如何利用大豆期权对冲价格波动风险

（作者宝城期货程小勇）
　　美国总统特朗普日前宣布将对进口钢铁和铝产品征收高关税。连日来，这一贸易保护主义做法遭到世界范围的反对。多个国家表示担忧和批评的同时，纷纷表示考虑采取反制行动。而在特朗普签署进口钢铁和铝制品关税决定后，美国大豆协会（ASA）表示非常担心大豆将成为贸易报复的首要目标，并警告说这将会进一步阻碍美国大豆行业的发展。
　　中国是美国最大农产品出口国，中国每年购买22亿美元的大豆，占美国大豆总出口的一半。全球2017年主要大豆进口国大豆进口量达到1.25亿吨，其中9500多万吨的进口属于中国，在全球大豆进口量的占比超过75%。不过随着目前南美大豆产量不断升高，中国对美豆的依赖程度处于下降趋势，进口美豆数量在下降。中国大豆的对外依存度已经高达85%左右，2017年中国大豆进口总量中从美国进口大豆占比大约在44%，从巴西进口大豆占比大约在48%。
　　2017/2018年度，阿根廷等南美地区受拉尼娜气候影响，大豆出现了减产。拉尼娜事件是指赤道附近东太平洋水温反常下降的现象，与厄尔尼诺事件互为反相事件。拉尼娜事件往往会导致全球许多国家形成严重的干旱天气。
　　从历史情况来看，持续时间较长的拉尼娜事件分别发生于2007～2008年、2010～2011年。2008年，巴西大豆减产至5780万吨，同比下降5.3%；阿根廷减产至3200万吨，同比下降30.7%。2011年，巴西大豆减产至6650万吨，同比下降11.7%；阿根廷减产至4010万吨，同比下降10.1%。2008年和2011年巴西大豆单产同比分别下降7%与14.5%，阿根廷大豆单产同比分别下降29.1%与14.8%。
　　此次拉尼娜事件发生于2017年10月，此前一度引发巴西大豆减产的担忧，不过从目前的情况来看，正值阿根廷大豆和玉米的播种时期，因此阿根廷大豆产量影响或大于巴西。阿根廷农业咨询机构Agripac称，2017年第四季度的持续性干旱天气导致80万公顷大豆被弃种。
　　美国农业部（USDA）等诸多机构纷纷下调2017/2018年度种植季阿根廷大豆和玉米预期产量，但上调了巴西大豆产量预估。根据最新出炉的3月的USDA供需报告，本年度阿根廷大豆产量预测值为4700万吨，相较于上月的预测值分别下降700万吨；巴西2017/2018年度大豆产量预估上调至1.13亿吨，2月报告预估值为1.12亿吨。
　　从供需结构来看，USDA供需报告预计2017/2018年度美国农业部全球大豆产量为340.86百万吨，库存消费比为27.45%，处于7年以来的最高水平。美国2017/2018年度大豆年末库存预估上调至5.55亿蒲式耳，2月预估为5.30亿蒲式耳。因此，如果美国大豆出口受阻的话，那么美豆和利多南美大豆。
　　另外，中国目前在鼓励大豆种植，如2017年中央一号文件明确指出，将进一步调减“镰刀弯”等非优势产区玉米面积1000万亩，增加优质食用大豆、薯类、杂粮杂豆等，巩固主产区棉花、油料、糖料生产；大力发展双低油菜等优质品种；以青贮玉米、苜蓿为重点，推进优质饲草料种植，扩大粮改饲、粮改豆补贴试点。
　　因此，对于芝商所旗下的CBOT大豆来讲，其价格面临较大的下行风险，因美国大豆产量50%左右用于出口，若中国对美国进口大豆转向南美，或刺激南美大豆价格上涨，并带动中国国内大豆价格上涨。对于南美大豆和中国大豆价格而言，存在一定的反弹可能，因南美大豆出口增加，而国内大豆进口可能需要因美豆进口下滑而导致供应不足或者库存去化加快的利好。策略上，建议买入CBOT大豆看跌期权对冲潜在的风险，或者买入COBT大豆期权跨式期权组合，做多波动率。