隐含波动率持续攀升，平静下暗藏风雨

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来源：期权十
本文作者：一德期货期权部曹柏杨（Z0012931）
一德期货期权部刘晓艺（Z0012930）
协助整理：一德期货期权部霍柔安（F3045696）

昨天的朋友圈，被一篇文章刷了屏——《那个出书教你做期权的人爆仓了》，James Cordier爆仓的原因，在于裸卖空美国天然气看涨期权，无任何对冲保护。乍一看，感觉期权实在是一个碰不得的东西，这玩意咋那么厉害，说爆仓就爆仓了。哦哦哦，想起来了，书上说过，卖出期权风险无限啊！！！

各位老铁请注意！各位老铁请注意！这里很有必要和大家澄清一个误区，卖出期权到底风险有多大？实际上，如果你趋势判断错误的话，真的是有很大的风险的，但是同交易期货比较，风险是一样一样的，James Cordier如果做空天然气期货的话，爆仓也是一样一样的。你看看身边的朋友，哪个在期货市场上没有交过学费呢？

其实，对于这种尾部风险而言，期权是最好的风险管理工具，假如James Cordier在裸卖空美国天然气看涨期权的同时，买入十分便宜的深度虚值看涨期权做保护的话，那么绝不会像今天一样。而这种神奇的风险管理效果，也只有期权有能力去做吧。

所以啊，一定要敬畏市场，更要合理使用金融工具。废话完毕，请看今天的商品期权市场行情，G20越来越近，豆粕期权隐含波动率本月以来一路走高，嗯，暗流涌动。

期权成交持仓分析

截止下午收盘，豆粕期权当日总成交量为10.15万手，其中看涨期权总成交为5.2万手，看跌期权总成交为4.95万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.05；豆粕期权总持仓为64.2万手，其中看涨期权总持仓为33.99万手，看跌期权总持仓为30.22万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.12。

白糖期权当日总成交量为6.62万手，其中看涨期权总成交为2.82万手，看跌期权总成交为3.79万手，看涨期权看跌期权成交比率为0.74；白糖期权总持仓为35.16万手，其中看涨期权总持仓为22.18万手，看跌期权总持仓为12.99万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.71。

成交持仓数据来看，期货主力合约对于期权交易的影响明显，流动性较好；而在非主力合约方面，成交量较少，流动性较差，投资者在进行非主力合约交易时需警惕流动性风险。

▼豆粕及白糖期权各合约成交持仓数据如下：

▼豆粕及白糖期权各合约成交持仓分布如下：

▼主力期权不同行权价成交持仓分布如下：

从上图中可以看到，目前对于M1901来说，看涨期权持仓主要集中于3300位置，看跌期权持仓主要集中于3050位置。对于SR901来说，看涨期权持仓主要集中于5300位置，看跌期权持仓主要集中于4650位置。

波动率分析

豆粕期货主力合约的30日年化波动率维持在21.67%，60日年化波动率维持在20.57%。从隐含波动率来看，主力合约隐含波动率一路走高，当前为30%，高于历史波动率水平。

白糖期货主力合约的30日年化波动率14.58%，60日年化波动率处于13.72%，当前实际波动率处于历史高位。从隐含波动率来看，主力合约隐含波动率为14.10%，降至30日年化波动率以下。
▼豆粕及白糖历史波动率及隐含波动率情况：

豆粕及白糖基本面分析

1、11月19日外媒报，由于今年巴西大豆播种创纪录提前，或导致大豆锈菌病防控成本增加。上周巴西农业研究公司报告称，巴西商业大豆农田已确认17起大豆锈菌病病例。
2、18日APEC峰会上，亚太国家领导人因中美贸易和投资问题存在分歧未能达成联合公报。
3、上周国内各地油厂豆粕库存106万吨，较前一周增加9万吨，油厂豆粕未执行合同与478万吨，较前一周减少41万吨。

目前豆粕走势缺乏有力的驱动因子。美豆周一跌至870，连粕周一跌周二涨。国内供应端已经没有趋紧的声音，12月600万吨的到港量和1月到港550万吨到港量，符合此前预期，加上国储已经拍卖200吨，供应短期无忧。而需求端的疲态开始显现，山东以及华北的部分厂家出现因豆粕胀库而停机的现象，下游提货不佳是实在的。

尽管供需转松的事实摆在眼前，但贸易战情绪还是现在最担忧的。M1901合约已经连续10个交易日减仓，投资者都在等本月底G20峰会。短期预计连粕维持震荡走势，M1901关注区间3000-3200。根据历史情况看，11月-12月期间南美天气的不确定性对05合约的影响较大。而01-05价差维持高位的情况下，油厂仍然有做多的动力，预计M1905在2750附近有较强支撑。

策略建议
豆粕方面，操作上，考虑近两个交易日豆粕M1901波动率下降，建议M1901价格接近3050，可买入M1901-C-3050看涨期权。另外，考虑M1901临近交割日不足1月时间，可构建卖出跨式策略，即卖出M1901-P-3000看跌期权，同时卖出相同数量M1901-C-3200看涨期权。预计M1905在2750附近有较强支撑。考虑买入M1905-C-2750。

白糖方面，白糖价格维持震荡，期权波动率长时间处于历史高位，明显高于历史波动率，未来波动率震荡走低的可能性比较大，可以考虑做空波动率组合，赚取时间价值。