【股指期权交易策略】单一期权策略

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股指期权交易策略
单一期权策略
期权交易具有很多优势，包括流动性、灵活性、杠杆性、有限的风险和较低的违约风险等。具体来说，期权具有如下应用：1）在牛市或熊市通过买入看涨或看跌期权增加杠杆，提高收益；2）买入看涨期权代替买入标的指数，降低交易成本；3）买入看跌期权或卖出看涨期权对冲市场风险；4）买入看跌期权锁定标的资产的账面收益；5）卖出看跌期权，从而锁定标的资产的买入价。无论是对于投机者、套期保值者还是套利者，都能利用不同的期权组合构造出各种复杂的投资策略，有效实现其投资目的。

单一期权策略是普通投资者最常用的策略，往往用于投机增加杠杆，降低交易成本，但是也可以与现货头寸结合起来，与现货进行对冲。这一节我们将分成三个部分：裸露头寸策略、保护性看跌期权策略、备兑看涨期权策略。

1.1.1 裸露头寸策略
裸露头寸策略包括：1）买入看涨期权；2）卖出看涨期权；3）买入看跌期权； 4）卖出看跌期权。

例1.1 假设当前沪深300指数为3500点，投资者A预测指数会在一个月后上涨，而投资者B预测会下跌。投资者A选择买入一手行权价格为3500点的股指看涨期权，B卖出一手行权价格为3500点的股指看涨期权，A支付给B的权利金为80点。则他们的到期损益曲线如下：

投资者A当股指高于3580点开始获利，但是如果股指下跌，他最多损失所有的权利金，他的风险是有限的；投资者B只有在股指低于3580点才有净收益，当股指低于3500点后，他得到起初所有的权利金而无需付出什么。但是当股指上升时，承受风险。
例1.2 看多股指的投资者A也可以选择卖出行权价为3500点的看跌期权，B则选择买入相应的看跌期权，相应的权利金为80点。其到期损益曲线如下：

投资者A在股指低于3420点开始亏损，若不低于3500点，他可以获得最大收益，即期初的权利金。投资者B只有在股指低于3420点才有净收益，当股指高于3500点后，他将损失所有的权利金。
假如标的指数最终为S[sub]T[/sub]，行权价为K的看涨期权看跌期权权利金分别为C和P，则单一期权策略的损益如下表。

1.1.2 保护性看跌期权策略（Protective Put）
仅仅通过购买一种期权来实现套期保值或者投机是最简单的期权投资方法，通过期权和标的资产的组合可以构造更复杂的投资策略，保护性看跌期权就是一种常用的投资策略。该种策略的构成是持有标的资产的多头，同时买入看跌期权，这主要是一种避险对冲策略。特点是通过支付一定的权利金方式，可以有效地覆盖标的指数朝不利方向变动所产生的风险。下面以一个例子来说明该策略的用途和损益情况。
例1.3 假设投资者持有完全复制沪深300指数的一篮子股票，当前沪深300指数为3500点。他认为短期内大盘有向下压力，但是不愿意卖出其股票组合，他可以买入一个近月的行权价为3400点的股指看跌期权，付出的权利金为30点。该策略的到期损益如下图：

从该例中我们可以看到，当沪深300指数一个月后低于3400点时，投资者由于买入了看跌期权，其总损益维持在-130点；但是当沪深300指数高于3400点时，投资者买入的看跌期权失去价值，只是损失了权利金，但是现货市场取得了收益。因此该策略提供了下行风险的保护，但是没有对最大收益设置限制。
假设标的指数最终为S[sub]T[/sub]，P为看跌期权的权利金，行权价为K，则投资者的最终损益为：

1.1.3 备兑看涨期权策略（Covered Call）
备兑看涨期权和保护性看跌期权策略均是标的指数与期权结合的核心形态，被各种类型投资者广泛使用。备兑看涨期权的策略构成是：持有标的多头头寸，同时卖出相应的看涨期权。
例1.4 假设投资者持有完全复制沪深300指数的一篮子股票，当前市价为3500点。他认为短期内大盘有向下压力，但是不愿意卖出其资产，他可以卖出一个近月的行权价为3600点的看涨期权，收到的权利金为40点，则该策略的到期损益如图所示：

从该例中我们可以看到，当沪深300指数一个月后超过3460点时，该策略可以使投资者获得盈利，但是指数超过3600点以后，该投资的盈利不会进一步扩大。当市场超出所料而下跌是，投资者的现货多头风险通过期权空头得到一定程度上弥补，但是也牺牲了现货市场上涨到高位的收益。

假设标的指数最终为S[sub]T[/sub]，C为看涨期权的权利金，行权价为K，则投资者的最终损益为：

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