同时将股市放在债市、汇市、楼市之前，显示维护资本市场稳定的重要性提升。
投资策略：建议布局安全边际较高的行业，包括食品饮料（非白酒）、银行等，同时在回调时布局计算机、军工等板块。

市场：5月份解禁市值环比增加近四成，为年内适中水平
【市场顾问组张刚】
事件：5月份合计限售股解禁市值为3437.55亿元，比4月份的2488.31元增加了949.24亿元，增加幅度为38.15%。5月份解禁市值环比增加近四成，目前计算为年内适中水平。
点评：5月份首发原股东限售股解禁的公司有85家，比4月份的72家，增加13家。股改限售股份、定向增发机构配售等非首发原股东部分涉及的公司有66家，比4月份的109家减少43家。其中，定向增发机构配售股解禁的有54家，股权激励一般股份解禁的有9家，追加承诺限售股解禁的有3家。
从整体情况看，和4月份相比，5月份限售股解禁的上市公司家数减少一成多，首发原股东限售股解禁市值增加八成多，非首发限售股解禁市值略有减少，交易日数增加两成多，单日解禁压力增加一成多，单个公司的解禁压力增加六成多。5月份单日限售股解禁公司家数在10家以上的日期为5月2日的16家，5月7日的10家，5月14日的16家，5月15日的12家，5月16日的10家，5月21日的13家，5月28日的22家。
5月份创业板的解禁市值为仅次于7月份的年内第二高，也是2016年12月份以来的最高水平。中小板的解禁市值为年内适中水平。

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