节假日与到期日前夕的化学效应——逆回购+买期权的收益可以增厚多少？

（本文首发于微信公众号：力的期权工作室）
　　在过去的公众号短文里，我曾经介绍过一个叫做OBPI的期权策略。什么是OBPI策略呢？我们再来回顾一下。所谓OBPI，就是用一定的本金先在债券市场或货币市场赚取一个利息收入（这称为安全垫），然后用这笔利息收入买入对应数量的期权博取方向性收益。整个过程中，你是拿自己的利息在投资期权，关键的关键是买期权就像买保险，亏损有底线，最多就是你的利息收入，但潜在的收益理论上无限，所以下图反映了你的整个投资逻辑：

　　由于期权在欧美市场的普及性，因此许多海外对冲基金惯用的一种保本策略已不仅仅再是CPPI，而更倾向于使用OBPI的保本策略。

　　说到这儿，您可能明白为何本周我的话题与OBPI有关了。来看看当前的日历时间节点吧。恰逢五一劳动节的前夕，4月25日又是上证50ETF 4月期权的到期日，这两个时间点一碰撞，我就自然而然地想到了著名的OBPI策略了。

az33 · 2018-4-26 09:45:23

　　一般而言，节假日前夕资金面都有趋于紧张的惯例。今天的逆回购市场已经反映了这一现象，从下图您可以清晰可见，4月23日1天期上交所逆回购的年化利率收盘站在8%以上，盘中更是上摸超过10%的年化利率，这说明节假日资金面效应已经显现。

　　那么，如果我4月23日以10%的年化利率成交了1天期逆回购后，隔夜拿到了这个利息，我可以干些什么呢？当然，您首先可以说继续把本利和进行逆回购啊，这样投资自然不错！可仔细一想，除了这个办法外，还有没有啥其他的招式呢？答案便是OBPI策略招式。由于恰逢4月期权合约临近到期，在保证本金安全的前提下，把多余出来的利息博取一下买入高Gamma期权合约的收益，也不失为一个可以博取或有收益的好办法！

　　我们简单地测算一下，假如账户里有100万的本金，有没有什么办法在保住100万本金的同时，让或有收益来的更猛烈些呢？？

　　4月23日距离4月期权合约到期还剩下2天，那就连续两天投资于上交所（深交所）1天期逆回购，这意味着就是您连续两天把钱借出去，然后隔日开盘就能得到本利和。操作时，个人投资者往往是资金借出方，属于“卖出”操作，当你的成交价是10时，就意味着你把钱借出1天的年利率按照10%去计算。

　　假设我连续两天以10%的年化利率成交了100万金额的逆回购，我的本利和基本大约等于547元，然后我们把547元全部投资于当前的平值认购（C2650@4）或者平值认沽合约（P2650@4），那么两天后4月期权到期收盘时我们的资产情况会是如何呢？下面的两张表格就说明了一切。

　　表：两天逆回购利息买入C2650@4持有到期的盈亏情景分析

标的到期涨跌幅	买入张数	期权总盈亏	两天后资产	两天内年化收益率
0.25%	2	-233.1	1000314.85	5.75%
0.50%	2	-100.2	1000447.75	8.17%
0.75%	2	32.7	1000580.65	10.60%
1.00%	2	165.6	1000713.55	13.02%
1.25%	2	298.5	1000846.45	15.45%
1.50%	2	431.4	1000979.35	17.87%
1.75%	2	564.3	1001112.25	20.30%
2.00%	2	697.2	1001245.15	22.72%
2.25%	2	830.1	1001378.05	25.15%
2.50%	2	963	1001510.95	27.57%
2.75%	2	1095.9	1001643.85	30.00%
3.00%	2	1228.8	1001776.75	32.43%

　　表：两天逆回购利息买入P2650@4持有到期的盈亏情景分析

标的到期涨跌幅	买入张数	期权总盈亏	两天后资产	两天内年化收益率
-0.25%	2	-404	1000143.95	2.63%
-0.50%	2	-298.2	1000249.75	4.56%
-0.75%	2	-165.3	1000382.65	6.98%
-1.00%	2	-32.4	1000515.55	9.41%
-1.25%	2	100.5	1000648.45	11.83%
-1.50%	2	233.4	1000781.35	14.26%
-1.75%	2	366.3	1000914.25	16.68%
-2.00%	2	499.2	1001047.15	19.11%
-2.25%	2	632.1	1001180.05	21.54%
-2.50%	2	765	1001312.95	23.96%
-2.75%	2	897.9	1001445.85	26.39%
-3.00%	2	1030.8	1001578.75	28.81%

　　从上面两张表格里，我们可以发现，当标的在两天内大涨0.75%或者大跌1.05%时，我们的总资产收益就约等于10%的逆回购年化利息，而当标的涨幅或跌幅更大时，我们的资产在两天内的年化收益率就都超过了10%，极端地当标的大跌2%时，我们的资产在两天内的年化收益率还有可能达到19.11%，当标的大涨1.75%时，两天内的年化收益率更是可能达到20.30%。

az33 · 2018-4-26 09:46:23

　　在期权合约选择上，临近到期的平值或虚值1档合约的Gamma是非常大的。何谓Gamma，简单通俗而言，您可以将Gamma理解成大逆转的威力！如同一场足球比赛一样，80多分钟了，巴西队和德国队还是0：0落后德国队，如果巴西队在临近到期时打入一球，他们的大逆转威力就会巨大，对应巴西队赢得彩票价值就会一飞冲天！所以这利息，不适合买入过于实值的期权，也不适合买入过于虚值的期权，平值或虚值1档刚刚好发挥可能的威力！

　　事实上，证券市场上是不会长期存在“免费的午餐”，平时资金面较为宽松或正常时，逆回购利率大多很低，有时年利率连1%都不到，但当市场资金面开始紧绷时，逆回购市场的资金拆借利率就会陡然上升。此时，在保本的前提下，把这些高利息博一下潜在的更高收益就成为了一些期权买方爱好者的秘密武器。最后，需要各位注意的是，买期权不是无风险的操作，尽管它的风险有限，但仍然可能在到期时亏完所有的期权费（权利金），如果真的发生了这样的情况，就相当于把两天的逆回购利息白做了，但在OBPI的策略体系下这不会侵蚀本金的安全。

节假日与到期日前夕的化学效应——逆回购+买期权的收益可以增厚多少？

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