期权的场内市场和场外市场

期权可以在场内交易，也可以在场外交易。投资者可以根据交易所提供的标准合约交易场内期权。2015年2月，上海证券交易所开始了vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权合约的交易。在接下来的几年里，3大商品期货交易所陆续展开商品期货期权的交易，包括大连商品交易所的豆粕和玉米期货期权，郑州商品的白糖和棉花期货期权，上海期货交易所的铜和橡胶期货期权。
截至2019年，上海证券交易所及3大商品交易所一共提供了7个可以交易的期权品种。可以看出，除50ETF和铜期货期权以外，其他期权品种均为农产品期货期权。

农产品由于生产周期长，并且容易受到天气和自然灾害的影响，一直存在价格波动的风险。叶圣陶先生在《多收了三五斗》这篇文章里就讲了谷贱伤农的故事。

这样的问题在19世纪40年代的美国也存在。美国中西部地区的农民通过芝加哥商品交易所（Chicago Board of Trade，简称CBOT）展开类似期货的农产品交易，这是期货市场的雏形。到了1919年，芝加哥商业交易所（Chicago Mercantile Exchange,简称CME）成立，正式开始交易场内期货。1973年，芝加哥期权交易所（Chicago Board of Options Exchange，简称CBOE）规范了期权合约条款，正式开始交易股票期权。

期权除了在交易所内交易，还可以在交易所外交易，这就是场外期权。当然除了期权，还有一些其他的衍生品，如互换、资产支持证券、信用衍生品等也可以在场外交易，它们被统称为场外衍生品。

场外期权是场内期权有效的补充。事实上，场外期权的市场规模很大，但是由于其主要在金融机构（如银行、证券公司、期货公司、基金公司等）之间或者金融机构及其客户之间交易，因此大部分人不太了解。通常情况下，金融机构及其客户需要先签署“场外衍生品协议”，然后由交易员通过电话、邮件或者其他形式下单交易。金融机构作为做市商，提供常见产品的买入和卖出价格。

场外期权的优点在于客户可以根据自身的需求“私人定制”各种产品，而不用像场内期权一样必须按照交易所规定的条款进行交易。比方说，上海证券交易所的50ETF期权只有4个月份到期的期权合约。而通过场外期权，客户可以向金融机构定制任意标的物（如A股股票和其他ETF、场外基金或者美国股票等）、任意期限、任意结构的期权产品。期权的结构可以很灵活，除了场内可以构造的牛市价差、熊市价差等结构，我们以后还会介绍变化多端的奇异期权。

客户也可以向金融机构定制黄金或者原油等大宗商品的场外期权，如图1所示，而这些都是3大商品交易所内目前没有的期权。场外期权的买方可以向多个卖方询问价格，选择对自己最有利的价格。
图1. 南华期货提供的黄金期权报价

但是，场外期权也不是没有缺点。由于场外期权是一对一的私下交易，或多或少都存在信用风险。也就是说交易对手可能会违约。