新时代证券中小盘次新股说：本批沃格光电值得重点跟踪（2018W12批次）

新时代证券中小盘孙金钜团队

导读

证监会2018年第12周核发新股3家，沃格光电值得重点跟踪。

摘要
证监会本批核发新股3家，沃格光电值得重点跟踪。证监会核发新股3家——沃格光电（平板显示（FPD）光电玻璃精加工）、鼎胜新材（铝板带箔生产商）、仙鹤股份（特种纸生产商）。我们认为本批值得重点跟踪标的为沃格光电：自主研发的镀膜技术（In-Cell抗干扰高阻镀膜技术）填补国内技术空白，随着In-Cell触控面板渗透率的提升和在中高端市场替代效应加强，该技术将持续为公司贡献业绩增量。

在近一年上市公司的盈利指标（包括毛利率、营业收入、ROE、营收复合增速、归母净利润复合增速等）排名中，沃格光电（603773.SH）2014-2016年平均毛利率为44.72%，位于近一年上市公司相应指标排名的前28%，2014-2016年营业收入年均复合增长率为10.10%，位于近一年上市公司相应指标排名前53%；2016年公司营业收入为3.12亿元，归母净利润0.75亿元。

3月份发审委首发审核过会率继续回升。2018年3月20日，发审委进行首发企业上会审核，上会企业共2家，其中1家成功过会，过会率50.0%。2018年1月、2月、3月至今发审委审核首发审核过会率分别为31.8%、57.1%、77.8%。

本周无新股开板。2018年初至今共开板股票43只，平均开板涨幅189.83%，较2017年266.57%的开板涨幅有所降低。2018年至今，开板涨幅最大的新股为中石科技（563.13%），开板涨幅最小的为养元饮品（29.59%）。

新时代中小盘次新股重点跟踪组合。新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两点：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。以近一年上市的股票为样本群，筛选得到新时代证券中小盘次新股重点跟踪组合，包括：德赛西威（车载信息娱乐系统为主的汽车电子零件制造商）、透景生命（肿瘤诊断龙头崛起，技术优势显著）、东尼电子（超微细线材龙头，金刚石切割线助力业绩增长）、赛腾股份（国内自动化生产设备高新技术企业，打通苹果全产业链产品）、联合光电（光学镜头龙头，受益安防高清化、智能化）、亿联网络（进口替代，高端SIP话机、VCS系统双轮驱动）、万兴科技（A股消费类软件稀缺标的，多媒体编辑软件海外市场迎爆发）、御家汇（“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土）。

风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

1
深次新股指数累计收益率较上周下跌3.22%

2
本批值得重点跟踪标的：沃格光电

2.1、沃格光电（603773.SH）

2.1.1、标的业务背景及市场地位
公司主营FPD光电玻璃（主为薄膜晶体管液晶显示器）精加工，包括薄化（60%）、镀膜（30%）、切割（10%）等，产品用于智能手机、平板电脑等移动智能终端产品。

2.1.2、亮点解读
自主研发的镀膜技术填补国内技术空白，贡献业绩增量。公司系国内首批专业从事FCD光电玻璃精加工业务的先进企业，占据行业内的先发优势。公司围绕光电玻璃的薄化、镀膜、切割等业务为核心，并逐步开通黄光蚀刻生产线、于2017年11月正式量产，形成垂直一体化的光电玻璃精加工完整业务线，有利于节省客户玻璃面板加工时间与成本，提升客户粘性。公司于2015年12月成功完成了In-Cell抗干扰高阻镀膜技术的自主研发，使用了与苹果公司In-Cell抗干扰技术完全不同的实现方式，成为国内首家拥有该技术的公司，填补国内空白、打破国外垄断，该技术通过了主要客户深天马、TCL集团的认证，并于2016年为深天马实现相应业务的量产，拉动公司业绩增长，公司镀膜业务2015、2016、2017年H1销售收入分别为0.50亿元、0.85亿元、1.04亿元。

触控屏是FPD光电玻璃镀膜的主要市场，目前智能手机主要采用由触控模组厂商为主导的OGS技术方案、由面板厂商主导的On-Cell、In-Cell技术方案，随着面板厂商积极导入On-Cell、In-Cell内嵌式触控整合面板和触控一体化，On-Cell、In-Cell在中高端市场逐步崛起，据TrendForce数据，2017年In-Cell触控面板占整体智能手机市场比重将增至29.60%，On-Cell、In-Cell触控面板渗透率的提升将带动On-Cell镀膜、In-Cell抗干扰高阻镀膜技术在精加工市场的需求。

2.1.3、行业大观
产业链全景：上下游均为液晶面板制造业和触摸屏制造业，且关联度较高。平板显示产业链由上游材料、中游组装和下游产品组成。该公司所处的平板显示（FPD）光电玻璃精加工行业处于产业链中游，主要为液晶面板制造商、触摸屏制造商等提供光电玻璃薄化、镀膜、切割等精加工服务，上下游行业均为液晶面板制造业和触摸屏制造业，该行业与上下游行业关联度较高。

行业趋势：终端电子产品市场需求旺盛，平板显示产业重心向大陆转移。近年来，智能手机、平板电脑等终端电子产品市场需求旺盛，IDC的数据显示2016全年全球智能手机市场出货量达14.7亿部，其中我国2016年智能手机出货量为4.67亿部，下游终端电子产品旺盛的需求将带动FPD光电玻璃精加工行业市场发展空间逐步扩大。随着平板显示产业的发展，消费者对电子产品的要求不断提高，平板显示产业逐渐向轻薄、大屏的趋势发展，这对FPD光电玻璃精加工行业的技术提出了更高的要求，将促进FPD光电玻璃精加工行业制造技术水平不断提升，也将进一步推动FPD光电玻璃精加工行业市场需求持续增长。在国家政策推动下，我国凭借低成本等优势吸引了一批国际知名面板企业投资建厂，平板显示产业重心将逐渐向大陆转移，将进一步推动国内FPD光电玻璃精加工行业的发展。

市场容量：显示面板需求面积不断增长，拉动FPD光电玻璃精加工行业市场空间持续扩大。据DisplaySearch的数据，全球显示面板需求面积到2020年将达到22360万平方米，将拉动FPD光电玻璃精加工行业市场空间持续扩大。其中，全球FPD光电玻璃薄化市场规模2012年至2016年由1,277.3万平方米上升至近2,300 万平方米，预计薄化业务量在未来2-3年仍将维持较快增长。

3
本批其他标的

3.1、鼎胜新材（603876.SH）

3.1.1、标的业务背景及市场地位
公司主营铝板带箔的研发生产和销售，主要产品包括空调箔（约30%）、单零箔、双零箔（单双零箔共计约45%）、铝板带（约10%）、新能源电池箔（约5%）等。

3.1.2、亮点解读
产品结构持续优化，新能源铝箔、钎焊箔或成业绩新增长点。公司系国内铝箔产品龙头企业，据中国有色金属加工工业协会，2014年至2016年，公司连续3年铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名。公司主要产品包括空调箔、单双零箔，相应销售收入分别占主营业务收入比例的30%、45%，随着国内消费升级带来的食品烟草、医药、家用包装、建筑装饰等下游消费行业的旺盛需求，公司单双零箔业务占比逐步增加。

随着新能源动力电池能量密度提升与充电桩等基础设施的完善，新能源动力汽车市场呈持续的爆发式增长，锂电池箔迎来新机遇，公司抢先布局电池箔领域、发展新能源铝箔产品，经过近几年的发展，公司已成长为全国电池箔龙头企业，2014-2016年，公司的电池箔销量从2159.62吨上涨至15094.72吨，相应业务收入分别为0.50亿元、1.58亿元、3.39亿元，业务收入复合增速达157.82%，2015年、2016年电池箔产销量和市场占有率均位居同行业第一名。公司电池箔客户覆盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，包括比亚迪集团、沃特玛、CATL集团等。此外，公司顺应汽车轻量化、节能化需求，积极投身钎焊箔产品的研发，钎焊箔可减少汽车热交换器重量的40%，对推动汽车的轻量化与节能化进程有重大意义，该业务后续或成为推动公司业绩持续增长的另一动力。

3.1.3、行业大观
产业链全景：下游应用领域的不断拓展推动铝板带箔市场需求稳定上升。铝压延加工行业的上游行业是电解铝行业，下游行业主要包括建筑、交通运输、家电、包装、电力电子等行业，下游应用领域的不断拓展推动铝板带箔市场需求稳定上升。

行业趋势：下游应用领域对铝板带箔需求不断增长，新能源产业快速发展为铝板带箔市场注入新的活力。随着我国宏观经济持续稳定增长以及工业化、城市化的快速发展，铝压延行业的下游各应用领域对铝板带箔的需求不断增长。以包装行业为例，据佰汇方略发布的《中国铝板带箔轧制工业及市场研究报告》数据，我国包装用铝箔消费量由2005年的9.7万吨增长至2015年的94.7万吨，年均复合增长率高达25.59%。近年来新能源产业的发展迅速，锂离子充电电池需要电池箔作为正极集电体，纯电动汽车和混合动力汽车也需要应用钎焊箔以达到轻量化、节能化的要求，新能源产业的快速发展为铝板带箔市场注入了新的活力。

市场容量: 全球铝板带箔消费量不断上升，我国铝板带箔的国际竞争力与产量逐步提高。全球铝板带箔消费量不断上升，以铝箔为例，据佰汇方略发布的《中国铝板带箔轧制工业及市场研究报告》数据，2010年至2016年全球铝箔消费量从约358.0万吨增长至约613.0万吨，年均复合增长率为9.38%。我国已发展为铝板带箔的净出口国，根据海关的统计数据，2016年我国铝箔净出口约102万吨，铝板带净出口约138.3万吨。我国铝板带箔的国际竞争力与产量逐步提高，总产量从2005年的约286.0万吨增长至2015年的1765.2万吨，年均复合增长率为19.96%。

3.2、仙鹤股份（A17036.SH）

3.2.1、标的业务背景及市场地位
公司主营业务为特种纸研发、生产和销售，主要产品可划分为烟草行业用纸（20%）、家居装饰用纸（5%）、商务交流及防伪用纸（30%）、食品与医疗包装用纸（8%）、标签离型用纸（比重逐步降低至8%）、电气及工业用纸（8%）、热转印用纸（比重逐步上升至10%）、低定量出版印刷用纸（比重逐步降低至8%）和其他共九大系列产品。

3.2.2、亮点解读
落后产能淘汰改善造纸行业供需，公司热敏纸业务规模迅速扩张。2016年国家推行供给侧改革，行业准入门槛的提高与环保要求的收严使得中小企业或亏损严重退出市场，或因产能落后被行政关停，如2016年初造纸行业共279家企业被关停。行业内部的结构调整出清落后产能，部分纸种进入紧平衡状态，行业景气度提升，产能向大型企业转移，原材料价格的上涨也使得纸品单价提升。公司作为国内品种最齐全、工艺技术最全面的特种纸制造企业，是少数能进行大规模高档特种纸生产替代进口，同时参与全球化竞争的企业。据《2017中国造纸年鉴》，2015、2016年我国特种纸产量分别为590万吨、635万吨，公司与其合营企业夏王纸业相应纸品产量分别占7.58%、9.28%，其中，公司在烟草用纸行业市占率超过30%，圣经纸（低定量用纸之一）市占率超过70%，装饰原纸市占率超24%。以热敏纸业务为例，热敏纸为快递标签、收银单等双胶纸进一步涂布后的用纸，是主要的商务交流及防伪用纸之一，造纸行业内部结构升级加之市场景气度提升使得该产品量价齐升，2017年商务交流及防伪用纸销量、均价较去年同比增长23.22%、22.76%，公司作为前5大生产厂商，在市场上具备较强的议价能力，享受着行业景气与结构调整红利，2015-2017年，公司热敏纸业务收入分别为4.17亿元、5.95亿元、9.00亿元，营收复合增速达46.91%。

热转印纸行业需求爆发即将到来，支撑公司业绩继续增长。热转印用纸用于纺织品、瓷器和建筑领域，消费升级带来的消费者对产品图案的个性化定制诉求不断扩大热转印用纸的市场需求，与传统印花形成平衡后，热转印用纸年需求量可达40万吨。2015-2017年公司热转印用纸收入迅速增长，分别为0.59亿元、1.08亿元、2.83亿元，复合增速达119.01%，热转印纸市场需求的爆发将为公司业绩增长提供新动力。

3.2.3、行业大观
产业链全景：上游需从国外进口木浆，下游应用领域广泛。特种纸制造行业的上游为木浆行业，由于我国木材资源相对短缺，国内木浆产量无法满足造纸业需求，需要从国外进口。特种纸制造行业的下游应用领域广泛，涉及卷烟、家具、建材、物流、金融、商业、税务、食品、饮料、医疗用品等行业。

行业趋势：特种纸下游行业的持续发展将拉动特种纸行业市场需求不断扩大。特种纸主要包括烟草行业用纸、家具装饰用纸、商务交流及防伪用纸、食品与医疗包装用纸、标签离型用纸、电气及工业用纸、热转印用纸、低定量出版印刷用纸等，随着我国城镇化和消费升级的不断推进，基建、建筑、装饰、家具、物流、食品、医药等特种纸的下游行业持续发展，将推动特种纸行业市场需求不断扩大。以物流行业为例，目前快递常用的标签之一是底纸为格拉辛纸、面纸为热敏纸的单层三联标签，近年来物流行业发展迅速，我国快递包裹量增长迅猛，大大增加了对格拉辛纸和热敏纸的需求。

市场容量：我国特种纸行业产量不断上升。近年来我国特种纸行业产量不断上升，根据《2017中国造纸年鉴》统计，2016年我国特种纸及纸板产量为635万吨，同比增长7.63%。相比全球特种纸产量占据全球纸和纸板总产量的6.75%，我国特种纸产量仅占据纸和纸板总产量的5.51%，尚有较充足的发展空间。

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