期权的四种交易方式，总有一种适合你

天风证券自营投资总监程刚先生在中国(深圳)国际期货大会上发表主题为“期权交易策略”的演讲以下为文字实录：　　程刚：上交所让我讲一讲期权交易的方法，在交易市场中我是一个市场参与者。平常可能没有做很多的很理论的研究，所以说我讲的东西，基本上是从实际出发，可能讲的比较散乱，但是也会非常贴近大家的使用。讲的不一定对，希望大家包含。今天想讲四种交易方式：

一是用观点进行交易，也就是方向性交易和波动性交易；
二是我们实战中常用的对冲和替代交易；
三是用主观的概率来战胜市场概率的交易；
四是短期交易。

第一类交易方式，用观点进行交易首先我们常见的几种观点，我们的期权是立体化的交易，我们可以实现多种观点，基本上两个维度，一个是看方向、看多、看空、看振荡都可以。另一种观点是看波动，就是看波动的增大、波动的减小等等，这种立体的交易。简单讲，如果我们有强烈的看多或者看空，裸买，这是期权最基本的功能。这些基本的东西是很好用的，我们在实际交易中经常会偷偷做一点，有时候方向判断就会搞一点裸买的call和put来做。这有两个好处，一个是杠杆高，二是对比期货来讲，我们讲期货杠杆高，你为什么不做期货？做期货常常就会做错方向，然后中间持不住，暂时不利于你，然后被迫保证金不够离场的经验。如果买call和put不会面临保证金不够被迫离场，因为我们开始付这么多钱，以后不会再加钱。温和的看方向，我们会买call的同时买更高的call，或者买put再买一个更高的put，这样我们的费用成本会比较低。另外我们的组合保证金推出以后，在保证金层面上也是有好处的。我举一个实例，这是我们今年年初一直做的一个东西，叫做break even butterfly，比刚才说的组合更复杂的组合，我们从这个软件可以看，我们是买一个put，然后卖两个更低的put，这样子做成这样的形状。它是结合着我们的观点来的，因为我们在2、3月份的时候，我们的观点是我们虽然不知道市场能不能涨，但是我们跌不下去了。我们在认为比较有底的地方做了这样一个形状。如果市场像我们的观点讲的，我们就可以赚到一些期权费。如果市场不利于我们，还给我们一次逃生的机会，最后有一个尖起来的地方，这是我们可以逃掉的地方。我们2016年全年都在做，这是单策略收益率在20%以上。我们看震荡的维度，小幅振荡，如果我们看市场小幅振荡怎么做？刚才郭总讲到直接卖这种strangle（跨式组合）的形式就好，卖掉它，只要两个break even（盈亏平衡），只要市场不超过这两个范围，就稳定持到最后可以赚很多钱。郭总的图上，从2、3、4月份下降很厉害，从25下降到15，低的时候到12，这几个月做这个策略每个月5%的收益。看大幅度振荡就是买straddle，大幅振荡我们什么时候用？举一个例子，这是我们前几天刚做的交易，看日期是11月8日，是川普当选的那天，这时候我们没有办法判断这个结果，像刚才郭总的图上也看到，每当有大事件的时候波动率上升，我们没有办法判断方向性结果，我没有办法知道是谁当选，按照华尔街说法，川普当选会跌，希拉里当选会涨，我不知道谁会当选。我们仅过一天卖出了，平均680元卖出，一天收益率是10%，我们当时做了大量的判断。周一我还要做这样的事情，周日又出现了扰动市场的讲话，我不知道会把市场打下去还是强烈反弹会往上涨一波，我觉得每当这种事情出现会造成市场巨大波动，我就会做一下。第二类交易方式，我是讲对冲交易和替代交易这并不是单独作为交易方式做，而是配合我们已经有的仓位做的。我们最简单的合成期货，这是大家都知道的call-put的平价公式，一个用法这样合成当做期货用，好处很简单，期货限仓、期权不限仓，算下来的手续费比期货平日低，再算一下保证金率，实际上杠杆比期货高。如果在年初的时候还有套利的机会，就另当别论，就套利，现在没有套利的机会，完全替代，所以拿这个替代期货。比如我们用put进行半对冲，期权是一半的期货而已，或者上一半或者下一半，我们对冲的时候也是，比如我只想保护下方，那么阿尔法策略有时候会变一变，只想保护下方，买一个put把下方保护住就可以。当然买put很贵，这个要慎重用。那就买稍微虚值一点的put，这样把自己的心理能承受的损失放进去。还有我们用很靠边的期权，不管是call还是put，他们的delta等于1，这样可以直接替代期权，很靠边那是价内的期权，它的delta约等于1，这样就可以把它认为是delta 1的产品，替代50ETF和IH都是可以的。负基差下怎么操作，这也是开放性的问题。今年比较难做，阿尔法策略和套利策略都比较难做。负基差我们想加入期权，我们有四条线套利，有一揽子股票，有IH，还有期权组合，我们做四条线套利是比较多的。第三种交易方式，我们称之为主观概率也就是说这个时候我们从书本里面的世界跳出来，不要管什么无风险套利、什么空间之类的东西，那些风险中性策略都扔掉，我们在真实的世界里面从来没有风险中性的情况。我们从市场期权价格可以倒推出来很多东西，大家都知道倒推隐含波动率，大家关注比较少的是我们倒推出来的implied vol（隐含波动率），是市场认为我们到达各个价格的情况，这个不是理论上中性的，这是市场认为的形状，和我心中的形状不一样，我只要有想法就可以逆市场做。无外乎是市场对还是我对而已，大家考虑到期权只是一小部分人的市场，不要怕市场比你更聪明。他们只是一小部分人的观点，并不代表很多人的观点。刚才我们看到这个是期权市场隐含出来的概率，还有一种历史概率，这是很自然的，我们拿出历史的情况看看。另外一种是用理论的，就用直接正态概率做分析。举一个例子，12月23日到期，到期日，我们所谓历史概率是把过去50ETF实盘情况拿出来，过去拿一千天，上面的图是我们看到的历史概率的分布。按照历史概率分布会在这个节点，比如K等于2.2的地方，它超过这个节点的概率只有4%点多，然后怎么、怎么样。这样的话，我们再结合前面的，可能市场认为超过这个点的概率是10%，我们从历史上看，超过这个点的概率只有4，这时候我们比较有信心，可能能够打败市场，这样子来做。同样的，这是看到第二个交割日，12月28日，历史概率这么分布，我们和市场的概率比一下，如果我更相信历史概率，我就可以和市场概率反着做。另外一种主观概率的来源，我们的正态概率，这是大家经常用的纯学术的假设，大家是一个正态分布。我们用的时候很小心，因为正态分布已经被无数实证研究是错的，我们什么时候用？到期日比较近的时候我们会赌一把，这是我们自己一些软件里面显示的，我们会看到在当前S的水平下，负一二三西格玛到正一二三西格玛对应的价位多少，按照正态分布，三西格玛以外的概率只有0.5%，二西格玛加起来是0.5%，这个有助于我们判断，最终S会不会达到这个地方，我们在快到期的时候会做统计交易或者怎么样，赌期权不会被行权，这种时候来做。等概率曲线，无外乎把几个西格玛画出来，然后在不同的交割日上看，这有利于我们判断不同的到期日的合约之间做比较，看谁更便宜、谁更贵。我们反过来算，根据K来把P位置算出来，我们可以判断在理论的假设下，我们到达各个行权价的概率是多少。我们很多时候会修改，一般的正态分布是几何布朗运动（无规则运动），是对称的运动，或者讲是没有预期的运动，那么我们对未来的方向也会加一些预期，加一个漂移项进去，这会改变我们的图像，道理是一样的，我们判断一个概率，然后看市场的概率，如果二者有比较显著的差别，我们想一想，我们是不是有可能打败市场。中间要注意很多地方，有时候也会被市场打败。一个实际的例子，到期宝，刚才说的，如果快到期的时候，我有比较大的概率把握，比如说价格超不过这个点，我可能卖一些这个地方的call或者put，获得一些微薄的收益，年化只有8%、9%这样子，但是聊胜于无，可以打败逆回购。最后讲一讲短期收益主要讲两种，短期收益是比较短的收益，比如几秒或者一两分钟的交易，一种是做市交易，现在我们在市场里有做市商，但是大家不要把自己的手脚捆住，做市商只是享受一些好处，同时也承担一些义务，他们要保证两边挂钩，这是他们的义务，得到的好处是手续费便宜，基本没有手续费或者还有返还。不是做市商我们也可以像做市商一样赚钱，没有任何人阻挡你这么做。只不过享受不到免手续费的好处，最近的手续费调价我非常开心，我原来做了一些，手续费比较贵，只能勉强打平，手续费调价之后，我可以稍微做一点点。当然，还希望能够进一步调价，确实还是很贵，相比做市商来讲我们的劣势太大，我也很羡慕做市商，希望尽快加入做市商的行列。　还有趋势交易，这种交易利用的主要是期权本身的良好性质，因为我们现在看到期权是一个高杠杆，然后流动性没有那么好，盘口很薄，但是有一点好的是，目前来讲我们下单的笔数还没有限制，一个帐户比较大，一个帐户限仓，买的话是五千，卖的是一万，买的五千你折算一下，大概30手换1手期货，折算是166手，这样一天之内不限制，而且来回交易也不限制，同时它的杠杆是比期货要更高的。这种时候有些趋势交易，偷鸡摸狗的交易也可以做做，至少有20倍的杠杆，你看到50ETF你判断它会涨3tick，也就是千分之一多一点，1tick是1/2500，你判断50ETF涨3tick，你同向做的话至少是20倍杠杆，如果你判断对了，就可以赚到2%。那么你一天判断对2次，5%就赚到了，当然，这是比较难的。但是我们现在只是在试着做这个东西，这个东西说实话，我也不知道我能做到什么样。但是这也是我们觉得很可以交易的方向。大致就是这样。真的再重申一遍，讲的都是我自己的看法，不是教科书的东西，可能有很多地方不对。请大家指正。要加强风控，我特别赞成。我觉得这个市场不容易，现在是硕果仅存的市场，大家在里面好好做，把这个市场保留下来，如果能再壮大一点更好。谢谢！来源：网络
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