黑天鹅还要飞认沽期权波动率上升

50ETF场内份额短期持续下滑，成交明显缩量，而Ivix继续上升，主要因为认沽合约波动率上升，Put/Call持仓比继续上升至0.93，市场谨慎情绪升温。

ETF期权：Put/Call持仓比上升至0.93。50ETF价格本周震荡上涨0.74%，日均成交量较上周减少1亿份，出现明显萎缩，场内份额亦出现了持续下滑，本周末较前一周减少2.4亿份。认购合约日均成交量较认沽合约减少更多；持仓量则均出现明显增长，认购、认沽分别增长6.2、6.8万张，认沽合约持仓增长更大。Put/Call持仓比较上周0.91抬升至0.93。

波动率：IVIX继续抬升，认沽波动率上升。中国版VIX指数IVIX本周继续上行，截至周五已经上升至17.7%的水平。长期继续推荐”备兑建仓+卖出看跌期权”的投资组合策略。短期看，下周美国大选在即，后续还有意大利公投与12月份美联储的议息会议，外围市场带来的国内不确定性正在增加，不论是实际波动率的上升还是隐含波动率的上行，按照初始金额1:1构建平价跨式期权是目前一个较好的策略。

1.期权标的量价走势及份额变动

　　
50ETF价格本周震荡上涨0.74%，日均成交量较上周减少1亿份，出现明显萎缩，场内份额亦出现了持续下滑，本周末较前一周减少2.4亿份。
　　
图3：过去10天50ETF价格及成交量走势
　　

　　
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
　　
图4：50ETF份额变动（份）
　　

　　
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
　　
2.成交及持仓变动情况
　　
认购、认沽合约的日均成交量从上周的29.9、19.0万张分别减少至25.7、16.2万张，分别减少4.2、2.8万张，认购合约成交量减少更多；持仓量则均出现明显增长，认购、认沽分别增长6.2、6.8万张，认沽合约持仓增长更大。
　　
图5：期权持仓量
　　

资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
　　
图6：期权成交量
　　

资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
　　
从成交量和持仓量的变化来看，市场看空情绪有所上升。Put/Call持仓比本周经历了一个先下后上的过程，截至周五该数值位0.93, 较一周前的0.91继续上行，也印证了目前市场看空情绪上升的判断。
　　
图7：认沽/认购（P/C）持仓比走势
　

资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
　　
3.标的历史波动率及隐含波动率
　　
今年初的股灾之后，市场总体表现温和，波动率降至较低水平，截至11月4日，过去30天、60天、90天的历史波动率分别只有9.6%、11.3%和11.2%；而中国版VIX指数IVIX从2月份以来处于持续下降状态，在近期触及15.0%的低点后，目前已出现缓慢震荡抬升的状态，本周则继续持续上行，截至周五已经上升至17.7%的水平。
　　
目前全部认购合约隐含波动率均值为7.4%，较上周小幅下降，行权时间较近的不少实质合约隐含波动率已经为0%。全部认沽合约的隐含波动率从上周的16.5%上升至17.9%，明显高于认购合约。目前期权市场的这种状况与股指期货市场的贴水情况一致。
　　
长期继续推荐”备兑建仓+卖出看跌期权” 的投资组合策略。短期看，下周美国大选在即，后续还有意大利公投与12月份美联储的议息会议，外围市场带来的国内不确定性正在增加，不论是实际波动率的上升还是隐含波动率的上行，按照初始金额1:1构建平价跨式期权是一个较好的策略，10月21日建仓以来实现了1.6%的涨幅。
　　
图8：IVIX指数走势：低点出现震荡攀升
　　

资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部
　　
图9：1703平价跨式期权组合的的净值走势
　　
资料来源：wind资讯，华泰证券财富管理部

华泰财富研究部薛鹤翔团队

——另类衍生资产周报第二期（节选）

黑天鹅还要飞 认沽期权波动率上升

黑天鹅还要飞认沽期权波动率上升