悬了，监管亮剑！国家出手严打场外期权“灰色地带”行为！

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热火朝天的场外期权，悬了！

近日，中国基金业协会已对投资范围涵盖场外期权的期货资管产品暂停备案。

针对场外期权业务的监管正日趋严格，另据了解，券商在开展场外期权业务时对合格投资者认定也更加严格，尤其是一些私募产品的准入。

期货资管投场外期权不予备案

“场外期权的期货资管产品备案已经暂停了。”华东某大型期货公司资管部人士向记者表示。“最早行业里有几家券商系期货公司发现不能备案场外期权类产品，然后上周我们也收到了协会的口头通知。至于为什么叫停，我们并不清楚。”

上海一家私募也向记者证实了上述消息。该公司原计划借助期货资管发行一只投资场外期权的通道产品，但在备案过程中被协会驳回。

有业内人士指出，暂停相关期货资管产品备案或是为进一步严防个人参与场外期权市场。

华南地区某大型券商上海分公司机构经纪部人士表示，个人目前无法直接参与场外期权，如果要参与的话，也是可以通过机构或者产品的方式参与。通过机构的话，需要个人找一家资质满足的机构，但这也存在一定风险，因为券商是和机构签署协议，认同的对手方是机构，最终收益也是会打入机构的；通过产品参与的话，就可以通过认购期货资管产品或者私募产品份额，然后通过产品购买期权。

“以前可能确实存在个人绕道期货资管产品投资场外期权的个别情况，即个人买入期货资管产品，该产品再以投资者身份与券商签订场外期权业务协议。假如资管产品是单一委托人，在操作中可能就存在一些灰色地带。”上述业内人士称。

暂停相关期货资管产品备案或对场外期权市场带来一定影响。“影响还是不小的。目前除了商业银行和私募基金以外，期货公司风险管理子公司也是场外衍生品市场的主要买方机构，期货资管投向场外期权的产品已经有一定规模。”一家拟上市券商非银分析师告诉记者。

据了解，场外期权自2017年开始火爆，期货资管参与场外期权的规模也逐渐增加。从证券公司场外衍生品合约的交易对手情况入手分析，商业银行、私募基金、期货公司风险管理子公司是场外衍生品市场的主要买方机构。

中国证券业协会最新的统计数据显示，按名义本金统计，去年12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比12.14%，仅次于商业银行（23.94%）、私募基金（18.76%）。按合约笔数统计，12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比15.79%，仅次于私募基金（40.09%）。

券商加强产品类投资人监管

去年9月起，监管部门明令禁止个人投资者参与场外期权市场，场外期权业务监管逐步趋严。近期，一些券商也开始提高合作私募产品的监管，要求私募管理人加强相关产品委托人的尽职调查。

“以前主要是通过风险测评、资产证明、投资经验证明来认定客户是否合适投资产品。现在不仅看客户的资产、投资经验，更是从投资理念、历史交易背景甚至关联关系等方面客户是否为合格投资者。” 上述券商上海分公司机构经纪部人士称。

不过，最新要求已经更加严格。“现在券商要求我们的产品委托人要有三个自然人以上，还需要做全方位详细尽调。”有私募人士称。记者拿到的一份券商要求提供的《产品委托人尽职调查报告》显示，除委托人基本情况和投资情况外，“交易合法性”中还特别提出“是否存在通过场外衍生品融资或变相融资的情形？是否收取或提交过高比例的保证金，对保证金使用有无特别要求？有无开展P2P、场外配资等情形”。

“场外期权不让个人直接参与其实是对个人投资者的保护。”一家上海的私募人士对记者表示。她认为，期权虽然有放大杠杆的作用，但其本质应该是保险工具。

“现在很多宣传场外期权的，都强调这个品种收益无限，亏损有限。但是真的亏损很少吗？举例来说，一个月期权费大票一般是3%，小票大概5%-6%，三个月期权费大票5%-6%，小票就得10%-12%，其实这个成本是非常高的。除非你非常有把握这个票能在三个月涨12%，你才能挣钱。你算算你平常炒10次股，赚钱的股票有多少？”该私募人士说。
来源：券商中国

起底火热的场外期权，私募、代理商为何刀口舐血
2017年下半年以来，场外个股期权发展迅猛，大批私募成为拥趸，其中不乏游走在监管模糊地带者……

私募借通道做卖方

3月上旬，一则关于场外个股期权的消息在私募圈刷屏：某中型宏观策略私募操作场外个股期权，遭遇1月底市场意外调整，净值亏损近一半。

一位熟悉场外期权操作的公募基金经理告诉中证君，像这种净值大幅下跌的极端情况，较大可能是该私募与券商签订协议，做了期权的卖方。也就是说，券商将期权卖方的收益包装成为资管产品，私募通过投资该资管产品间接成为期权的卖方。1月底市场大跌，购买看跌期权的投资者到期行权，以远高于行权时市价的价格卖出标的股票。作为期权的卖方，该私募以远高于标的股票市价的约定价从期权买方买进标的股票，导致严重亏损。

场外期权交易的卖方必须由具备风险承受能力的持牌机构承担。既然期权的卖方承担无限风险，享受有限收益，那么私募为何偏要做卖方呢？

供职于期货私募阿杏投资的交易员告诉中证君，定价权是最重要原因。

做卖方才能获得权利金的定价权。前述熟悉期权交易的公募基金经理表示，借券商通道做卖方的私募基金对自己的判断非常自信。例如上述私募亏损案例中，做卖方的私募基金判断标的股票大概率上涨，而如果市场果真如该私募判断，则买进看跌期权的投资者放弃行权，该私募赚得权利金。而权利金又是由期权的卖方定价的，倘若私募对市场风向判断自信，做卖方是相当有吸引力的。

沪上另一家近期积极参与场外期权交易的私募人士亦表示，对于私募来说，以卖方身份参与吸引力极大。通常来说，券商在充当期权卖方的同时，会通过一定的模型操作相应的股票或股指期货来对冲风险，这需要一定的量化操作能力以及资金实力。例如，随着行权日逐步接近，期权的Delta（衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度）随之变化，券商必须根据其变化随时调整持仓，调整持仓需要一定的资金实力。

代理商大幅降低门槛

2017年下半年以来，场外个股期权发展迅猛。

2017年9月27日，中国期货业协会发布《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》。该通知要求，风险管理公司不得与自然人客户开展衍生品交易服务。这意味着个人参与场外期权的通道被全面封堵。

不过随着期权市场升温，中证君了解到，从业者越过藩篱，将场外期权门槛降低，使得本仅限于机构的金融衍生品，普通投资者也触手可及，部分互联网平台更是将投资门槛降低至极低。

江浙一家做股票配资的私募近期就推出了场外个股期权业务。中证君以客户身份向该私募负责人询问。该私募相关负责人介绍，其与某大型期货公司合作，期货公司为卖方，该私募为买方。该私募通过互联网平台，将散户归集到一个账户。期货公司按照一定比例将收取到的权利金返点给该私募。

与此同时，该私募还在发展代理商，自2018年开展此项业务以来已经吸引8家代理商加盟。代理商加盟之后，该私募按照经由代理商成交的期权权利金返点。对于代理商来说，只要有投资者购买期权，便可获得权利金返点，无论投资者是盈利还是亏损。而且想要加盟的人只需从该私募处获得推荐码，无需资质认证便可成为代理商。

中证君注意到，该私募的另一主要负责人在通过微信朋友圈、微信群等推介个股期权。

部分私募经营场外个股期权业务的同时还兼营股票配资业务，部分还配合游资荐股给散户。上述私募相关负责人介绍，股票配资和场外个股期权业务都含杠杆属性，适合希望以小博大的高风险偏好投资者。这些投资者只支付权利金，无需支付“杠杆费”，而且实现的杠杆比例甚至比配资还高。该私募正在试图将配资客户转化成为场外个股期权客户。

江浙另一同时经营场外个股期权和配合游资荐股业务的私募亦表示，配资客户与场外个股期权客户有较大共性。不过他表示，场外个股期权相对复杂，将前者转化成为后者需要时间。

代理商的营销机制下，场外个股期权的投资者门槛通常会被降低。中证君经介绍接触到“期权在线”APP。经由该APP，投资者注册之后入金，选择个股的名称、代码和行权周期便可开始交易。记者以投资者身份向APP注明的客户服务电话咨询时，该客服介绍到，其是代理商，与某作为期权买方的机构签订了合约，为其代理场外个股期权。该客服人员补充到，通过他们的APP，最低只需500元权利金便可参与。

中证君登录其他交易场外期权的第三方平台还发现，这类平台多宣称场外期权是代替场外配资的新型投资方式，特点在于收益全部归投资者、亏损再多也不会被强平、资金安全等。有的业务人员还在宣传中称场外期权是交易所推出的金融衍生品等，还有平台宣称“杠杆行业最高、份额市场最大、不收代理费……”但在专家看来，这类宣传，有的涉嫌违规，有的也有误导性。

中证君了解到，部分代理商不仅降低权利金门槛，在期权期限上也设置得较一般券商、期货机构更为灵活。业内人士介绍，一般券商、期货机构场外个股期权行权周期在一个月以上，以三个月为主。不过，互联网场外个股期权中常见的期限为一周、两周、三周、四周。

一位互联网个股期权代理人士告诉中证君，不排除部分代理商以代理期权之名，实际是自己与投资者做交易，其充当了期权的卖方。这种情况下，除了投资本身的风险，投资者还面临合规风险。

对于通过降低投资门槛引导普通投资者接触场外个股期权的行为，法律人士直言，最终买单的投资者多不符合“投资者适当性管理规定”要求，涉嫌违规。

多举措规范市场

国投安信期货期权业务部负责人洪国晟表示，在规范场外期权市场方面，建议重点可以围绕以下三点展开：第一，加强市场投资者教育。第二，规范场外期权业务主体。实际上，场外期权业务不属于私募机构经营范围，当前私募提供的场外期权服务，基本都是出借通道的行为，建议监管方面进一步规范业务参与主体，可以通过审查资金来源等措施，加大对违规平台的监管及惩罚力度。第三，梳理场外期权业务链条。

长江期货期权业务部副总经理李富建议应丰富场内期权产品。正是因为场内的工具目前难以满足这些需求，才会有场外这么多花样出来。所以，场内应该加快期权产品的推进，丰富更多的产品线来承接市场客观存在的需求。
中国证券报

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