【期权知识】50ETF期权一日暴涨192倍详解

A股现昨日大涨行情，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权作为目前场内唯一的股票期权品种备受关注。上证50ETF期权合约1902C2800高达192倍的涨幅，其他看涨期权合约也有不俗表现，比如1902C2750，收盘涨幅达到104倍，1902C2750涨幅32倍等。那么期权合约价格的大幅上涨是否意味着投资者能真实地获得这么高的收益呢？

事实上，192倍这么大的涨幅是国内期权上线以来唯一的一次，美国市场自1973年推出场内期权以来也是极为罕见。据了解真正能在周一实现如此高收益的寥寥无几。而涨幅不等于实际收益，期权合约涨了多少，只能反映该合约前后交易日结算价的变化，不同投资者在日内买入卖出的时点不同，成本和收益自然不同。

厦门大学韩乾表示，不少人后悔自己没能搭上这波192倍涨幅从而实现“财富自由”。但该深度虚值合约于本月27日就到期，几乎没有成交量，也很少有人会持有一个几乎没有任何价值的合约到期：大部分投资者会在到期之前就平仓掉。当日该合约的成交，大概率发生在新进入市场的投资者之间。这些投资者的成本可能远高于昨日收盘价0.0003。再者，在这波上涨行情中，也很少有人会一直持有该合约到收盘而不将其卖出。期权的风险与收益并存，在享有潜在高收益的同时，也承担了巨大的价格风险。随着50ETF现货价格的升高，期权价格对于现货价格的敏感性，即德尔塔（德尔塔指标衡量的是期权价格对现货价格变动的敏感性。），也会越来越高。因此，不少投资者应该在低于0.0581的价位就已经卖出。两相结合起来看，其实这个192倍更可能只存在于统计数字之中。市场上真正能够享受到这个回报的投资者应该是少之又少。
同时，韩乾认为，192倍的涨幅是完全合理的，是跟理性的理论模型相一致。合约1902C2800在24日收盘时是一个深度虚值的合约，当日50ETF水平为2.618，远低于合约行权价格2.800，因此期权的内在价值为零。此外，该合约于本月27日即到期，所剩时间只有2日，所以时间价值也几乎为零。这导致24日收盘时该合约的价格仅为0.0003。但25日50ETF现货股票价格暴涨7.56%，直接将该深度虚值期权推入实值状态，期权合约的内在价值从零开始暴增。按照当日50ETF现货价格的涨幅（+0.198）粗略计算一下，0.198乘以当日期权德尔塔的平均值0.3（当日开盘时德尔塔为零，收盘时为0.65，简单平均得到0.3），大约就是该期权合约的收盘价格0.058，由此192倍的涨幅是完全符合期权理论的。

与股票不同，期权价格除了跟现货价格有关以外，还跟市场投资者对未来波动率的预期有关。投资者对未来波动率的预期越大，期权价格就越高。在25日的交易中，行情一再上涨，投资者对于市场未来的波动率预期有所提升。这从1902C2800期权价格中推导出来的隐含波动率中可见一斑。收盘时，当日该合约的隐含波动率飙升至48.36%，两倍于此前几个月的平均隐含波动率20%。

此外，期权交易不是稳赚不赔的。如果有投资者希望通过每日买入最深度虚值的策略博取黑天鹅的话，那可能要失望了。以2015年50ETF期权上线以来的数据做了测算，如果采用T日开盘买入，T日收盘卖出的策略，无论是坚持每日买入深度虚值认购还是每日买入深度虚值认沽，这些策略的年收益几乎是亏损100%。
2月份到期的上证50ETF期权合约明天就要到期了，请各位投资者谨慎交易并注意价值归零风险。通俗来讲，价值归零风险就是到期时，买入认购期权后标的证券价格在行权价以下或者买入认沽期权后标的证券价格在行权价以上，期权在到期日处于虚值状态，变得一文不值。根据波动加挂规则，交易所今天在每个到期月份加挂行权价格为2.85、2.90、2.95、3.00元认购和认沽期权合约。如果期权投资者买入新加挂的2月到期行权价为3.00元认购期权合约，如果明日收盘时50ETF价格没能涨到3.00元，则合约买方将会丧失全部的权利金。