铜期货期权 · 多空交织，铜价延续震荡

作者 | 江露中信建投期货工业品首席分析师
本报告完成时间 | 2019年8月18日

摘要
1、宏观面整体偏空，美国2年期和10年期国债收益率倒挂，30年期国债收益率刷新历史新低，德国第二季度季调后GDP季率初值-0.1%，宏观经济衰退风险大幅上升。
2、国内7月货币供应数据均呈现走弱，引发市场对国内经济下行压力的担忧。
3、国内现货端近期持续升水，叠加全球库存整体下滑，精铜对废铜替代效应逐步增强，供应端的利好对冲掉部分需求端疲软的影响。
4、总体来看，周内预计波动区间46000-48000元/吨概率较大，短期维持震荡观点。建议个人客户46000-48000元/吨区间操作为主，下游产业客户可考虑按需采购为主。
期权方面：从沪铜期权近月总成交量及总持仓情况来看，截止8月16日，沪铜所有合约期权总持仓为94944张，较上周的89004张有所回升，沪铜所有合约期权总成交量31754张，较上周的42496张继续下滑。铜1909合约期权总持仓为38426张，较上周的41200张小幅减少。截止8月16日，沪铜1909合约期权成交量为14826张，较上周同期的27586张减少。总体而言，铜期权市场持仓有一定回升，但近期成交量下滑。近期铜价主要呈现回升态势，CU1909合约行权到期价46000元/吨的看涨波动率呈现下行趋势。从历史波动率看，30日历史波动率大幅下滑，60日和90日波动率维稳。
操作策略：
操作上，建议个人客户46000-48000元/吨区间操作为主，下游产业客户可考虑在46000附近区域少量买入。期权方面，个人客户可考虑CU1909P46000&CU1909C48000空头入场，产业客户可考虑CU1909C48000空头继续持有，突破48000元/吨可考虑通过期货市场在该价位区域卖出套保锁定利润。

不确定风险：全球宏观数据继续走弱、国内消费端无起色

一
行情综述
全球宏观数据走弱，铜价上方压力明显，但产业端利多犹存对铜价形成利好支撑，铜价在下方46000元/吨附近区域支撑有效，短期呈现震荡态势。
二
价格影响因素分析
2.1、利多因素
（1）美国7月零售销售环比增长0.7%，高于预期0.3%。
（2）据CME“美联储观察”数据显示9月降息25个基点的概率升至99.6%。

2.2、利空因素
（1）美国贸易代表办公室宣布将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税消息影响。
（2）美国2年期和10年期国债收益率倒挂，30年期国债收益率盘中刷新历史新低至1.917%，宏观经济衰退风险大幅上升，叠加全球股市普遍下挫，侧面反映出市场对宏观下行压力的担忧。
（3）德国第二季度季调后GDP季率初值-0.1%，前值0.4%，预期-0.1%。这与一季度0.4%的GDP增长有差距，同时也逊色于欧元区同期0.2%的增长水平。
（4）中国7月M2同比增8.1%，预期8.4%，前值8.5%。中国7月M2同比增8.1%，预期8.4%，前值8.5%。中国7月新增人民币贷款1.06万亿元，预期1.27万亿元，前值1.66万亿元。中国7月社会融资规模1.01万亿元，预估为16250亿元，前值为22629亿元。7月货币供应数据均呈现走弱，引发市场对国内经济下行压力的担忧。
（5）统计局发布最新数据显示7月份精炼铜产量80.1万吨，同比增长4.8%。
（6）现货端持续升水，叠加全球库存整体下滑，精铜对废铜替代效应逐步增强，供应端的利好在对冲需求端疲软的影响。
总体来看：由于目前市场焦点仍在宏观面的影响，近期消息面均呈现利空态势，比如美国2年期和10年期国债收益率倒挂，30年期国债收益率刷新新低，均暗示宏观风险在大幅增加。而德国二季度GDP数据表现疲软，呈现负值，反映出欧洲经济呈现明显的走弱信号。国内7月货币供应数据不及预期，官方在政策面保持定力，有迹象显示官方开始容忍下半年国内经济走弱的可能。总体来看，全球经济呈现明显的走弱态势。产业方面，供应端的利多越发明显，本周铜现货端升水仍在扩大，精废价差亦继续缩小，全球铜库存维持低位，供应端的利好在对冲需求端疲软的影响。从盘面看，在宏观整体充满利空的氛围下，铜价上方压力较为明显，但下行动能有减弱的迹象。短期来看，由于宏观偏空的预期阻止多头做多的意愿，但产业端的利多需要引起注意，这可能会对铜价形成边际性支撑。笔者认为，短期铜价在45000-46000元/吨区域铜价依然受到较强的支撑，铜价大概率会走出震荡的形态。总体来看，周内预计波动区间46000-48000元/吨概率较大，短期维持震荡观点。建议个人客户46000-48000元/吨区间操作为主，下游产业客户可考虑在46000附近区域少量买入。
不确定风险：宏观数据继续走弱、需求继续下滑
2.3、基本面数据
2.3.1 LME铜库存下滑

2.3.2 国内现货端维持小幅升水

2.3.3 持仓量：净空占主导

三
期权市场动态追踪
从沪铜期权近月总成交量及总持仓情况来看，截止8月16日，沪铜所有合约期权总持仓为94944张，较上周的89004张有所回升，沪铜所有合约期权总成交量31754张，较上周的42496张继续下滑。铜1909合约期权总持仓为38426张，较上周的41200张小幅减少。截止8月16日，沪铜1909合约期权成交量为14826张，较上周同期的27586张减少。总体而言，铜期权市场持仓有一定回升，但近期成交量下滑。

四
波动率表现
近期铜价主要呈现回升态势，CU1909合约行权到期价46000元/吨的看涨波动率呈现下行趋势。从历史波动率看，30日历史波动率大幅下滑，60日和90日波动率维稳。

五

结论
在宏观整体充满利空的氛围下，铜价上方压力较为明显，但下行动能有减弱的迹象。短期来看，由于宏观偏空的预期阻止多头做多的意愿，但产业端的利多需要引起注意，这可能会对铜价形成边际性支撑。笔者认为，短期铜价在45000-46000元/吨区域铜价依然受到较强的支撑，铜价大概率会走出震荡的形态。总体来看，周内预计波动区间46000-48000元/吨概率较大，短期维持震荡观点。

操作策略
操作上，建议个人客户46000-48000元/吨区间操作为主，下游产业客户可考虑在46000附近区域少量买入。期权方面，个人客户可考虑CU1909P46000&CU1909C48000空头入场，产业客户可考虑CU1909C48000空头继续持有，突破48000元/吨可考虑通过期货市场在该价位区域卖出套保锁定利润。

重要声明
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