【可转债】投资机会分析

可转换债券(Convertible Bond)是债券的一种，可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。

　　可转换债券具有债权和股权的双重特性。
　　【可转债投资机会】
　　一、政策支持，可转债市场有望迎来爆发
　　2月17日，证监会修改《上市公司非公开发行股票实施细则》，其中对上市公司定增实施了更加严格的管理。证监会明确表示上市公司发行优先股、可转债、创业板小额快速融资的，不受新规限制，可转债有望走向快速发展的通道

　　目前市场共有转债16只，存续规模345亿元，目前已经启动转债发行计划的公司20家，规模1084亿元。
　　预计随着定增等融资方式的逐步限制，可转债将很快成为重要的融资方式之一。随着转债规模的增加，特别是以银行为代表的大盘转债数量的增加，转债的投资价值将进一步凸显。

　　二、可转债优势明显
　　过去，由于非公开增发的快速发展，可转债的作用逐渐被边缘化。转债作为一种股债结合的品种，相对于其他融资渠道有着独特优势，包括溢价发行，融资成本低等。
　　对于投资者而言，可转债是债券投资者为数不多的可以享受股票上涨的投资品种，其可质押的属性使其自带杠杆，往往成为股票牛市时债券组合放大受益的利器。

　　三、市场判断
　　1、权益市场判断：中长期看好供给侧改革
　　1）供给侧改革可能打造长期牛市的逻辑：
　　A、不滥发货币：通胀率与利率水平稳定下行；
　　B、政府减少干预，经济体竞争力增强，企业持续成长能力提高；
　　C、银行债务扩张受限，资本市场成为投融资重要渠道。
　　美国：1981 年里根就任总统后，开始推行供给学派改革；
　　英国：撒切尔1979 年上任首相后，开始推行供给学派改革；
　　中国：2015年，中国领导人开始推进供给侧改革。

　　2）、估值大盘处于较低水平，中小创风险增加
　　历史来看，上证综指处于较低水平，估值匹配，未来估值有望随利润增长回升；
　　. 中小创估值高于历史平均，2017年通过并购提高业绩和估值的逻辑难以为继；
　　. 中长期来看，估值向均值回归是一个大概率事件,应积极把握结构性机会。

　　2、固定收益市场策略
　　1）、配置利率债
　　在经济逐步企稳向好和金融去杠杆的背景下，债券市场经历了大幅的下跌，目前已经接近合理水平，系统性风险释放较为充分。
　　与历史均值比较，目前的利率债收益率已经接近历史均值水平，债券已调整至估值合理的位置，开始具备配置价值。
　　信用利差存在走扩风险，目前的票息保护不够。信用利差定价重估是大方向。当前信用利差仍然偏低，未来仍会趋势性上升，但存在阶段性波动。

　　2）、加权纯债溢价率平稳、加权转股溢价率稳步下降，加权到期收益率稳步回升，投资价值凸显

　　3）、可转债打新收益率稳定

　　可转债的选择是围绕不同特性的转债结合特定市场特征而展开的。
　　核心是灵活的资产配置策略。可转债按照到期收益率不同分为防守型转债和进攻型转债。
　　防守型转债提供基础收益，进攻型转债提供超额收益；适时采取灵活的杠杆策略，以获取最大的超额收益。

　　【不同时间段的投资策略应用】
　　2012.05-2013.12 防守反击策略：股市、债市机会有限，账户重点配置高债性转债，获取较高债券收益；少量增加股票资产，获取超额收益，等待市场转暖。
　　2014.01-2014.12 哑铃型策略+杠杆型策略：股市逐步好转，加大转债配置，一头配置股性灵活的小转债，一头配置债性高的大转债，同时赚取高息和股票期权收益，阶段性增加杠杆。
　　2015.01-今卖出转债策略，寻求股债机会：转债性价比降低，债性消失，降低转债配置，在股票市场和债券市场寻找结构性机会。

　　【可转债市场展望】
　　（转债市场逐步进入配置阶段）
　　转债逐步进入合理估值阶段。随着股票市场的调整和债市收益率的提升，转债总体转股溢价率不断压缩，部分转债到期收益率开始出现吸引力，转债的投资价值逐步显现。
　　转债具备投资价值，具有一定安全边际。转债市场算术平均转股溢价率为32.95%，高于历史平均水平27.84%，但已有部分品种已开始具备投资价值，转股溢价率和中证转债指数出现了金叉。转债市场算术平均到期收益率为-0.91%，已高于历史平均水平，具备一定安全边际。
　　转债目前绝对价格不高，估值压缩将持续，选择安全边际高、估值较低的品种逢低建仓，博弈个券机会
　　未来随着大量转债的发行上市，转债的投资吸引力进一步增强。当前转债16只，存续规模345亿元，目前已经启动转债发行计划的公司20家，规模1084亿元。预计随着定增等融资方式的逐步限制，可转债将很快成为重要的融资方式之一。随着转债规模的增加，特别是以银行为代表的大盘转债数量的增加，转债的投资价值将进一步凸显。