期权实战经验

今天主要分享一些外盘和实战的经验。刚刚上交所领导也说了期权成为热门品种是大势所趋，左边这张图是标普500成分股股票和期权每日平均交易量的对比。我们可以看到，随着电子盘的普及，期权的交易量逐渐上涨，2011年已经超过正股。2016年成交量对比是1.6：1，这就意味着，每成交一个单位的正股，就会有1.6个单位的期权成交。
最早的交易只有股票交易，从而我们只能投机。后来有了期货交易就好了很多，因为期货交易有不同的方向。有三种交易分别为投机、套保和套利。而且不光可以交易价格，还可以交易期限结构、交易升贴水、交易不同品种间的比率。而我认为期权是一个非常好的工具，期权不是印钞机，可以用它非常精准的、非常有效的表达自己观点的工具。期权也有三类交易，一类是投机交易，一类是波动率交易，还有一类是套利交易。今天主要谈一谈投机交易和波动率交易。
期权投机交易的一个特点是，它可以获得爆炸性收益，这种爆炸性收益来源于期权本身曲线型的收益。在国外股票和期货被称为Delta-one品种，因为他们的收益是直线型的。但期权的收益是曲线型的，所以它的收益有gamma放大的特点，所以在gamma放大的情况下，可能会获得一些爆炸性的收益。然后期权还可以做到精准打击，所谓精准打击就是我们对市场有自身的理解时，可以根据自己的判断，构建一些更加精准的头寸，对市场机会进行更加精准的打击，从而大大提高做交易时的盈亏比和确定性。
另一方面期权的波动率交易，一种是做多波动率，一种是做空波动率。在做事件驱动策略时，知道一件事情的发生，不知道结果，但是知道这件事情一定会带来较大的波动。从而做多波动率去获得大波动所带来的收益，这是传统Delta-one产品所不能带来的。做空波动率呢，就是获得稳定的收益。
这是一些实盘收益的曲线，大家可以看到，卖波动率比较好的表现大概是左上角的样子，就是收益率不会特别高，但是非常的平稳。精准打击在行情有利的时候，会稳步上升。爆炸性收益的时候呢，这是16年的脱欧事件，有一个非常大的波动，我们提前布局了一个做多波动率的仓位，从而获得了一个比较大的收益。

这是现货和期货多头的损益图，这是现货和期货空头的损益图。虽然方向不同，但是形状都是直线型的。期权就不同，我们可以看到期权的payoff曲线是曲线型的。期权价格变化与四个因素有关。第一个是正股价格变化，这个大家很清楚。第二个是隐含波动率的变化，隐含波动率其实代表一种市场情绪，当人们认为市场波动上升时，隐含波动率上升，从而期权价格会变贵。第三是跟时间的流逝有关系。第四是跟无风险利率有关系。所以有了期权之后，我们可以从市场的各个维度出发去做交易。
比如一个买long call（买认购）的例子，就是买入一个call，然后做一个投机性的做多交易，这样与普通的去买一个正股有什么区别呢。首先他们的风险暴露是不一样的，买入一个正股或者期货多头，风险暴露是100块，但是买入一个call的风险暴露只有2块钱（权利金），这意味着，买入之后，不需要做风控，不需要做止损，最大的损失就是2块钱。这意味着盈亏比会增加，这样风控就从事中风控变成了事前风控。期权的这种曲线型的损益结构带来的好处是，盈利时，盈利的速度越来越快。亏损时，亏损的速度越来越慢。这意味着，不管价格上涨还是下跌，你都在占便宜。这就是期权正gamma的特性。而且这样可以带来一个安全的杠杆，举个例子，去年11月的3号到23号，这三周50ETF上涨3.87%。如果十倍杠杆做多时，可以获得38.7%的收益，也不算高。如果我们long一个11月到期的实值的call，就可以获得41.56%的收益。假如我们持有一个虚值的call，可以以103.16的杠杆赚到399.25%。如果我做一个牛市价差，那么三周我们可以赚到571.59%，杠杆时147.7倍。但是我的风险只有我投入的88块钱的权利金。那么如果有期权这样的一个工具，那么在按照自己的观点进行交易时，就会变得更加的安全.因此，用期权做趋势交易的优点是，盈亏比高，风险暴露有限。高杠杆不会带来高风险。波动越大越有利（正Gamma）。大行情可以分段追击。但是怕时间损耗，所以要注意持仓时间，浮盈时及时锁定利润。

做趋势交易的最高境界是截断亏损，让利润奔跑，但是这是不符合人性的，需要天赋加苦练才可以达到。但是买入期权合约就可以实现。极端行情时，期权可以给到我们非常高的盈亏比的回报的。举个例子，去年6月Linkedin被微软收购，面对这样的事件，应当提前买入一个call，收购消息发布后，股价上涨46.64%，期权最高上涨2175倍，这是一个爆炸性收益。这就是期权和Delta-one品种最不一样的地方，就是它可以做多波动率，意味着大涨大跌赚钱，不涨不跌亏小钱。这样我们在delta上是没有暴露的，风险只暴露在vega和theta上，而且最大损失可控，可以用来狙击一些特定的行情，越动荡越赚钱，用很小的风险暴露去赚很多钱。所以在海外会用期权做很多事件驱动的交易，因为海外会定期公布一些财经数据，如果跟预期差距较大，市场就会有大波动，从而会提前布局去做多波动率。利润来源是预期波动率和现实波动率的差距。这里的经验是不要跟散户站在一起，一般来说，站在散户的对立面都是对的。
Shortput 可以更好的逢低做多，赚取时间价值。比如，当我们确定一个品种在底部区域，但不知道它会在什么时候起来的时候。这时候就可以去short put，比如在10块钱附近震荡，这时滚动卖出9块钱的put。这时如果价格没有跌破9块钱，就赚得期权费；如果跌破9块，就会被行权获得一个低成本的多头仓位。而short call可以更好的逢高做空。精准打击，不怕反向波动，可以构建非常精准的头寸，赚取收益，并且不会惧怕反向波动。
卖波动率就是开保险公司，这时就是怕大波动，这时风控就非常重要。只要时间流逝，就会有利润，承担了尾部风险的敞口，但是胜率非常高。期权还可以做价值投资，期权价格不反映基本面，如果对基本面有深入的研究，用期权做交易其实有很大的确定性。最后最重要的是建立一个期权的思维。Optionality，损失有限，收益限，Convexity：越波动越受益。买期权：盈亏比高，不怕黑天鹅。卖期权：胜率高，收益稳定。用期权思维，来寻找和构建确定性的交易机会。各位都在自己的领域有很深刻的研究，如果利用好期权这个工具，会大大提高自身收益。

荳荳鱼 · 2017-6-20 19:29:43

这个也太长了吧

aoxuehui · 2017-6-20 23:58:59

好文章

hs441447 · 2017-6-21 00:41:04

楼主弄个PDF吧

LLW9BiP4Sg · 2017-6-21 20:23:00

hs441447 发表于 2017-6-21 00:41
楼主弄个PDF吧

好的

smile吴义鹏 · 2017-6-21 20:32:51

好文啊

期权实战经验

5 个回复