二八分化、隐含波动率走低，期权卖方欢喜别忘逐步收割

昨日领跌的权重股角色逆转为护盘使者，二八分化严重，小票大跌、指数小跌，至收盘上证指数收跌0.51%，中证500大跌1.66%，上证50上涨0.28%。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率大跌，市场不惧怕50大跌仍未现抢筹虚值认沽期权的动作反应近日保持高位震荡的预期。基于此预计短日卖方好日子还会延续，但降波较快建议逐步收割，坚决反对贪图利润不减反增卖出头寸，基于方向判断的增加卖出头寸除外；降波时间、买方规避，赌方向也得买卖结合。

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（5月）平值期权隐含波动率较昨日下跌至26.69%（昨日5月0.5Delta波动率为28.89%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF18日（5月期权剩余交易日）历史波动率23.70%，隐含与实际波动率差价约为3%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，5月CSkew小幅回落（虚值Call相对平值Call波动率日内走低），收盘正值区域；5月PSkew小幅回升（虚值Put相对平值Put波动率走高），收在负值区域；5月波动率整体曲线总体下行，虚值认沽端微笑小幅上行、虚值认购端形态基本维持；5月Call/Put曲线最低波动率档位2.75-2.95基本水平，然后两端上行，平值对等档位仍属正偏形态，偏多情绪稍强。

5月平值Call-Put波动率差价较上日走高，日内平值认沽波动率相对认购波动率走低，当月平值期权合成升水约0.0099元/股。无模型Skew指数98.61（上日指数修正为98.42），正偏，平值对等档位实际正偏更大；5月无模型Skew指数98.70不变，正偏，平值对等档位实际正偏更大。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线图

50ETF期权5月期权T型报价

明日4月期权最后交易日，今日恰逢隐含波动率大跌，4月跌幅没怎么因为快到期的赌末日效应小多少，截止今日收盘4月期权隐波仍是明显低于5月的。对于喜欢赌末日的交易者来说，波动率跌了是好事，但既然市场敢在末日给一个相对不高的价格意味着多数聪明人不预期明日有大波动，最终结果如何我们不可能提前知道，但是纯粹从赌波动突变的角度来说，明天的末日赌从成本上可能买4月卖5月更优。

对于末日赌，我个人认为是不值得盲目参与的，之前有文章统计过数据，并做了说明（数据截止去年10月，容我偷懒暂时不更最新几次数据了）。首先对50ETF期权上市以来数据进行末日期权双买玩法的盈亏统计，测试规则如下：

a.到期日前一个交易日的尾盘购买平值Call与Put各1张，到期日按照收盘价平仓；

b.建仓时用现货对冲已让组合Delta=0，因为大多数时候收盘价不等于平值期权行权价（暂假设50ETF可以做空，实际交易中可以用Delta接近1/-1的实值期权代替），直至平仓不在对冲；

c.单张期权交易成本3元。

末日双买策略收益图

说明：测评绩效竖轴为每股50ETF输赢，比如-0.3即是指该组合累计亏损了0.3元/股，横轴为2015年2月9日以来的天数。

测试得到几组很有意思的数据：

1、一共有44个到期月，双买末日期权盈利的次数是16次，胜率约36.36%；

2、16次盈利累计盈利0.3236元/股，单次盈利约0.0202元/股；28次亏损累计亏损0.06382元/股，单次亏损约0.0228元/股；平均盈亏比显然是小于1的；

3、匹配每次双买的投入权利金后，计算得出16次盈利中最大盈利率为250%。

结果显然说明不是每次末日期权都值得玩，每次都参以双买参与肯定输的。但为何还是很多人对末日期权很上心？几个可能：

1、交易者认为可以通过自己的日内交易技术，适时的平仓方向反了的头寸，留下有利头寸，且能够把握住日内的趋势高低点；

2、双买平值期权都能够获得最大250%的收益，如果只看赚钱的一边，收益可能是500%，如果选的不是平值而是虚值甚至可能高于1000%的单日收益，这样的收益过于诱导交易者。

对于理性交易者而言，确实技术、消息面匹配，期权价格合理+交易能力足够，末日期权肯定值得玩，而且能够获得不菲的利润（我身边不乏这样的已经吃到螃蟹的朋友）；但我只是想提醒交易者，要参与，别盲目。

说会卖方，目前隐波-真实波动率差只有约3%，下方空间暂时因为50居高震荡不敢看太多，所以从目前的位置建议卖方逐步收割波动率负向头寸，剩余的继续赌波动率跌的头寸从执行上目前仍是比率购稍有对比优势。