平安证券首席经济学家张明：五大区域将成为中国经济增长的主引擎

从我国乃至全球的发展经验来看，城市群、区域经济发展的不平衡是普遍现象，这和区域自身特征与政策的差异有关，研究好这一规律无疑有助于把握“区域经济一体化”过程中的投资机遇。
日前，券商中国记者采访了平安证券首席经济学家张明，他表示，粤港澳大湾区、长三角、京津冀、中部六省和西三角地区五大区域的五个城市三角将成为新时代中国经济增长的主引擎。

对于粤港澳大湾区，张明认为，金融与科技创新的融合或是未来发展的方向，不仅会给粤港澳大湾区提供持续的增长潜力，还有助于维护优美的自然环境。

五大区域成中国经济增长主引擎

券商中国记者：中国经济正在孕育新一轮区域经济一体化浪潮，未来区域经济的发展格局如何？
张明：中国改革开放的历史，也是特定区域率先发展与崛起、再带动其他区域实现协同发展的历史。在宏观经济增速趋势性下降、增长效率持续低迷、国际贸易摩擦与地缘政治冲突持续上升的大背景下，如何重新激活中国新一轮的区域一体化进程，促进中西部地区经济与东部地区经济进一步融合，消除区域之间的各种壁垒，锻造交易成本更低的全国大市场，这既是中国经济确保持续增长、摆脱中等收入陷阱的重要保障，也是进一步焕发消费引擎获利、推动消费持续升级的重要举措。

我们从人口与增长、产业结构、财政实力和地产价格等四个方面，研究了粤港澳大湾区、长三角、京津冀、中部六省和西三角地区五大区域，对比了五个城市群的经济概况，刻画城市群发展的现状与优势，中国经济正在孕育的新一轮区域经济一体化浪潮。

在经济总体状况方面，长三角综合经济实力最好，经济总量、财政支出、房价均排名第一，人口密度、人均GDP靠前，债务压力适中；珠三角次之，优势主要在于人均GDP所代表的经济增长效率和质量较好，政府债务压力较小；京三角各方面分化明显，政府支出规模较大且政策支持效率较高，但人口密度较大而平均房价较高，人均GDP显著偏低；中三角和西三角实力较前三个城市群有显著差距，西三角各方面均不突出，中三角优势在于人均GDP较高，政府债务压力较小。
在经济结构方面，从生产端和需求端两个角度观察：长三角服务业与消费领先，珠三角工业与出口领先，京三角没有特别突出的优势，服务业相对靠前；西三角投资与农业领先，消费也较为靠前；中三角整体偏弱，经济结构与西三角有相似之处，投资与农业有相对优势。

在资源禀赋方面，长三角的金融实力、科研投入与港口运力均领先，也具有一定的后备科研实力；珠三角环境质量最好，港口运力有明显优势，科研投入也较大；京三角铁路运力和科研实力显著领先，金融实力与科研投入也排名靠前，环境质量是最大短板；中三角铁路运力排名靠前，可见地理位置决定了交通是其最大的优势；西三角在后备科研实力、铁路运力方面有一定优势，金融实力略好于中三角。

与综合经济实力相比，各城市群的资源禀赋优势差异较为明显，这也为推进五大城市群之间的协同合作创造了条件。

金融创新为两翼驱动大湾区发展

券商中国记者：在这五大区域经济，粤港澳大湾区，粤港澳大湾区未来发展的主要方向如何？发展过程中的投资机会有哪些？
张明：粤港澳大湾区是这五个区域中短期内前景最好的一个。珠三角引领了中国80年代改革开放潮流，粤港澳大湾区与“大珠三角”在覆盖范围上一致。

新时代，粤港澳大湾区在助力港澳融入国家发展大局的同时，有望引领新一轮改革开放。在“腾笼换鸟”与“凤凰涅槃”的战略指引下，珠三角经历近十年的产业结构调整转型之后，服务业发展整体加快，制造业占比回落。其中广深地区已成为中国的创新产业中心，创新也将驱动粤港澳大湾区继续发展。

从规模指标上看，粤港澳大湾区并不逊色于三大湾区。但在人均GDP上，粤港澳大湾区还远远落后，和长三角地区相比发展并不均匀，很多地方比较落后。三大湾区在人均GDP上有所分化，以科技创新为代表的旧金山湾区人均GDP遥遥领先，以金融服务与生物医药为特色的纽约湾区位列第二，主攻工业制造的东京湾区排在第三，三者差距有走扩的趋势。可见创新与金融在增长潜力上远大于工业制造。
在粤港澳大湾区发展的过程中，金融创新融合将发挥至关重要的作用，而这也将是未来粤港澳大湾区的关键特征。考虑到香港与深圳均有证券交易所，金融优势显著；港澳拥有特殊法律地位与成熟市场体系；同时深圳与广州拥有创新产业集群的先发优势，香港、澳门、深圳、广州将成为未来粤港澳大湾区建设的核心，佛山、珠海、东莞、中山将成为规模较小的区域核心城市，惠州、肇庆、江门将成为有特色产业的大中城市。

从房价上看，香港、澳门、深圳、广州房价呈明显的递减梯度；珠海、东莞、佛山、中山房价也是依次递减；江门与肇庆房价则相当，均低于惠州房价。从未来城市发展空间看，粤港澳大湾区的广州、中山、佛山、江门与肇庆或将有不错的房地产投资机会。
从产业发展方向上看，粤港澳大湾区未来的发展将主要依靠创新与金融的融合，在全球货币政策正常化启动与国内结构性去杠杆的大背景下，近期制造业企业陆续曝光违约的案例正在增加，部分重资产高负债公司可能面临较大的投资风险。综合判断，人工智能、大数据、集成电路、云计算、新能源汽车、新能源、生物医药等新经济领域或将诞生未来的科技巨头，珠三角上述产业的发展也将显著受益未来粤港澳大湾区的融合发展。

值得一提的是，粤港澳还拥有港交所、深交所两大证券交易所，上市公司数占港沪深三大交易所总和的75.2%，总市值占三大交易所之和的61.1%。深港两大交易所及发达的金融业不仅能够使得粤港澳大湾区在引入海外资本方面占据先机，还能够给企业带来投融资的便利。

房产是消费升级和降级并存主因

券商中国记者：拼多多上市之后、“双11”销售再创纪录，消费降级，这个词更火了，消费到底是降级还是升级了？
张明：去年开始很多人在谈消费升级，同时，也有很多人讲消费降级。举两个最典型的例子，一个是茅台，一个是涪陵榨菜，周边的人的确也都存在消费升级和消费降级的现象。怎么理解这一现象？其实，消费升级和消费降级是并存的，背后一个很重要的原因就是收入分配的失衡程度在增加。

过去十多年，导致中国居民内部收入分配的失衡增加最重要的原因就是房产，根据观察，消费升级的人群往往都是至少有一套房产甚至有多套房产，房产升值带来的财富效应，使得这部分人可以把当期的收入更多用于消费，甚至可以把这部分财产变现进行消费。

相反，看到一部分消费降级的人群，要么是压缩开支，积攒首付去买房；要么高杠杆买房，每个月还贷压力巨大，都不得不削减其它支出。所以房地产市场的变化可能是导致消费升级和降级并存的主因。

消费升级强的时候往往是房地产市场很活跃，房价快速向上的时候。每当房地产市场进入调控，成交量下降，房价开始盘整甚至下跌的时候，往往消费升级的特点就没那么明显。消费升级和消费降级在很大程度上都与中国的房地产市场有高度相关。

过去十年，中国居民杠杆率上升非常显著，如果用居民债务比GDP，十年前这一比例为20%，现在升到了50%。十年前，居民债务占居民可支配收入的40%，现在达100%。中国居民杠杆上升这么多必然对消费有影响，而居民杠杆率上升的最大的原因就是过去十年房价的上涨。房地产市场导致居民长期加杠杆的结果，可以用两个视角来看，一个是流量视角，一个是存量视角。流量视角来看可能有两个效应，正向的财富效应会使得有房产者去增加消费，而月供的压力就会使得供房的人或者还没买房的人会降低消费，这是流量；存量视角就是中国居民的财富过分集中在房地产市场。

未来房价的波动会通过存量的财富效应会对居民的心态、消费产生巨大的影响。

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